新加坡证券交易所数字债券计划的意义何在？

9月1日，新加坡证券交易所在其网站上宣布了一个新完成的数字债券项目。该项目是与淡马锡和汇丰银行合作完成的。本文是对该项目的分析。

首先，该项目仍然是一个测试项目。它是正式证券发行流程项目之外的一个并行测试项目。因此，就数字债券的发行而言，新加坡证交所仍处于测试阶段。2018年，摩根大通（J.P.Morgan）在其法定人数范围内启动了债券发行测试计划（见我的相关文章）。如今，在发行数字债券方面，泰国已经基于区块链技术发行了政府数字债券。因此，在全球范围内，泰国是数字债券发行的领头羊。

其次，根据新加坡证券交易所的消息，本次试验项目展示了区块链技术应用的一些优势。例如，它降低了结算风险，并将结算过程从5天缩短到2天。但这些领域的改进仍然非常有限。它并没有对债券发行业务的性质产生很大的改变。本次发行的发行人仍是目前可以发行机构债券的主体，投资者仍应是主流机构投资者。区块链技术的应用应该会大大降低数字债券发行的整体成本，所以应该有规模较小的机构来发行少量的数字债券。数字债券投资者也应该是受欢迎的投资者。例如，泰国在6月份发行了政府债券，将政府债券的面值减至1泰铢（相当于0.23元人民币）。此前，泰国政府发行了面值1000泰铢的债券。只有这样，数字债券发行项目才能真正发挥区块链技术和加密数字金融产品的优势，让市场上的普通参与者也能买到质量更高的金融产品。

第三，本项目的支付采用汇丰连锁支付系统。新闻稿没有具体说明支付系统的细节。这种支付机制要么采用链上记账清算的方式，要么直接使用结算代币进行结算。在支付结算方面，数字货币是最有效的支付结算手段。可采用交易结算方式进行。因此，结算效率将大大优于现有的记账式结算模式。

第四，如果底层技术架构设计得当，这个数字债券项目将非常有助于为未来的数字交易建立基础设施。该项目表明，其底层基础设施能够完成数字金融产品的生产、核算和销售功能。这个项目正在测试一种债券产品，但它也应该被用来生产基于股票的数字金融产品。显然，这个项目还没有发展到数字金融产品的交易过程。但理论上，数字股票产品可以基于相同的基础设施生产，并进一步提供中心化撮合模式。在同一基础设施上测试数字金融产品的交易将是新加坡证券交易所下一阶段的工作。

第五，新加坡CBDC的意义。新闻稿没有描述该项目与新加坡CBDC之间的关系。新加坡一直在发展其CBDC。CBDC的一个重要属性是互操作性。这种互操作性体现在两个方面。一是支持数字金融产品交易，即采用交易结算方式。另一个是与其他国家的CBDC的互操作性。第二个方面与本项目无关。关于第一个方面，目前尚不清楚本项目采用的分布式计费技术是否与新加坡CBDC产品采用的底层分布式计费技术相同。如果底层的分布式会计技术是一样的，那么新加坡中央商务部很自然地会交易这种数字债券和所有后续的数字金融产品。结算可以在交易的同时完成，交易效率将大大提高。