阅读coinbase等巨头安排的加密货币主要经纪行业

加密货币大宗经纪商是近两年来出现的一种新的商业模式，它结合了传统金融大宗经纪商和加密货币交易的特点。两大未来的驱动因素：对冲基金的繁荣和衍生品业务的发展。

目前，越来越多的参与者被录取，他们的资历也很高，他们的合规水平也相当高。这是机构未来入市的良好前景。预计未来2-3年将出现区域性垄断。

传统券商主营业务

传统金融业主要经纪商的客户是机构投资者，主要是对冲基金和高净值客户。其主要业务包括交易、清算、托管、杠杆融资、技术服务等。主要经纪商的出现来自对冲基金的大量交易数据、头寸和收入计算。他们提供一站式管理，将基金经理从沉重的管理负担中解放出来，开始提供额外的资本效率增值服务。可以说，大宗经纪商的发展与对冲基金的繁荣密切相关。其主要业务类别如下：

主营业务：资本业务

主要经纪商的主营业务是收入贡献**的部分，如保证金融资、证券借贷，以及合成主经纪等新服务。综合主经纪业务主要是指利用掉期协议等衍生工具，帮助客户建立相应的基础资产头寸，同时节约直接购买成本，解决在特定类市场直接持仓的困难。

这种服务的目的是帮助客户节省资金。主经纪商可以从自己的资产负债表或其他来源的资产中借款来赚取收入。它还提高了客户的杠杆水平。

其他业务：费用业务

其他业务包括：交易执行、结算结算、托管、账户管理、现金头寸管理、资金引进、业务咨询。经纪业务的主要收入来源是经纪业务的专业化，而不是经纪业务的主要业务来源。

此外，基于一级券商强大的客户关系网络，部分券商主导的是火柴书或中间业务，即在不向外部市场询价的情况下，反向匹配客户的头寸需求。主要券商可以在内部完成业务，并在中间收取一定费用。因此，一方面对主力券商的业务水平要求比较高，另一方面建网后用户很难迁移，因此主力券商的市场份额掌握在几家大投行手中。

主要经纪商的收入来源和全球市场份额

加密货币主经纪商主营业务

所谓加密货币的主要经纪人与传统的主要经纪人略有不同。目前，经纪人的定义可能更适合。为了适应加密货币交易的特点，加密货币主要经纪商提供集合交易服务、资金和数字货币借贷服务、托管服务、场外交易服务等服务。

聚合事务

crypto的聚合交易与传统的聚合交易有很大的区别，即流动性的分离和聚合的场景完全相反。

传统标准金融交易产品的场景：更少的交易所，更多的经纪人，以及在交易所的流动性聚集。

加密方案：更少的经纪人，更多的交易所，经纪人聚集流动性和分配。

在与加密类似的外汇市场中，由于外汇市场的结构也非常不同，包括银行、交易商、主要贸易公司（PT）、零售交易商等，所以流动性聚集更多。加密市场也非常去中心化，但差异化的形式不同：交易所多，流动性集合者少，货币和货币对多，导致流动性分割过细。因此，急需流动性集合服务。

贷款业务

贷款通常由经纪人和主要经纪人提供，但对于与项目基因相关的加密领域的经纪人来说，这是一项可选的业务。例如，擅长交易的falconx提供的信贷额度较少，但一些由托管或贷款转而来的券商则提供更多此类服务，如bio和blockfi。

资本效率是客户，尤其是机构投资者的重要需求。***调查显示，在传统金融领域，90%的券商客户选择融资融券，近90%的客户会借入证券。贷款需求在所有需求中居首位。

当然，这也与客户结构有关。超过80%的主要经纪商是对冲基金。事实上，对冲基金中的基金数量并不多。为了获得各种头寸，需要各种贷款业务的支持。

托管服务

托管服务通常不是主要的收入来源，因为托管服务的收入相对较少。Crypto的托管服务在一开始非常受欢迎，主要是因为类似的许可证不容易获得，托管费也相对较高。但是随着越来越多的参与者，托管服务的利润开始下降。一些托管人开始转，如bio和anchorage。托管服务的优势之一是它拥有大量的客户资产。此外，由于加密的风险，一般客户对托管的黏性很高，可以通过提供一些附加增值服务来获取利润。

场外交易服务

有很多场外交易。据彭博社估计，密码的场外交易量是场内交易所的两倍。OTC服务主要有两种类

一个是主桌。购买货币的风险由交易台自己承担。客户下单，提供报价，然后交易者去市场完成报价单。交易台承担报价和执行之间的价格风险。

一个是**台。客户给出大概的价格范围和订单量，交易台寻找卖家，客户在下单后和交易前承担价格风险。一般来说，它是托管机构可以提供的附加服务。

场外交易不一定由主要经纪商提供，也由大交易所提供。较大的OTC交易商包括Genesis trading、CoinBase prime和circle trade出售给Kraken，现称为Kraken OTC desk。

部分OTC服务提供商于2019年2月被CAPCO上市

其他业务

合成主要经纪人

这种服务在传统金融中比在加密中更常见。我们可以看到b2c2提供了类似的服务。目前看来，传统机构需要数字货币的风险敞口，但并不想直接持有数字货币。他们将需要类似的业务。因为基本上，你想交易的所有货币都可以交易，而场外交易交易商也可以在市场上帮助购买。

投资组合保证金

投资组合保证金不一定由主要经纪人提供，交易所提供更多信息。但是，如果主要经纪商介入衍生品交易，也可以提供证券组合保证金服务。组合保证金对应于一般保证金，一般保证金是根据交易者的每次未平仓头寸，计算出相应的保证金。投资组合，尤其是所有投资组合的保证金。由于投资方向为正或负，这些投资所需的保证金被整合，以减少保证金需求。这是一种基于整个投资组合计算利润的方法。资本也是一种短期的方法。

当然，投资组合保证金的关键在于计算。传统的计算方法经历了基于全球风险观的无冲销保证金制度、战略投资组合保证金制度、集团内核销保证金制度和投资组合保证金制度。从横向来看，不同的交易所也有不同的投资组合保证金机制，如CME的span、OCC的Stan、Eurex的PRIA和纳斯达克的genius risk。

多账户管理

多账户管理与数字货币市场的特点密切相关。自数字货币市场诞生以来，交易所一直扮演着传统交易所+券商的角色。交易所似乎可以承担货币、交易、清算结算、账户管理、托管、衍生品等各类业务，各方都在参与交易所的建设。用户可以直接到交易所交易，中间商也不需要赚取差价。经纪人的存在正是因为它的存在而产生的。用户面临的问题有：

可能需要多个外汇账户；

多个外汇帐户使每个帐户存入一定的资金；

如果它是一家机构，它可能还需要额外的场外交易和低成本杠杆融资支持。

此时，主经纪商可以代表客户参与多个交易所的交易。客户不必担心每个交易所的差异。他们可以依靠主要经纪商的资金来开仓和交易衍生品，这样可以大大节省资金。

加密市场的主要经纪商有哪些类？参与者是谁？

业内主要有三类券商

独立经纪人：如falconx、crpyo finance AG

其他机构转/扩展为经纪人：bio、genesis trading、blockfi、NEXO

大交易所的业务拓展：如CoinBase收购的tagomi和火币建立的经纪人

独立的主要经纪商出现的原因是：

有人看到了行业的痛点；

具有传统经验的人熟悉经纪业务，直接转；

该团队对这项技术有很强的信心，比如能够找到**的报价，并聚集了大量的交易所。

其他商业机构，如bio，是业内领先的托管公司。然而，托管服务的利润越来越薄。它有强大的客户基础和资产沉淀，自然可以转化为经纪服务，而且服务种类很多。交易所扩展到另一种类，因为交易所本身会有一些较大的客户或机构客户，这些客户需要一个专门的团队来维护。因此，无论是收购还是自建，都要通过专业平台增加客户黏性，把客户留在交易所交易。因为交易指令量比较大，所以很好的留住了客户，但交易所券商也面临中立的问题。

Falconx成立于2018年5月，是一家位于美国硅谷的加密货币经纪人。目前只提供****和服务。其主要业务是通过算法帮助客户实现市场上**的交易匹配，无滑点、隐性成本、及时响应询价报价、365*24交易支持。它还为流动性提供者提供API服务。主要业务分为交易、结算和优质服务。这两位创始人分别来自谷歌和accel VC。

Tagomi是一家服务于机构层面的加密资产交易商。Tagomi还提供**惠的价格交易服务，尤其是在机构层面的大额交易订单。主要的方法是将一张大订单分成几个小订单，进入每个交易所完成交易。tagomi的交易成本并不高，**水平为0.1%（全费），这与目前交易所对散户投资者的**汇率一致。Tagomi于2020年被CoinBase收购，成为CoinBase的机构服务业务。2019年初，tagomi获得了纽约州金融服务管理局（New York State Financial Services Authority）颁发的比特牌照。

位于伦敦的B2c2提供场外交易服务和优质服务，并从软银赢得了3000万美元的投资。B2c2还提供7*24小时交易服务，以及各种法定/数字货币交易对。与传统的大宗经纪商类似，b2c2也提供复合资产服务，目前在加密服务提供商中相对较少。B2c2已获得英国FCA颁发的MiFID投资许可证和CFD许可证

Crypto finance AG位于瑞士，提供与传统服务类似的经济服务，包括资产管理和数字资产存储。资产管理公司提供两种基金，主动加密基金和被动加密基金，跟踪加密市场指数10指数。存储是加密金融的一项特殊服务。它为硬件钱包提供H服务，这与许多其他瑞士公司类似。同时也能得到**的交易价格和服务。

Bio本身是一家托管服务提供商，已经开始转为优质服务并提供贷款服务。Bio自己的托管客户可以直接成为prime service的用户。bio提供的bio钱包**的特点是用户可以直接参与数字交易。资产不需要移动，其他类的Pb不提供担保。Bio还提供贷款服务。Bio trust于2018年3月获得南达科他州银行服务部批准，向机构级客户提供合规托管服务。

创世贸易是数字资产集团（DCG）的交易和借贷部门。今年5月，通过收购英国代管服务提供商vo1t，它宣布进入主经纪商领域。创世纪交易月度现货交易量达到17亿美元，贷款总额达到14亿美元。衍生品交易从6月份开始，月交易额达到4亿美元。Vo1t本身也是一家多元化的服务提供商，提供冷钱包托管、交易和登台服务。Genesis trading获得了纽约州金融服务管理局（New York State Financial Services Authority）颁发的bitlicense。

Blockfi是一家美国公司，为零售和机构投资者提供数字货币借贷、存储和交易服务。尽管blockfi并不提倡作为一个主要经纪人，但从今年建立机构服务和聘请前投行的清算/大宗经纪专家来领导业务来看，其业务性质与我们所称的大宗经纪业务非常接近。Blockfi也是市场上**的贷款服务提供商之一。其贷款平台的数字资产总额已达15亿美元，月收入接近1000万美元。已获得众多知名风投投资，并计划在2021年下半年尽快上市。

许可：尽可能符合当地法规

目前，还没有专门的许可证来规范主经纪商或类似业务。然而，在前面的描述中，我们可以看到一些玩家已经开始尽可能地遵守。车牌与交易所多个牌照有重叠，如bitlicense/MTL等，我们将部分参与者的车牌列示如下：

期望

毫无疑问，机构投资者可以从沉重的账户管理中解放出来。但是，加密货币的经纪业务主要依赖于两个方向的发展：1）加密基金的蓬勃发展；2）衍生品市场的增长。

目前，加密对冲基金的数量仍然太少，管理的资产也不够大。据普华永道估计，截至2019年底，加密对冲基金的资产规模约为20亿美元，约占加密货币总市值的1%。即使将高净值和大投资者加在一起，估计也不会超过总市值的5%，目前市值估计不足200亿美元。

衍生品业务是加密货币近三年来**的发展趋势之一，期货、期权等都得到了蓬勃发展。2017年以来，衍生品市场发展迅速，期货交易量与现货交易量非常接近。

今年以来，期权市场的发展也比较快，但交易量仍然偏小，日成交额约2亿美元。然而，这些都是好的方面。衍生品市场最终将远大于现货市场。特别是对于这些复杂的衍生工具，经纪人的账户功能只有在这些复杂衍生品种类较多时才能体现出来。

2020年是主要经纪商慢慢开始出现的一年。尤其是近几个月来，很多玩家都公开宣布入驻，如CoinBase、genesis trading、NEXO、bequant、bio等，表明细分行业已经开始受到重视。与往年交易所不同的是，主要券商的参与者资质要高得多，很多券商都有传统的投行背景，还有一些是从托管、贷款转而来的，客户基础和行业理解都很强，获得了大量融资，实力也很强。

目前行业存在的问题是机构客户太少，衍生产品开发不早。不过，这样的布局也是机构进入的证据。笔者认为，再过2-3年，可能会沿袭传统的主力券商，形成一定的区域垄断和寡头垄断格局