与芬尼克斯的对话：未来期权衍生品将是谁的市场？

近两个月来，BTC、ETH等主流货币期权的持仓量创历史新高，这让人们对这一新兴衍生品的增长速度感叹不已。当然，更多人的问题还是中心化在“我知道期权可以用来对冲风险和套利，但这种玩法适合我吗？如果门槛很高呢？如何选择交易平台？”等待。

为了帮助您厘清这些问题，我们邀请了成熟衍生品领域**交易量交易所deribit中国区负责人刘晓彤和随着DFI热潮兴起而去中心化衍生品平台finnexus联合创始人杨涛，通过高峰对话更好地解读期权品种；

对话中，刘晓彤表示，近两年来，期权市场发展迅速。仅今年一年，市场未平仓数量已是年初的6倍，但仍不及现货市场的规模。按照传统的市场比较估计，应该有几倍的增长空间；

作为创立于2016年的期权衍生品先驱，deribit目前占据80%以上的市场份额。刘晓彤表示，未来deribit将通过创新产品、提高系统性能和减少延迟来保持其竞争优势。

在过去的一年里，我们也看到一些现货和期货公司，如币安和okex在期权产品上做出了努力。是否还会有类似“合同战”的另一场战斗，目前还不得而知。

与这些“后来者”相比，芬尼克斯似乎更幸运，选择了从更早、空间更大的去中心化期权衍生品开始。

针对去中心化期权产品中存在的流动性差、期权卖方潜在损失无限等问题，芬尼克斯编制了第二版产品。通过建立保证金池模，池中的参与者可以自动成为期权的集体卖方，分担流动性池中所有期权的集体风险，并分享收益。同时，它也在很大程度上消除了一对一的对手，将其变为聚合池作为一个统一的对应物，可以解决流动性问题。

为了调动初始用户参与的积极性，芬尼克斯还将把目前DeFi领域的挖矿机制整合到池合约中，对用户给予充分的激励。

芬尼克斯的想法需要验证。然而，毫无疑问，市场对期权产品的理解和使用还处于初级阶段。未来我们可能会看到期权衍生品的爆发。

01期权衍生工具的演变与趋势

问题1：首先，请您简要介绍一下我们公司的主营业务。如果你有一些**的数据，你可以分享。

刘晓彤：deribit提供BTC和ETH的期货和期权交易。

期货可以支持高达100倍的杠杆率，有到期合约和永续合约。根据锻炼时间的不同，可选择日、次日、当周、下周、月、月、季、季、半年。是目前市场上覆盖时间最多、深度**的期权交易所。

杨涛：芬尼克斯目前专注于去中心化的衍生品。今年7月，我们推出了去中心化期权产品的一个版本，到目前为止，我们已经开放了40多个期权。

去中心化期权的流动性问题很难解决。我们即将推出基于保证金池模的第二个期权版本。从本质上讲，它是期权买方与保证金池之间的一种博弈模式。我们将用集合池代替一对一的交易对手，这样可以在很大程度上解决流动性问题。

目前，我们在Uniswap排名中也已跻身前40名。可以说，芬尼克斯已经走在了去中心化衍生品市场的前面。当然，与deribit这样的中心化式选项相比，我们在用户和产品方面还有很多工作要做。

问2：deribit作为最早也是**的中心化期权交易所，请您谈谈这条轨道的市场份额？它经历了什么样的发展过程，你认为它最近取得了哪些令人满意的突破/飞跃？

刘晓彤：目前，期权轨道还不知道在数字货币领域能有多大潜力。虽然市场上的持仓量是年初的6倍，但仍不及现货市场。按照传统的市场比较估计，应该有几倍的增长空间。

deribit衍生品交易所于2016年夏季推出，由两位兄弟John Jansen和Marius Jansen共同创立，后者目前也是deribit的CEO。

早在2014年，他的弟弟马吕斯就有了建立期权交易所的想法。一方面，马吕斯是第一批比特币投资者，需要对冲风险；另一方面，当时加密市场上没有期权交易，衍生品仍然是一片空白。马吕斯觉得期权交易所的发展前景很好，于是去找了他的兄弟（约翰是荷兰交易所的期权市场庄家）。经过两年的计划，deribit终于面世了。

在成立之初，deribit的总部将设在阿姆斯特丹。2018年，欧盟通过了反洗钱5令，对交易平台的KYC认证提出了更严格的要求。不过，deribit当时没有OTC渠道，也不希望严格的KYC降低用户的交易意愿，因此最终将运营总部迁至巴拿马城（实施轻量级KYC），只将产品技术部门留在阿姆斯特丹。

经过四年的发展，deribit拥有一支约30人的全球团队。其中，5的亚洲市场团队分布在北京、上海、杭州、深圳和广州，覆盖中国、香港、澳门和台湾。

Deribit目前正致力于提高其产品实力和专业性。例如，做市商保护计划和比特币的VIX永续合约将为市场带来一些新事物。

Qday Q3：同样，我想问一下finnexus，你能介绍一下中心化选项的相对优势和发展吗？

杨涛：目前去中心化期权有两种模式。一个是我们的第一个版本的模，它类似于opyn。它将期权产品本身作为一种象征。基本上，它只是将发行期权和行使权利的过程转移到合同中。本质上，仍然有交易对手和订单的支持（当然，opyn通过Uniswap提供流动资金）。这种模式类似于中心化式期权，优点不明显，但也有许多缺点。

第二个是基于我们即将推出的担保池的模。如果取消交易对手，则在担保池允许的资金范围内，流动性是无限的。这可以解决期权的流动性问题，特别是价格偏差较大的长尾期权。

Qday Q4：中心化和去中心化期权交易所的客户形象如何？中心化期权交易诞生较早，发展较为成熟。相对而言，去中心化期权交换的概念和经验得到了更新。你知不知道有些用户会从中心化转向去中心化的衍生品平台？

刘晓彤：对于专业的期权交易员来说，他们关心的不是平台是否去中心化，而是市场深度、到期日是否足够丰富、行权价格是否足够，最重要的是本金是否安全（不被盗）。Deribit在上述方面能够更好地满足客户的需求，80%以上的市场份额就是**的证明。

杨涛：期权的买方和卖方都是相对专业的投资者或投资机构。衍生品发展到**，无论是集权还是分权，不是用户数量的成功，而是资本规模的成功。用户之所以选择去中心化，一定是因为去中心化有明显的优势。像Uniswap这样的AMM机制极大地改变了交易模式，会有大量的用户迁移。但是，集权与分权并不能完全相互替代。两者都对市场产生了积极影响，中心化的市场份额优势短期内难以改变。

Qday Q5：今年以来，加密货币的期权衍生品逐渐变得“兼容并包”以前，这些选择权属于机构用户。然而，今年，我们看到了很多将二进制期权打包到金融产品中的应用程序。我不知道你看到了什么。期权产品会发生什么变化？流动产品（如钱包、金融服务提供商等）是否会取代交易所，成为直接进入C端的入口？

刘晓彤：我个人认为期权并不特别适合“小白”投资者，因为它是一个复杂的工具，就像你不给三岁的孩子一把*。

在传统市场中，期权的门槛很高。例如A50期权，你必须有一定的交易经验，同时，你必须有50万元以上的资产要求。在deribit，虽然我们的门槛不高，但在产品外观和核心方面，我们几乎与传统的专业期权市场（美股、50ETF等）保持一致。很多“小白”用户看到后感到头晕，其实是有意为之。如果他们在交易前不能很好地研究和理解期权，他们可能会突然输掉。这就是我们成立德里大学的原因。我们希望实物期权交易员知道他们在做什么。

另一方面，你提到的“普惠”实际上是一些由期权合成的金融产品，这在传统市场上非常普遍。这对那些不懂期权的人来说是件好事，可以参与并享受期权带来的红利。不过，也有人建议用户在决定之前，应充分了解理财团队的专业背景。毕竟，期权交易并非易事。

杨涛：其实二元期权和传统期权有很大的区别。传统的期权模可以配置不同的策略，二元期权更接近于购买的规模。从去中心化期权的角度来看，将专业期权的开放、定价等过程纳入合约，实际上是在降低卖方的门槛。在我们的担保池模中，普通用户只要判断基本风险收益率就可以参与。

交易所的准入优势短期内仍难以撼动。场外交易、用户习惯、资产丰富程度、流动性等都是交易所的门槛。然而，AMM机制下去中心化交易所的诞生已经影响到交易所的市场份额。事实上，这是一个从链到资产的去中心化过程。随着这一过程的深入，资产去中心化整合的深度和广度不断提高，用户直接操作的门槛也在不断提高。因此，提供聚合等便利服务的服务提供商可能发展成为Dei的“证券交易商”在这个过程中，如果交易所及时转跟进，还是有优势的。只是在既得利益面前，谁都很难改变自己的生活。

02 cefiDeFi peak对话

Finnexus问deribit：贵公司目前的流动性非常好，但它在早期一定遇到了问题。你怎么解决它们？

刘晓彤：实际上，衍生期权市场的流动性一开始就不好。2016年推出时，用户寥寥无几。

我认为主要有两个原因。首先，当时整体市场参与者普遍倾向于非金融背景的参与者。当时，即使是期货也远不如现在受欢迎。第二个原因是比特币本身的波动性太大，所以期权做市商很难报价。随着市场的不断壮大，越来越多的“正规军”进入市场，期权市场开始缓慢发展。

几天前，一个去中心化的期权交易所遭到攻击。我想问一下，除了明显的使用经验问题外，安全性是否会成为去中心化期权交易所发展的瓶颈。例如，当资金池增长到一定程度时，可能会吸引更多的黑客和开源代码，因此安全问题就会成为一个问题。当然，更大的投资者也会考虑这个问题。

杨涛：合同的安全性确实是DeFi面临的**挑战之一。芬尼克斯的做法是从技术上保证三级保障，并在业务中预留一笔保险金，以备特殊情况下的最终承保。

让我详细介绍一下这项技术。我们的产品设计会尽量留有更多的冗余，在不同的工序之间做相对的切割，以保证即使有问题，也不会影响全局。其次，我们不断地对代码进行测试和评审，尽力生产出**的产品，然后交给第三方合同审计机构进行审计。例如，我们引入了一些保护机制，可以防止闪贷类攻击的发生，增加黑客的攻击成本。

芬尼克斯问德里比特：在中心化现货交易所，市场排名总是随着趋势变化，有些甚至因为跟不上潮流而退出舞台。我想问德里比特，谁经历了这么长时间和这么多的竞争对手，强者如何保持强大？你认为有可能在去中心化期权交易所**这一规则吗？

刘晓彤：其实，我们的竞争对手并不多。即使很长一段时间，我们也是唯一的选择。现在回答这个问题还为时过早，因为真正有威胁的竞争对手在过去一两年才出现。当然，我们会尽力保持市场***的地位。例如，刚才提到加大产品研发投入，增加系统性能，减少延迟等。

德里比特问芬尼克斯：在许多去中心化的衍生品交易所中，你认为芬尼克斯的优势是什么，你的下一个重点是什么？

杨涛：我们的优势是产品设计处于领先地位。目前，有许多去中心化的选择，但都刚刚开始。目前，我们的产品设计仍然领先于世界其他项目。我们要在期权、用户、资本规模等方面做好工作，在这些基础上拓展其他衍生品。

03用户实用问题

QD问题10：例如，期货可以通过公布收益率、分析师讲座和举行合约竞争来推动。你有没有什么好的用户教育方法，让期权产品变得“平民化”，成为更多交易者的必需品？

刘晓彤：刚才提到这个问题。我不认为“小白”用户需要直接使用选项。如果你对这个工具一无所知，那么在你得到这个工具的好处之前，你可能会被它伤害。我们在德里大学所做的就是让白人小用户变得专业。只有专业人士才能掌握**的选项工具。

杨涛：教育用户没有捷径，尤其是金融产品。这是一项艰苦的工作，但作为一名田径运动员，这是必须完成的。

另外，一个市场的成长需要从业者的共同努力。加密货币期权仍处于蓝海之中，具有巨大的发展潜力。无论是中心化平台还是去中心化平台，都肩负着繁重的市场培育任务。因此，目前，平台更多的是合作而不是竞争。如何取长补短，共同教育市场，做大市场是当务之急。

Qday Q11：据我所知，期权交易平台通常在“无风险敞口和无限利润”方面有自己的优势。但是，我认为也应该有其自身的局限性。高操作门槛就是其中之一。你能谈谈期权的其他问题吗（比如无限损失）？如果有什么解决办法的话。

刘晓彤：虽然期权的买方不会爆仓，但如果市场波动不大，即使买对了期权（比如买了看涨期权，但涨幅不那么快），还是会损失溢价。作为期权的卖方，如果不能很好地对冲，市场将被迫平稳。所以我不推荐“小白”用户使用选项。如果这个工具用得好，它会给你带来很好的收益，并且具有其他工具无法比拟的特性，但前提是你必须充分理解它。

杨涛：这涉及到到期权的契约性质以及买卖双方风险和收益的匹配。期权的买方通常认为潜在收益是无限的，但损失是有限的，这只是溢价的**损失；相反，卖方最多获得溢价，但潜在损失是无限的。虽然这样说是好事，但从理论上讲，期权能否合理反映市场情况，能否公平定价才是关键。卖方的风险不一定高于买方的风险。

目前，“无限潜在损失”的期权卖方存在一定的操作门槛。在传统金融市场中，期权卖方通常是一个相对专业的投资者，通过相对复杂的金融工具来对冲风险。但目前在加密货币领域，受工具种类和深度的限制，普通用户要实现有效对冲并不现实，这也对市场如何吸引更多参与者提出了挑战。

Finnexus希望通过流池模和智能合约为用户实现风险自动去中心化。通过流池的建立，实际上，池中的参与者自动成为期权的集体卖家。它们共同承担流动池发行的所有期权的集体风险，并分享收益。作为期权的抵押品/担保池，期权买方可以定制期权，如不同主体的BTC和ETH期权（我们将先推出BTC和ETH期权，然后根据池大小扩展到其他加密货币、法定货币、大宗商品、股票甚至指数）、看涨和看跌期权，不同的行权价格和不同的到期日这样，期权池作为抵押品发行的期权种类将足够丰富，风险也将更加充分去中心化。池越大，用户就越多，这种效果就会越明显。

因此，对于收益和风险问题，finnexus的解决方案在于去中心化期权的流池模，我们称之为masp（multi assetsingle pool）模。

为了调动初期平台用户的积极性，芬尼克斯还将把挖矿机制整合到池合约中，对用户给予充分的激励。我们的fnx代币分配模也充分考虑了这一点。我们将预留总代币的70%用于用户激励，并为将来建立去中心化自治组织Dao做准备。

刘晓彤：去亚洲网（亚洲专线）开户，做好KYC，收取BTC或ETH费用，可以交易。但正如我之前所说，我们首先应该全面了解各种选择。您可以关注我们的官方帐户“Deribit Derry’s trading class”，并获得更多有关干货选择的知识。

杨涛：既然芬尼克斯是去中心化的模式，我们首先应该有去中心化的钱包。从更安全的角度来看，硬件钱包是必要的。目前，在这一行业，有一些通用的方法。如果系统能自动选择价格，系统会自动选择合适的价格。对于卖家来说，通过UI操作将钱包与合同连接，即可完成进入流水池、退出流水池、领取收入的操作。一般来说，对于用户来说，门槛是钱包的操作和对期权使用策略的理解。