灰阶最新8月报告：比特币估值，8个维度6个看涨，2个看跌

8月中旬，格力投资发布了**的比特币估值报告，从相对价值的角度对比特币进行估值，从供需角度对比特币进行估值。供应指标包括活跃代币数量、硬币销毁指数、实际市值、S2F模、交易所持有比特币数量，需求指数包括比特币挖矿成本、鲸鱼指数、每日活动地址（DAA）。

比特币的一些价格指标或将继续下跌，而比特币的一些价格指标将在短期内继续下跌。其中，主动代币指数、硬币日销毁指数、S2F模、挖矿成本、鲸鱼指数和每日活动地址（DAA）均表明比特币的价格将继续上涨。只有实际市值和交易所持有比特币的数量表明，比特币的价格短期内会下跌。

为了防止19世纪70年代的超级通货膨胀，将总资产的1%-2%配置到比特币上，是一个非常明智和合理的选择。

–比尔·米勒

“这是一项保险政策，以防通胀再次像上世纪70年代那样卷土重来。我想说，如果这是明智之举，那么，将1%至2%的资产投资于比特币无疑是非常有意义的。”

——比尔·米勒

我们相信专业投资者在讨论比特币时会有信心。然而，随着比特币在咨询对话和投资会议上的持续曝光，以及比特币的独特性，比特币的估值变得非常困难。

该报告试图帮助投资者了解当前的形势，也就是说，为什么比特币从未如此重要。因此，我们研究了衡量比特币价值的指标，勾勒出比特币供需严重失衡的现象，并预测了这些因素对比特币的采用和价格会产生积极影响的原因。这项分析表明，当前比特币市场结构与2016年初开始历史牛市之前的情况相似。

1为什么比特币从未如此重要？（为什么比特币在今天很重要？）

为了理解比特币的作用，有必要探究过去50年的货币史。我们认为，随着全球通胀加速，对比特币等稀缺资产的需求正在增长。

1971年，美国放弃了导致全球资产泡沫的金本位制，但人们的收入却停滞不前。图1显示了实际国内生产总值和实际工资之间的增长错位。越来越大的差距“呼唤”更激进的经济刺激政策——类似的政策早就在应对经济低迷的时候屡见不鲜！

实际国内生产总值增长与实际工资增长的比较；

在过去的半个世纪里，宽松的财政政策鼓励资本市场借钱购买资产，而在2008年全球金融危机中，其中一些债务被迫偿还。金融危机期间的量化宽松政策旨在缓解不断上升的债务状况，使经济免于灾难。然而，量化宽松的结果是火上浇油。

另一方面，宽松的货币政策导致大量资金流入金融资产领域，而不是像预期的那样流入传统经济或主要街道，从而加剧股市与经济的脱节。如图2所示，自2008年以来，美国债务占国内生产总值的比率几乎翻了一番，而随着新货币向金融部门而不是实体经济发行，M2货币供应速度即货币流通速度迅速下降。注：主要街道指美国普通投资者、小独立企业和投资机构，或实体经济。它与华尔街相反，华尔街意味着高净值投资者和以华尔街为代表的大跨国公司。

U、 美国债务与国内生产总值比率和货币流通速度；

2018年以来，量化宽松导致美联储银行的资产负债表从2008年的1万亿美元增加到2014年的4万亿美元。由于经济显示出强劲的迹象，美联储计划扭转这种扩张。然而，当美联储2018年试图收缩资产负债表时，市场立即给出了负面反馈，标准500指数在短短三个月内下跌了20%。

从这个角度来看，除非量化宽松政策摧毁其一直支持的金融市场，否则量化宽松的趋势不会逆转。

如图3所示，美联储正在以前所未有的速度印钞，这被称为无**化宽松。尽管美元指数相对于其他**信用货币正在走强，但持续的宽松政策仍导致投资者对通胀持谨慎态度。

美联储资产负债表的每周扩张；

在这场****的货币和财政刺激中，投资者正在寻找应对通胀负面影响的方法。由于比特币的独特性，比如它的稀缺性和独特的发行机制，我们认为比特币可以成为一种保值和抗通胀的手段。

2如何查看比特币的值？（我们如何看待比特币的价值？）

投资者可能会同意，在当前经济形势下，比特币的稀缺性和数字货币形态意义重大，但比特币的公允价值难以确定。由于比特币不是现金资产，投资者无法使用标准折现现金流法来模拟其现值。

公允价值又称为公允市场价格和公允价格。在公平交易和自愿情况下，由熟悉市场情况的买卖双方确定的价格，或者在公平交易条件下，非关联方能够买卖的资产或负债能够清偿的交易价格。

现金流量折现法：通过对公司未来盈利能力的统计预测，计算出公司的净现值，并根据一定的折现率进行折算，以确定公司股票发行的价格。现金流量折现法是西方市场完善、会计制度健全的企业中应用最广泛的方法。但由于我国现行企业会计制度的不完善，其适用范围有限。

在某些方面，比特币的估值与黄金类似。我们可以用相对价值和供求分析来评估比特币的投资价值，而不是分析现金流量。当然，我们必须明确，这些指标必须依靠历史数据，而历史表现并不代表未来。

3相对价值

由于比特币固有的稀缺性和发行机制等其他特性，对比特币进行估值最直接的方法就是将其与其他价值存储方法进行比较。

2020年5月，华尔街**投资者保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）在致投资者的信中提到了他投资比特币的理由。琼斯在信中写道，考虑**币通胀，他和他的团队对金融资产、现金、黄金和比特币进行了评分。评分维度分为购买力、可信度、流动性和便携性五个维度。

Paul Tudor Jones的不同价值存储方式得分表；

琼斯认为，虽然比特币的价值商店得分**，但这也意味着比特币的市场价值被远远低估。我们引用琼斯的话：

比特币分低一点我也不奇怪。相反，高分会让我大吃一惊。比特币的总分接近金融资产的60%，但其市值是金融资产的1/1200。总分占黄金的69%，但市值仅为黄金的1/60。这样看来，比特币似乎被低估了。

琼斯的理论表明比特币具有巨大的潜在价值。但在比特币的市场规模尚未达到一定水平之前，其市场信任和监管仍将面临不确定性。

4供求关系

估价定价的核心是供求关系。虽然比特币没有现金流，但投资者可以根据链上的数据分析供需关系，进而估算比特币的价格。比特币的上限为2100万，但并非所有比特币都已挖矿，也并非所有比特币都将参与循环。

以下介绍比特币的指标，分为供给指标和需求指标两大类。供应指标包括活跃代币数量、硬币日销毁指数、实际市值、S2F模以及交易所持有的比特币数量。需求指标包括比特币的挖矿成本、鲸鱼指数和每日活动地址（DAA）。

通过对这些指标的观察，可以对比特币的市场结构做出基本判断。这些指标表明比特币供不应求。然而，值得一提的是，发生在链外的重要活动也可能减少这些指标的影响。

1） 基于供应的指标

现役硬币

我们根据年龄区分比特币并了解其整体市场结构。持有一到三年的6019被定义为持有者，而在90天内移动的比特币被称为投机者。基本面意味着更多的投机者看多。

图5显示，市场上比特币投机者数量在减少，相信者在增加，这与2016年初的趋势相似。

同样值得关注的是比特币链上数据显示，比特币持仓一年以上的数量已创历史新高。由此可见，投资者对比特币的未来走势持乐观态度。虽然这是衡量比特币供应量的指标，但它显示了对比特币保值的需求——尽管比特币波动很大，但投资者似乎更愿意持有比特币而不是交易。

比特币日销毁指数

投资者还可以观察比特币销毁天数（BDD），这是一个指标，显示了某一天比特币所有变动的总年龄。

例如，如果约翰给格蕾丝一枚比特币，而格蕾丝在使用前持有硬币10天，那么她已经销毁了比特币 10天。投币日破坏指数（coin day destruction index）使分析师能够识别旧币供应的重大变化。

巴西第纳尔走高表明，长期持有者向市场发出看跌信号。纵观历史，BDD总是在市场最疯狂的时候暴涨，因为投资者在抛售长期持有的比特币，或者在接近市场底部时，投资者最终向市场投降，这往往是市场见底的最终信号。为了清楚地说明这种关系，图7显示了BDD的15天和60天移动平均值。

BDD还可以进一步细分为不同年龄段，在较短时间内为投资者提供更具体的交易指标。图8显示了比特币的30天、90天和180天的供应量，以前是休眠的，现在是“复活的”从2020年3月的情况看，短期内供应量激增预示着比特币的价格将大幅上涨。

已实现资本化

比特币的实际市场价值是通过计算每个比特币**一次在链条上移动时的价格来计算的。在计算比特币在2012年的市场价值时，比特币的实际价值非常小。当使用这种方法来衡量比特币的总市值时，分析师可以忽略那些由于私钥丢失而无法找到的比特币。

在某种程度上，这一指标更准确地反映了比特币的市场价值，因为它考虑了所有货币的最终价格，而不仅仅是最近交易的比特币。从历史上看，这也是比特币价格的有力支撑区域。MVRV是当前市场价值与实际市场价值的比率。从历史上看，当指数小于1时，就会出现买入机会。

S2F模（库存到流量模）

投资界经常使用S2F比率来衡量商品稀缺性。S2F模的计算方法是用商品的当前供应量除以其年增长率。历史上，比特币、黄金和白银等高流动性商品一直被用作价值储存。

图10显示了一个流行的模，它使用比特币的价格和库存流之间的历史关系来估计未来的价格。虽然价格确实遵循这种高度相关的库存流动模，但这种关系可能是错误的，因为它没有考虑到价格的升值。

比特币（比特币在交易所持有）

尽管有些比特币交易是通过芝加哥商品交易所（CME）期货或场外交易市场进行的，但其他交易是通过加密货币交易所进行的。投资者可以计算这些交易所持有比特币的数量，以确定流动性的数额。交易所的供应越多，看跌的越多，而交易所的供应越少，则可能是看涨。

7月份，外汇占款接近2019年5月以来的**水平，价格相应飙升。近期比特币交易所数量的增加表明，投资者可能正在考虑抛售。

2） 基于需求的指标

众所周知，传统金融领域的支付渠道，包括visa、square和PayPal，正在接受比特币。此外，投资者还可以通过观察链上数据了解比特币的市场需求。常用的方法包括分析每日活动地址、whale地址的数量以及矿工的盈利能力。

每日活动地址

每日活动地址（day active address，DAA）是某一天参与比特币传输的所有地址的统计数据。虽然DAA不能覆盖所有用户，但它仍然是投资者观察比特币网络增长的窗口。总的来说，DAA与价格正相关。图12显示当前的DAA指数处于2017年以来的**水平。这说明目前比特币的网络接受度很高，也可能预示着一个新的市场周期的开始。

鲸鱼指数

鲸鱼指数指的是余额超过1000个比特币的地址数量（截至2020年7月30日约为1100万美元），截至2020年7月30日，这一数字正接近历史**水平，如图16所示。

应该注意的是，一个人可以有多个地址用于活动事务。下图显示大量比特币的地址数量正在显著增加。

比特币挖矿成本（比特币产值）

比特币的挖矿电耗可以衡量单个比特币的挖矿成本。简言之，挖矿就是将电能转化为比特币的过程。一般来说，商品价格往往会围绕生产成本波动，因此可以用这种方法来衡量比特币的价格下限。价格与生产成本的关系非常重要，是衡量矿业企业盈利能力的重要指标。

随着比特币的价格上涨，矿业公司的盈利能力趋于改善，这将吸引更多的矿工加入挖矿业。相反，当挖矿业盈利能力下降时，它会迫使效率低下的矿工出售比特币并进行清算。此时，在市场好转的情况下，效率更高、资金充裕的矿工将持有硬币上涨，而不是出售。

比特币价格与挖矿成本的比率，显示比特币在一段时间内的价格下限。这一指标的内在逻辑是，长期底部盈利将淘汰中小矿企，改善市场结构。绿色区域代表无利可图的时代，是**的购买机会。

结论

比特币正吸引着越来越多的投资者，但如何估值才是**的挑战。本报告描述如何使用相对估值和供需指标来评估比特币的公允价值。然而，评估标准的问题在于，随着更多比特币交易发生在链外，这些指标可能会变得不那么有效。

在资金充裕、人们对储值手段的需求日益增加的情况下，比特币以其独特的稀缺性受到欢迎。本报告涵盖的多个区块链指标显示，比特币目前的市场状况与2016年非常相似。有限的总量、相对完善的基础设施和特殊的发行机制，使得比特币继续受到全球投资者的关注。通过报告的技术指标，投资者可以从更多方面衡量市场增长。