顾延熙：美国数字金融发展缓慢为瑞士、新加坡、泰国等国创造了机遇

制约美国数字金融发展的主要因素是监管政策滞后。

美国数字金融的缓慢发展正在为瑞士创造条件，
：顾炎喜，美国利燕咨询公司创始人，区块链和加密数字资产行业的研究和实践者

美国数字金融的发展落后于世界其他一些主要国家。例如，在数字资产方面，泰国政府已于2020年6月开始在区块链上出售政府发行的数字债券。至于数字资产交易所，瑞士政府支持的SDX一直在稳步发展，并计划在2021年上线。SDX是一种新的数字资产产品，它使用数字货币在新的金融市场基础设施上进行交易。由于底层分布式计费技术的优势，SDX将采用更多的交易方式来提供交易服务。这包括中心化撮合服务和点对点直接交易服务。在中央银行的数字货币发行方面，新加坡和泰国等国在过去几年里一直在不断开发和测试。在以上几个方面，美国数字金融的发展相对缓慢。

数字金融产品方面，2018年在美国市场合规推出代币代表实物资产、进行融资的商业模式。然而，根据美国在这方面的监管规定，证券通行证只能用于代表替代资产。这些另类资产包括房地产和私募股权基金。在数字资产交换方面，根据现行《证券法》，证券类通的交易只能在另类交易平台（ATS）上进行。由于交易产品数量少，可参与交易的用户数量少，证券类通证交易尚未发展。

目前，在美国市场率先申请成立全国性证券交易所的波士顿证券交易所，在权衡各种因素后，提出的交易所方案无法充分发挥区块链技术和加密数字资产创造的价值。因此，交换计划处于尴尬的境地。SEC应在2020年4月1日的申请中决定。但证交会推迟了决定。目前，CBDC对CBDC市场的发展仍持积极态度，但CBDC对美元市场的发展仍持积极态度。从以上几个方面来看，美国在数字金融发展方面明显落后于瑞士、新加坡和泰国。

制约美国数字金融发展的主要因素是监管政策的滞后，尤其是在证券领域。证交会坚定地致力于根据现有证券法，监管市场上基于区块链和加密数字资产的各种创新。例如，在资产证券化方面，证交会坚持认为，如果一般证券产品被认定为证券类通行证，那么该产品必须按照现行《证券法》的要求运作。证券交易委员会认为违反证券法规定的事项，可以采取强制执行措施。这方面最**的案例应该是美国证券交易委员会（SEC）于2019年10月对telegram提起的诉讼。尽管telegram项目于2018年启动，并尽可能以reg D方式运作，但SEC最终发现telegram的运作违反了《证券法》，因此对其提起诉讼。由于SEC在这一领域的严格执法，区块链和加密数字资产在美国市场证券业的应用仍然局限于非常小范围的另类资产。

从美国监管机构的角度来看，证交会目前采取的政策有其合理的考虑。因为区块链技术和加密数字资产将给现有证券业带来范式的变革。这意味着证券市场的运行将受到很大影响。然而，这种变化不会给美国证券市场带来立竿见影的利好，尤其是在风险可控的前提下。因此，证交会并没有特别积极地促成这一变化。毕竟，证交会的三大职责之一是确保市场公平、有序、高效。因此，在回报有限的情况下，证交会没有必要冒很大风险影响其维护市场秩序的职责。

同样，美联储在美元CBDC问题上当然也有类似的考虑。美元在全球货币市场上占据主导地位。因此，美国政府和美联储没有强烈的动机推出新的货币形式，这可能会对现有的美元流通产生负面影响。

美国数字金融发展缓慢，为瑞士等国提供了领先的机遇。瑞士的数字资产交易所SDX可以说是现有国家范围内最规范、最有序的发展。新成立的SDX可以说是推动瑞士数字金融建设的主要机构。其母公司six group实际上是瑞士国家金融市场基础设施的运营商。成立六大集团全资子公司SDX的目的是促进数字金融的发展。它的第一个商业应用是数字资产交换。通过本次数字资产交易所的建设，将推动未来数字金融生态基础组成部分的建设。

在数字金融生态的金融市场基础设施方面，采用开源corda作为区块链技术的底层应用框架。在这个框架中，构建数字金融所需的其他基本组成部分包括数字身份、数字货币和数字资产。在数字货币方面，它最初计划使用以瑞士法郎为基础的数字代币。目前，瑞士央行正在同一基础设施上测试瑞士法郎CBDC的发行。在数字金融产品方面，深发展预计其成员将开发多种创新的数字金融产品。上述发展进程都是在与瑞士金融监管部门密切沟通并得到瑞士金融监管部门许可的前提下取得的。因此，数字金融技术的发展及其在瑞士市场的应用与监管基本同步。

瑞士数字金融的推动者们清楚地认识到，他们现在所做的基础设施工作将来不会局限于瑞士金融市场。由于基础区块链技术在全球的应用，瑞士在这方面的愿景是在其建立的金融市场基础设施的基础上，在全球范围内提供金融服务。如果其他国家和地区开始参与这种金融生态，由于生态的网络效应，不太可能在其他金融市场的基础设施上开展业务。因此，瑞士将在未来全球数字金融生态中占据非常强大的市场地位。对于美国金融市场而言，当越来越多的国家和地区参与到瑞士构建的数字金融生态中来，即使采取措施建立同样具有竞争力的服务，也很难赢得市场。