外汇平台货币估值研究报告| 2020年8月

前言

在业内，数字资产的估值一直是一个难题。目前还没有统一的行业标准或完全可靠的估值方法来确定数字资产的公允价值。许多数字资产交易所都发行了属于自己平台的平台货币。平台货币作为一种独特的数字资产，由于其“稳定的现金流”特性，可以以“公允价格”进行估值。

对数字资产行业进行正确可靠的分析，可以为数字资产行业提供直观的认识。根据tokeninsight数据，我们发现交易所的交易量与市场高度相关，这直接影响到特定交易所的收益。本文运用基本方法和定量方法构建了基于token-insight的交易平台货币估值框架。

有了TI的基于交易所的平台货币估值框架，我们现在可以对基于交易所的平台货币进行标准化分析，以反映交易所背后的真实价值。

我们可以看到，在第一份平台货币估值报告的评估期内，大部分平台货币的走势符合tokeninsight research估计的价值区间。我们非常高兴地看到，数字资产市场正在迅速发展成为一个能够用基本的、定量的方**确评估一家公司或平台货币内在价值的金融体系。

在本次评估中，我们发现，由于数字资产市场整体发展乐观，大部分平台货币仍处于上升阶段，估值偏低；部分平台货币稳定在正常区间。

新兴产业DeFi的兴起，使得场内投资者的热情高涨，带动了BTC、ETH等主流资产的成交量。同时，金融衍生品市场也在逐步扩大和完善，这给交易平台带来了新的发展机遇。

TokenInsight

1术语表

1.1评价指标介绍

由于数字资产市场的性质，我们使用各种指标为基于交易所的平台货币提供参考“公平价格”这些指标包括折现现金流法、市盈率、收益率、价格/收益增长率（PEG）、市盈率、燃烧率、市值/收益、隐含企业价值、隐含企业倍数和网络交易比率。[1]

[1] 为了避免歧义，英语名词被直接用来代替一些名词。请原谅中文翻译中的错误。本报告也有英文版。感兴趣的读者可以联系封面电子邮件或二维码。

1.1.1现金流量折现法

现金流量折现法用于估计基于外汇的平台货币的价值。DCF分析是根据交易所公布的与经营有关的数据，以及交易所未来会产生多少收入，从而找出目前状况下台币的价值。

1.2市盈率

1.2.1市盈率（市盈率，learnings倍数）

市盈率用来衡量每个平台货币的平均当前价格及其平均收益率，也可以理解为价格倍数或收入倍数。该比率基于交易所公布的相关数据，并从tokeninsight调查中获得，然后通过计算交易所平台货币的当前价格（评估日期）/上一季度的收益计算得出。

1.2.2收益率

定义为市盈率的倒数，用百分比表示。

1.2.3价格/收益增长比（PEG）

汇兑平台货币市盈率除以汇兑收益增长率。它不仅决定了平台货币的价值，而且考虑了交易所未来的预期收入增长，用来提供比市盈率更完整的信息。

1.3烧成价格

1.3.1燃耗比（P/burn，破坏乘数）

这是数字资产领域的一个独特指标。具体是指在外汇回购后，单一平台货币的价格与被摧毁的平台货币的单一价值的比率。也可以称之为“破坏乘数”

该指数也可通过计算平台货币总市值与回购后交易所用于销毁的平台货币总价值之比得出。

1.3.2燃烧产率

价格/燃烧比的倒数，用百分比表示。

1.4收益

1.4.1市值/收益

当前市场价值/上季度收入。

1.4.2企业隐含价值

分配给平台货币与总平台货币的比率。

1.4.3隐含企业倍数

上季度收入与隐含业务价值的比率。

1.5链上代币基础

1.5.1网络交易比率

平台货币总市值占每日连锁转移总值的比例（美元）。

2估价假设

·每季度进行估价。

·有五个主要的增长率假设，

① 短期超常增长率（高）

② 短期异常增长率（低）

③ 中期正常增长率

④ 长期可持续增长率（高）

⑤ 长期可持续增长率（低）

·风险投资的平均要求回报率是基于德州仪器的数字资产估值研究中的AAA评级。

·在TI平台货币估值研究中，以TI的汇率结果作为调整因子，表达并引入风险溢价率。

·而采用汇率和评级平台更能反映企业的操作风险而不是汇率风险。

·该评价模采用Ti内部风险溢价转移矩阵来反映交易所的过渡风险溢价。

·为了简单起见，模中使用了单利（而不是复利）。

·当交易所发布相关回购/销毁数据时，我们使用交易所数据；否则，我们按照我们自己的研究方法以美元计算相关数据。

·比较分析中的行业平均数据是根据交易所平台货币的市场价值进行分类的。

·较高（较高）的平均市盈率可能表示增长标志，而较低（较低）平均市盈率可能表示价值象征。

·目前的评估框架没有考虑持有汇兑平台货币的其他好处，如奖励、红利等。

·平台币利润分成计算方法以未来几年的平均值为基础。

·所有必需的估值数据都是从交易所、coinmarketcap、Coin Metrics、messari、ETHerscan和tokeninsight的官方公告页面中提取的。

3相关分析

3.1年初至今相关性

3.2 2020年第二季度相关性

3.3近30天的相关性

以上三个相关矩阵显示了btcusd价格与台币BTC价格之间的相关数据。

通过数据分析，我们发现今年大部分基于平台货币的BTC价格与btcusd价格存在一定的负相关关系，二季度的负相关程度强于滚动30天。

第二季度，各平台货币与ETH的相关性较小，但受DeFi热的影响，近30天的相关性一直很高。

在2020年第二季度，BNB与大多数平台货币具有很强的正相关性，但在过去30天内，与其他平台货币的相关性显著降低。相反，第二季度，汇丰银行与大多数平台货币的相关性极为负，近30天几乎都变成了强正相关区间。

HT、FTT、HBC与Leo在近30天内呈高度相关。

简单的相关分析可以进一步扩展到包括多重相关分析，从多因素模到主成分分析，来研究平台货币的市场表现。

注：tokeninsight和tokeninsight研究所涵盖的公司有一些或某些业务联系。因此，投资者应该意识到，这些潜在的商业交易可能会在一定程度上影响token insight研究的客观性。投资者不应该也不应该提倡将象征性洞察研究作为做出投资决策的唯一因素。

有关其他重要披露，请参阅报告末尾的披露部分。

4比朗斯币（BNB）

比朗斯将继续扩大其生态景观

比朗斯将继续扩大其生态景观。第二季度，binance宣布收购coinmarketcap（CMC），并推出币安智能链和币安挖矿池。在比朗斯不断扩大其生态领域的同时，BNB的价格也在不断上涨。

比较分析

我们的数据分析表明，BNB通常被低估了。市盈率、市盈率、隐含的企业乘数远远低于交易所的平均增长水平，说明BNB的公允价值仍处于低估状态。

风险

中国大陆的运作仍然存在一些风险，中国中央媒体多次指出这一点。

5火币代币（HT）

火币衍生品市场取得显著成效

2020年以来，各大交易所纷纷将业务重心转向衍生品交易，火币合约推出后市场认可度较高。融券分离交易的成功满足了市场的需求，这使得大量用户涌入火币交易平台。

在2020年第二季度，火币全球电台/火币合约的衍生品/现货比率增加了3.7倍，达到7.26倍。

比较分析

比较分析表明，HT的市盈率和P/burn均低于价值交换的平均水平，几乎等于中间值，反映了HT在当前市场条件下被低估的现象。

风险

火币全球化战略的不平衡减缓了业务增长；币安等交易所已经或正在推出交割合约。

6OKEx代币（OKB）

Okex的老用户群为okb的长期价格上涨提供了强有力的支持

Okex一直拥有较高的用户群和老用户比例，为okb的长期价格上涨提供了有力支撑。

在全球生态建设方面，okb在第二季度共扩展了19个合作伙伴，覆盖了多个热点领域，实现了对okb的价值支撑。

比较分析

okb的市盈率、市盈率和隐含企业乘数均低于行业平均水平，反映出okb被低估。比较分析表明，以增长交易所的平均值和中值为基准，低估了okb的价值。

风险

现货市场的数字资产质量、人才流失和对人才缺乏吸引力，可能会影响市场对其长期发展的信心。

7FTX代币（FTT）

FTX以其独特的优势突破了许多衍生品交易所

如果衍生品市场有望平稳快速增长，FTX衍生品交易所也将获得市场的关注和认可。第二季度，FTX交易所推出比特币算力期货合约和DeFi指数合约，并计划在美国推出现货交易所美国联邦快递公司。

经过第一阶段的市场测试后，token insight本季度将FTX衍生品交易所升级为BB。

比较分析

通过比较分析发现，当以增长汇率的平均水平为基准时，FTT被低估了。

风险

低流动性数字资产的期货需求并不明显，FTX上的一些产品缺乏流动性。

8HBTC机长代币（HBC）

HBTC依靠众筹流动性来提高流动性

为了解决二级市场流动性不足的问题，HBTC火币特推出了众筹流动性硬币计划。同时，浩比特公链也已进入公链代码测试审核阶段，测试线上线下跨链闪币和异构链跨链资产映射功能。

比较分析

当以平均价值交换水平为基准进行测试时，HBC目前处于正常的发展状态。

风险

HBC的估值仍然是基于一些原始的bhex交换平台货币的BHT，需要不断观察和测试。

9股票（KUKC）

Kucoin推出公链，专注于去中心化金融

Kucoin今年开始布局DeFi领域，其公链路测试网络Kratos betanet在第二季度开始了公开测试。基于DeFi和DEX等领域的需求，Kratos构建了四层网络的技术设计，并对多个协议和功能进行了模块化。

比较分析

KCs目前处于正常的发展状态，根据平均增长水平进行测试。

风险

交易所的公链具有流动性的优势，但也面临着项目少、用户少、新产品引进成本高等问题。

10比特玛特代币（BMX）

Bitmart注重法规遵从性以保护交易

作为美国市场合法发行证券的交易所，比特玛特致力于提供合规、安全和便捷的数字资产交易环境。目前，还搭建了全球区块链孵化平台，助力比特链发展。

比较分析

当对照价值交换的平均水平进行测试时，MBX目前处于正常的发展状态。

风险

Bitmart是一家年轻的交易所，需要更多的时间进行测试，用户收益可能会大幅波动。

11未使用的狮子座（狮子座）

Bitfinex保持着数字资产交换的领先地位

作为最古老的交易所之一，bitfinex拥有大量忠实用户。与此同时，该公司在第二季度与数字资产托管服务提供商Koine联合推出了面向机构的交易后服务，以帮助投资者降低交易对手的风险。

比较分析

在比较分析框架下，Leo的所有关键指标都远远高于价值交换的平均值，反映了Leo被高估了。

风险

由于历史原因，bitfinex一直存在信任问题。今年7月，纽约**法院驳回了bitfinex针对纽约总检察长办公室管辖权的上诉。今年8月，bitfinex遭遇“业绩下滑”问题，停牌4个多小时。