2017年牛市再现？定义“鲸鱼”和“赌徒”

Defi正以前所未有的速度增长，以近乎荒谬的收益率吸引着市场的目光。但DeFi的主要参与者是一些“鲸鱼”和“赌徒”

作者| Anton Tarasov
来源|加密简报

去中心化金融正以前所未有的速度增长，以近乎荒谬的收益率吸引着市场的目光。但DeFi的主要参与者是一些“鲸鱼”和“赌徒”

-1-

要点

尽管前景光明，但房地产投资的主要推动力仍然是投机；

用户数量增长迅速，但用户基数仍然很小，主要由鲸鱼和高风险投机者组成；

DeFi的大规模推广受阻，包括以太坊的每秒交易上限（TPS）。

根据debank的数据，截至发布时，总锁定配额（TVL）刚刚超过78亿美元。此外，以太坊的转运量已恢复到2018年的高峰，天然气价格也创下新高。然而，DeFi越来越给人一种“泡沫”的感觉。

我们与Uniswap ROI的创始人Federico nitidi讨论了DeFi的实际应用。他的见解可能有助于我们进一步了解DeFi市场的真实结构和长期潜力，以及短期风险。

贷款、借贷、流动性提供、套利和融资可能有助于区块链颠覆传统经济，这也是许多行业**的共识。然而，经过仔细研究，我们也可以发现，DeFi仍然被鲸鱼和高风险投机者占据，也就是所谓的“赌徒”

让我们来谈谈他们从哪些活动中赚钱，以及为什么这种趋势会吸引更多的“赌徒”

-二-

贷款

事实上，借款是固定收益的同义词。用户可以在compound和AAVE等平台上借用ETH，这样其他用户就可以借用ETH并支付利息。

DeFi平台的年利率（apy）使其比传统的高利率储蓄账户更具盈利能力。例如，Dai稳定币的年利率在3%以上，而美国银行业的**年利率是1.05%。

除了高额的年利率，像复合物这样的平台还每天向用户分发自己的治理代币（如COMP）。在某些情况下，包括红利代币后，Compound的年利率可以达到6%。

Defi的高贷款量来自杠杆和套利用户的需求。借款时，要求借款人锁定150%的贷款，因此短期投机是贷款最有意义的目的。

锁定资产以获取治理代币的做法称为流动性挖矿。尽管这类治理代币的基本价值还有待商榷，但投机行为使其价格一度飙升，并吸引更多用户加入流动性挖矿，试图分得一杯羹。例如，基本注意力代币（basicattention token，BAT）曾经拥有大量用户，导致其价格一度飙升。

然而，以太坊的去中心化性质导致了流动性挖矿的极端形式。因为任何人都可以在以太坊上部署智能合约，草根项目及其治理项目也加入了这场游戏。这些项目不是由专业团队完成的，因此风险极大。但即便如此，也没能阻止赌徒们投入数百万美元。

“赌徒流动性挖矿”的一个典例子就是未经审查的YAM项目。不到一天就吸引了数亿美元。但没多久。一个治理漏洞很快导致协议瘫痪，整个项目夭折。也许项目方会后悔没有进行投资审计。YAM代币的价格曾经超过150美元，但现在不到1美元。下面的价格波动图可以让我们更直观地感受到市场的泡沫。

（链接注：YAM/美元价格；来源：coingecko）

-三-

流动性准备金

在DeFi出现之前，市场价值较小的代币一直存在流动性不足和滑动点高的问题。流动性挖矿改善了这一问题。同时，还有另一种激励形式，那就是去中心化交易所（DEX）的交易费用。

在撰写本文时，**流动性的DEX是Uniswap。它使用自动做市商（AMM）来监管流动性。Uniswap不需要订单，这就为近乎被动的投资创造了机会。用户通过锁定流动性池中的资产来赚取交易费用。

AMM的使用使流动性管理几乎完全自动化，每个流动性池的回报率根据不同的因素而变化。因此，在不同的流动性池中，移动变革是**的收入策略。流动性提供商可以使用Uniswap ROI等工具实时监控其投资并调整策略。

-四-

贷款

由于DeFi协议是一个接一个的智能合约，用户身份不明，因此，该平台只能作为价格波动期间的信用担保，以超额抵押的方式。

该领域领先的贷款平台是复合。在这里，用户可以锁定贷款的抵押品（如ETH）。用户可以借到的**金额取决于抵押系数；以太坊的抵押系数为0.75（每100美元抵押可借75美元的Dai）。

超额抵押的概念实际上会缩小潜在借款人的范围。如果你想创办一家公司或是买车，那么锁定1000辆以太坊并将这一价值的75%贷出去，实在没有意义。DeFi行业的贷款实际上只用于短期投机，比如杠杆交易。

现在，业内人士正在积极探索区块链贷款在现实生活中的应用，比如商业贷款和个人贷款。然而，在目前的市场形势下，很难看到任何实质性进展。

即使有激励措施，DeFi的流动性也是有限的。再加上高昂的交易成本，它创造了一个对机构和个人用户都不太友好的环境。整个DeFi市场的流动性不足以支持机构活动。同时，以太坊的高额过户费使得低净值用户几乎不可能参与DeFi。

从数据中我们也可以看出，dif的用户数量其实很小。尽管用户数量在增加，但以太坊的高交易量仍然无法与之媲美。

（链注：上图显示了以太坊、Tron和EOS链的总锁定价值、用户和交易量的比较）

Federico nitidi指出，虽然DIF的增长率惊人，但与整个加密市场相比，其用户群仍然微不足道。尽管扩张，但DeFi的大规模登陆还没有开始。

目前，仍有战斗经验、高净值、深谙这一领域复杂性的老玩家最适合使用。他们使用短期策略，如杠杆交易和闪电贷款，参与DeFi并获得利润。

-五-

杠杆交易

通过结合借贷，交易者可以在DeFi市场上建立杠杆头寸。杠杆可以增加回报，但也有很高的风险。例如，晓红预计下周以太坊将从400元涨到500元，她手中已经有1元以太坊，希望能创造更多收入。晓红可以利用做市商、复合或AAVE来建立杠杆头寸。她需要在maker中锁定自己的1 ETH，并借出264 Dai（400美元的66%）。Dai随后在Uniswap中转换为ETH，添加到锁定的抵押品中，然后重复该循环。最终，她可以抵押价值1200美元的以太坊并借给800代币。

如果市场如晓红所见，如果一周后ETH升至500美元，她的抵押贷款价值将升至1500美元，但她的贷款不变，仍为800 Dai。付完贷款和利息后，小红将得到700美元（本金400美元加上300美元）。

但如果以太坊从400美元跌至300美元，则存在资产被清算的风险。抵押贷款中的以太坊价值将降至900美元，低于150%的抵押贷款利率。要想让抵押贷款回到1200美元，需要300美元，而不是100美元。

上述小红的例子难免言过其实，但150%的房贷利率本身并不是很安全。这个例子说明事情可能会朝着坏的方向发展。即使ETH长期看涨，其短期波动也可能导致清算和资产完全蒸发。因此，杠杆率需要谨慎。

外部杠杆和外部投机都在增加。TVL是一个经常用来反映DeFi市场发展的指标。DeFi项目锁定的以太坊数量继续上升，而锁定美元的价值上升更快。二者所反映的DeFi市场规模是相当不同的。

（链注：Maker锁定ETH数量；数据来源：DeFi pulse）

美元对美元的价值（来源：美元对美元）

-六-

套利套利

套利的概念并不难理解：低买高卖。它广泛存在于股票和大宗商品等传统市场。而DeFi给套利带来了一个新的因素：快速贷款。

闪贷的存在得益于以太坊的可编程性。由于DeFi平台是一个接一个的智能合约，它们之间的交互可以通过复杂的交易实现自动化。闪贷**的好处是在借贷过程中，抵押物不会存放在双方任何一方。

假设小明发现火币上ETH的价格是390美元，而币安的ETH价格是400美元。理论上，他可以在火币购买ETH，然后将其转移到币安，然后出售以赚取差价。然而，如果此时币安的价格下跌，小明将失去机会，以太坊也不会给他带来任何利润。

自动化的DeFi交易可以确保小明的ETH不会落入他的手中。当小明看到两次交易的货币价格差异时，他可以创建这样一个交易，并使用AAVE进行闪贷和套利。如果交易执行过程中货币价格发生变化，则交易无效，小明只会损失交易成本。

考虑到目前以太坊的高额转会费，并不是每个人都能从套利中获利。为了提高转让费的成本效益（即潜在损失），交易金额不应太小。否则，几笔不成功的套利交易很可能蒸发掉一小部分投资组合。

-7-

新ico

除了各种猜测外，德福还成为“振兴”ICO新概念的温床，并在2017年引发牛市。这种新形式的众筹被称为第一次去中心化交易所发行（IDO）。

ICO的大量失败都是由于资金不足或实物太少，投资者很难看到该项目。第一次交易所发行（IEO）有助于缓解这一问题，因为交易有助于投币项目。

Ido是在ICO的基础上改进的：它确保众筹在网上进行，提供即时流动性。同时，IDO的去中心化使其比IEO更加透明。

但另一方面，去中心化也为低质量项目甚至诈骗打开了大门。在IEO中，中心化式交换对用户进行审计，ICO和Ido中不存在这种审计。因此，Ido用户应该更加谨慎。

-八-

DEFI只是个泡泡吗？

Defi在大规模使用之前还有很长的路要走。很多方面需要改进，比如以太坊的扩容需要改进，信用评分体系也应该建立起来。然而，该项目有一些实际的应用场景，在帮助人们更好地管理资产方面有很大的潜力。现在，DeFi看起来像一个泡沫，但从长远来看，它可以带来真正的价值。从目前的发展速度来看，相信在不久的将来，“鲸鱼”和“赌徒”将为低净值散户投资者和机构腾出空间。