是恶魔还是仙女？理解安普勒福思的货币实验

Ampleforth最近在市场上备受关注，新项目也不断将类似功能整合到自己的协议中。值得花些时间去阅读安普乐福思，了解其设计和价格机制，了解其背后的心理和需求驱动因素，探索其未来发展方向。

Ampleforth（ampl）采用“灵活供应”的加密货币政策，即ampl总量随单价变化。原则如下：

北京时间上午10:00，安普乐智能合约将增加或减少ampl的总金额，称为“回扣”

所有钱包余额将按比例进行供应调整。返利后，持仓人网络总持仓比例与返利前持平。回扣不稀释，因为所有账户余额都是按比例调整的，无论是正的还是负的。

钱包中没有空投或与余额变化相关的交易，只有ampl智能合约功能在工作。

每日回扣基于ampl市场价格。如果ampl交易价格高于目标价格5%以上，则回扣后钱包中的ampl持有量将增加。如果ampl交易价格低于目标价格的5%，则回扣后钱包中的ampl持有量将减少。

2019年目标价为1美元。2019年的目标价格是1美元，现在到2020年，包括通货膨胀在内的目标价格（根据消费者物价指数CPI）是1.011美元。那么余额范围在0.96美元到1.06美元（+/-5%）之间。市场价格（预言机报价）在此范围内，不执行回扣。

要通过类比来理解rebase：

股票分割，牛，黄金和美元

类似模有助于投资者了解财富如何随着回扣而变化。以下将讨论其他四类资产供应的增加：股票、牛、黄金和美元。

让我们从股票市场的股票分割开始。

为控制每股价格，公司将对股票进行分割，降低单位价格（或通过反向拆分提高单位股票价格，即股份）。例如，如果一家公司不想股价超过100美元，而现在已经达到90美元，它可以2:1分成。如果我有100股，那么拆分后就是200股。这种比例分布类似于ampl。如果我有100个单位的安培，10%的回扣，那么我现在有110个单位的安培。每个钱包的余额将按比例增加。

分割后的价格是多少？

回答这个问题不容易。将股票按2:1的比例分割，每股开盘价减半（45=90-45），我的股票总价值保持不变（100*90美元200*45美元）。当我在课堂上谈论股票分割时，我总是用蛋糕来比喻。将蛋糕切成小块并不会改变蛋糕的总重量，就像将股票分割成更多的股票一样，不会改变公司的基本面。变更股份总数对公司股票价值无影响。

但重要的是，作为一种商品货币，ampl不是一种股票，其基础协议也不是一家公司。公司股票的价值是未来现金流的折现值。这种估值框架不适用于商品货币，因此通过股票分割进行类比并不能全面地反映ampl。我们需要对商品量价比调整的评估框架采取稍微不同的方法。

例如，如果我们有100头奶牛和25头小牛，我们不会马上说奶牛的单价降低了20%。牛的数量增加创造了新的价值，如果没有新的价值，农民就会放弃喂养。如果一个农民的牛群增加20%，而市场上的牛供过于求，每头牛的市场价格就会相应下降。但价格的变化取决于市场对供给增量的预期和增量进入市场的程度。如果商家希望牛上市，价格会提前调整。我们预计市场不会对供应增加做出反应（毕竟，小牛还没有长大）。

在这个比喻中，牛是消费品，而不是商品货币（至少从现代以来就不是了）。虽然有数字消费品，但ampl不是。假设消费品供给的调整并不是简单地随着存量的分割而增加供给。这就引入了增量增加现有总价值的概念，但类比仍不完善。

以黄金为例，世界上最古老的商品货币。如果黄金供应增加，会发生什么？供应的增加将为增加供应的一方增加价值，比如矿工。如果矿主增加1%的供给量，那么增加不会增加个人箱子里的黄金。即使黄金供应量保持不变。市场总体均衡后，根据具体需求，增量进入市场，平衡后，市场价格会下降，如果个人得不到相同份额的供给增量，财富价值也会相应下降。供给（产出）的增加导致当前持有者（股票）的价值下降。投资者可以利用股票流通比率来评估商品货币的价值。

**，我们来谈谈货币。如果美联储印美元，你的钱会增加吗？也许 吧。例如，额外的钱可以汇给你作为援助。如果你是收款人，你会有更多的现金。但额外的资金不会按比例平均分配给所有持有人。例如，持有外币的人不会收到汇款。你可以说，政府发行的额外货币将相应地增加利息和银行存款，但这涉及到另一个概念：货币作为可投资资产持有。你留在家里的纸币没有利息。有趣的是，我不知道央行的数字货币是否会改变这种现象。货币供应量的增加会导致价格上涨，这意味着单位购买力的下降。法国货币的增发效应这个主题太宏大了，所以我在这里不做过多的讨论。但是，我们可以得出这样的结论：法定货币的增量不会按比例分配给所有持有者，因此将法定货币与ampl进行比较是不恰当的。

因此，安普勒福斯的供应模式类似于股票分割和牛群增持，但与黄金和美元完全不同。

价格机制

让我们来看看瑞贝斯的一些数字。

日回扣按（预言机价格目标价）/10计算。如果预言机的价格是2美元，目标价格是1.01美元，那么在当天的回扣之后，每个钱包中的ampl余额将增加9.9%，即[（2.00–1.01）/10]。

按照规定，负调整上限为10%，正调整没有上限。

事实上，折扣允许价格朝着“几何平均做市商”的方向移动，就像在Uniswap上那样。系统控制储备常数的加权几何平均数。这意味着x是以下公式中的常数：

正调整会增加基金池中ampl的总金额，因此ampl价格必须降低，x才能保持计量。负调整则相反。

例如，在Uniswap上进行返基之前，200 ampl被转换为1 ETH，10%的rebase之后是220 ampl。有些人可能希望在回扣后进入交易，并通过该系统获利1.1以太。不，因为在调整了池中的安瓿量之后，价格立即从200安普/埃塞变为220 ampl/ETH。换言之，ampl的价格对ETH（以及美元）已经下跌。没有必要套利。回扣本身调整资金池，使价格接近目标价格。

认识到Uniswap的价格与ampl 预言机的价格不同是很重要的，所以让我们列出下表来解释重要原因。

假设回扣后没有交易，我们使用Uniswap价格来指导回扣。如果有人花1000美元在2美元买了500安培，就会停止交易并等待回扣。22天后，安普的价格回到1.06美元，总价不变，安普改为942。

还有心理学。Uniswap价格不是预言机价格。Uniswap的价格不同于商品货币发行，类似于股票分割。

如果市场参与者认为增量是有价值的，并且不会按比例减少资产持有价值，我们会看到中心化交易所的资产交易价格较高，Uniswap立即调整价格。这将导致套利，推高Uniswap的价格，降低中心化交换的价格，直到两个价格接近。

回到股票分割，需要注意的是，价格原则不仅是成本摩擦，还涉及心理因素。如果股价超过100美元，投资者会发现它很贵。大量的学术研究表明，投资者会根据参考点进行操作。对于20世纪的股票投资者来说，每股100美元是一个参考点。股票分割的部分原因是根据参考点进行调整，符合投资者心理。

安普勒沃斯的调整也有一个参考点：2019年1美元。对参考点的反应可以看作是行为偏差，但它们确实会对经济结果产生影响。可编程加密货币带来了传统资产无法实现的功能，因此对日常回扣的心理效应还没有进行研究和理解。这是当今加密资产领域**的实验，因为它将检验心理学与经济学结合的货币设计空间。

理性的人会争论货币网络的价值随着货币商品总量的增加而增加是否合理？但最终，货币的价值必须由社会来建构。钱是有价值的，因为人们认为它是有价值的，反之亦然。网络价值是市场信念聚合的结果。

随着ampl的价格和供应持续调整，投资视角聚焦于网络价值。我们的观点是，网络价值更多地取决于需求而不是供应。对安普福思来说，供应取决于需求。

所以问题是什么驱动了需求？

安普勒福思心理学

https://www.ampleforth.org/dashboard/

安普福思的网络价值在7月份上涨，然后从峰值回落了65%。什么驱动需求增长？更重要的是，需求的长期驱动力是什么？

我们应该考虑以下三点：

激励效应

短期投机

ampl的经济效益提高

激励效应

ampl需求的最初增长说明了激励的作用。我们在研究安普勒沃斯时经常争论的一个问题是，是什么吸引了更多的人参与进来？如果安普福思要成为以太坊或其他生态的商品货币，它需要更多的参与者。

进入“收入农业”时代。

2020年6月23日，Ampleforth团队启动了激励计划geyser，该计划向在Uniswap非托管和去中心化交易平台上提供ampl ETH交易的用户分配奖励。流动性带来流动性，流动性是需求的催化剂。

在Uniswap中提供ampl ETH liquidity的用户不仅可以获得流动性提供者（LP）的奖励，还可以在geyser中抵押LP代币（背景：placehoder的流动性证明）。用户可以在Uniswap和geyser中提供更多的流动性，从而通过该项目获得更多的ampl奖励份额。

需要注意的是，区块链不仅可以跟踪资产的余额，还可以跟踪资产的持有时间，这是一个杀手级的应用。这对安普福思激励计划有何影响？间歇泉不仅会根据流动性金额进行奖励，还会根据间歇泉的抵押期限对用户进行奖励。按揭90天以上可获得**3倍的奖励。

所以可以说，间歇泉的成功不仅仅是基于流动性激励。添加时间组件以奖励尚未提取流动资产的用户。这导致自间歇泉发射以来的保留率约为70%，这是非常令人惊讶的。

间歇泉有三种动机：1。Uniswap LP奖；2。保证金奖励。存期奖励。这引起了人们对Ampleforth的极大关注，同时也对Ampleforth系统产生了一些二阶效应。

Geyer的影响之一是ampl持有者的大幅增加和更大的去中心化性。2018年6月，Ampleforth是一个私人项目，该网络仅由团队、顾问和少数投资者控制。2019年6月，Ampleforth在bitfinex IEO仅7秒钟就融资500万美元，成为头条新闻。2020年6月，大约4000个以太坊钱包保存了ampl，然后间歇泉出现了。

到本文**，ampl钱包的地址已接近20000个。间歇泉对Ampleforth的另一个影响是Ampleforth的流动性大幅增加。Ampl ETH Uniswap池是过去30天Uniswap上**的资金池，总金额为4500万美元，为交易对带来了良好的市场深度。WAP基金的交易量占同期AMPETH总交易量的三分之一以上。7月，ampl ETH在Uniswap交易了5亿美元。

安普利福思正在优化商品货币的使用情况，这需要可靠的流动性。这刺激了流动性激励需求的深层次积累。继geyser的成功之后，Ampleforth基金会最近宣布，网络23.5%代币将用于在未来十年内开始支持Geyer或类似项目，重点是去中心化、流动性、网络健康和广泛回报。

短期投机

第二种需求是短期投资，即fomo、热点、趋势交易等。概念是需求带来需求。资产获得上升动力，更多投机者涌入，以快速赚钱。需要指出的是，这肯定会增加ampl网络的价值，但这也是不可持续的。

你不应该仅仅因为投机而放弃一个项目。对BTC和ETH也有同样的投机需求。每次这种情况发生，媒体都说比特币已经死了，我们不喜欢对ampl下同样的结论。

涨跌周期是加密货币到期的特征之一。比特币在2011年、2013年和2017年的需求激增。每次都是大跌，然后再创新高。例如，2013年第四季度，BTC的网络价值为15亿美元，然后在该季度飙升至130亿美元。2014年第一季度，它被削减，然后在2015年又下降了一半。2015年，市值一直在30亿至40亿美元之间，再也没有回到15亿美元的水平。2017年初，BTC市值为150亿美元，第四季度飙升至3000亿美元，随后在2018年底和2019年初维持在600-700亿美元。另外150亿美元没有下降。评估ampl的一个重要指标是，ampl网络在需求增减波动后的价值更高。

只有时间才能证明安普勒福思的生命力。长期的成败取决于协议的适用性和社区的活力。投机只是市场了解适用性的一个窗口，但网络价值的短期波动也会去中心化注意力。

Gauntlet Network于2020年8月发表研究报告，对安普福思在2020年1月3日至6月22日期间的交易进行分析，并模拟Ampleforth系统中不同的短期交易策略，并对其效果进行评估。通过模拟套利交易者、平衡交易者、平均收益交易者和趋势交易者等不同市场参与者的假设配置，发现返基套利策略是唯一一种具有相当盈利能力的交易模式。2020年下半年的数据模拟评估将很有趣。

ampl的经济效益提高

如果对资产没有经济影响，协议本身的短期激励或短期投机行为将无法持续。为了实现可持续性，Ampleforth（和ampl）必须成为一个引人注目的经济产品，而产品说服力在于社区用户的粘性。

自比特币诞生以来，网络是开放、不可伪造和透明的，再加上可证实的稀缺性，重塑了全球个人和机构对货币价值和数字价值的思考。

许多其他加密资产网络也优化了商品货币使用案例。利用比特币的经济设计功能（例如，固定容量）和迭代其他功能（如隐私、治理、共识），我们看到了许多创建新加密货币的不同实验。供应只是设计的另一个方面，而不是许多实验的主题。这主要是因为供应增加，如果不按比例分配给持有人，这对持有人的资产是不利的。

资产供给是固定的，资产持有需求的波动充分体现在价格上。供应弹性资产，如ampl，通过增加或减少供给来吸收正或负的需求冲击，从而保持价格相对稳定。重要的是，持有者的“财富”（单位面积*价格）仍然随需求波动而变化，但波动性影响的是单位数量，而不是价格。这证实了一句老话：金融风险很少减少，更多地转移到其他地方。

价格波动从量到单位的变化是否有效？答案可能是。然而，可靠货币的三大功能应予以考虑

估价单位（UOA）。”一块糖1安培”

Exchange媒体（MOE）。”好 啊。我很高兴接受ampl购买糖”

价值存储（SOV）。”我想在我冰冷的钱包里买了10年的糖”

我们注意到，1971年以前，美国用黄金来调节基本货币美元的供应。然而，黄金不适合进行价值交换。计价单位是以美元为基础的黄金，而不是黄金本身。随着加密货币钱包和交换基础设施的不断演进和融合，资产交换逐渐变得无摩擦，交换成本趋于零，最终的交换成本对用户来说可以忽略不计。

这就解开了可靠货币的本质。与固定资产总额相比，弹性供应资产更适合作为计价单位，而具有深流动池的资产可能是**的交换媒介。如果ampl能够达到一个稳定的目标状态，它就可以代表**的估值单位，因为目标价格会随着法国货币的通货膨胀而上升。

在可靠货币的三种功能中，价值储存特性是早期实验资产最难预测的。由于波动性影响的是单位容量而不是价格，十年后，糖果的价格可能仍然是1安培，但如果你打开钱包，你可能会有0.01安培或500安培。因此，值得考虑的是，您可以购买ampl远期合约，并将风险转移给希望承担市场波动性的投资者，而不是将ampl放在冰冷的钱包里。

为了证明价值储存的特性，ampl需要实现稳定，长期价格保持在均衡价格区间，但实际使用需求变化（而不是投机）偶尔会导致偏离价格区间。例如，一个流行的应用程序添加ampl作为支付货币来驱动ampl需求。理论上，价格会根据需求的变化超出价格区间，增加供给以满足市场需求，然后回到新的均衡状态。

稳定状态不能通过大量投机**易来实现，而是通过ampl的整合非投机性使用。此外，也有心理因素，ampl只有在市场认为其已经达到稳定状态后才会达到稳定状态。稳定状态的特征是在目标价格以下有持续的买入支撑，在目标价格之上有持续的卖出压力，价格处于均衡区间。Ampl长期持有人认为，稳定终将实现，并将实现高网络价值。

尽管仍处于早期阶段，ampl仍按预期运行：

灵活供应。在过去的一年里，Ampl的供应持续萎缩。

低波动性。除了2019年9月至10月的极低需求和2020年7月的极高需求外，ampl价格在0.50美元至1.50美元之间波动。虽然相对固定供给的资产价格与均衡区间仍有一定的偏差，但相对固定供给的资产价格相对稳定。

没有相关性。Gauntlet在2020年8月的报告中得出结论，在不同时期内，ampl的历史回报与BTC和ETH无关。我们将密切观察与其他资产的相关性以及安普勒福思网络的价值增长。ampl（货币单位）达到稳定状态很重要。作为基础货币，Ampleforth（系统）必须达到可信的中点。未来几年内，市场将从协议变更、预言机报价、项目持续开发等几个方面体现分权化。

一些项目努力通过建立社区治理进程来逐步实现去中心化和应对这些挑战。对于其他项目，随着时间的推移，协议的可靠性更多地依赖于消除人为的监管。Ampleforth团队最近宣布，协议“紧急暂停”（setrebabasepaused和settokenpaused）将从协议智能合约中删除。随着系统的发展，团队很早就致力于最小化人工治理。

大家都知道，所有其他类的货币，如贝壳、石头、黄金、菲亚特的寿命，都是基于市场信心。问题是，安普勒福斯是否创造了可信的经济产品，随着时间的推移，安普勒作为一种商品货币的信誉会被接受并在经济中使用吗？

更为复杂的是，未来货币的最终形态可能不是传统可靠货币结构（估值单位、交换媒介、价值储存）在链条上的简单映射。今天，我们探索一个新的世界，在这个世界里，资产可以被数字“打包”并编程，使我们能够以最小的摩擦和交易成本进行交易、定价和存储价值。我们所依赖的货币功能最终可能是不受约束和重新约束的，并且将以我们现在无法理解的形式呈现出来。

欢迎来到这个货币实验。

作者：Derek Schloss和Stephen McKeon，技术风险投资合作基金合伙人

Leo young编译