Uniswap不可避免地要被拆解。这对defi意味着什么？

Uniswap是目前去中心化金融领域**的“交易所”它彻底改变了DeFi，带来了数十亿美元的交易收入，并激发了自动化做市商（AMM）设计的复兴。在前面的一篇文章中，我解释了Uniswap的工作原理以及AMM控制DeFi事务量的原因。但我认为，解散Uniswap将是不可避免的。我知道这很耸人听闻。那么，在我看来，Uniswap之后有什么新进展？要了解市场走向，您首先需要了解Uniswap有以下四个关键功能：

去中心化的库存供应费用固定模式（特别是，每笔交易都是 0.3% 的手续费）始终开启的报价其常数乘积定价函数(x * y = k)让我们依次来分析这些功能。如果你仔细研究每一个条件，你会明白，一旦这些功能不再捆绑在一起，而是拆解开来，链上做市的设计空间立刻会变得特别广阔。

去中心化库存供应

假设您要启动新的Uniswap流动资金池。一个新的Uniswap资金池就像一个新的做市商初创公司一样，它需要一些启动资金。因此，如果你真的想成为像Ren/ETH这样的市场，那么你的资金池需要从去中心化的投资者那里筹集资金来建立库存。你的新资金池将从任何愿意提供资金的人那里收集Ren和ETH的组合，这样资产负债表就可以资本化了。如果资金池是盈利的，这些投资者以后可以收回他们投入的存货，再加上按比例的利润。这是一种无痛的去中心化集资方式，非常合理。

Uniswap从投资资本的流动性提供商（LP）获取库存，来源：Uniswap。但如果你摘下“酷酷的加密网络朋克”眼镜，戴上“做市商创业”眼镜，你会发现这很奇怪。哪家有前途的做市商会出售全部股权换取库存？在正常情况下，大多数盈利的做市商通过债务融资获得资金。想想看：如果你能可靠地从你的做市投资中获得20%的回报，你可能会想得到一笔年利率为10%的贷款，并把利润留在口袋里。但是Uniswap没有为自己保留任何利润，至少现在没有（一旦它拥有代币，利润可能会在代币持有人和流动性提供者之间分配）。假设您知道即将创建的AMM池将赚钱。如果你足够富有，你可以建立一个资金池，把你所有的钱注入其中，然后锁定它，它将不再接受去中心化的筹资。这很合理，不是吗？如果你知道它会赚钱，为什么要把它的股权给任何想要它的人？事实上，这样的AMM已经存在：看看Dai/USDC（Dai/USDC）的AMMhttps://0xtracker.com/traders/0xb89a17037c7c39fcd2befc64755f8e68824577d)，其流动性的提供需要得到许可，并且只有x团队可以投资。AMM的这种使用不会改变其任何核心价值主张。作为反方，这个AMM仍然是没有执照的。它仍然使用链上定价曲线，并具有所有标准amm的优势。它只是不接受其他人的投资，除了X团队。因此，它的利润完全由X团队享有。Balancer还支持需要许可才能向他们提供流动性的“私人资金池”直觉上，这是有道理的！如果你知道有一个有利可图的做市机会，为什么要和别人分享呢？没有一个正规的做市商有这样的想法。即使做市商想增加库存，按库存与股本的比例出售库存也是疯狂的。如果做市商在这一领域拥有真正显著的优势，他们将有动力将股权留给自己。记住这一点，我们稍后再谈。

成本模

关于Uniswap捆绑包的要素，下一个是收费模式。我在上一篇文章中详细讨论了这个问题，所以在这里不再赘述。我预计AMM之间的价格竞争将非常激烈，尤其是对于稳定币这样需要紧密利差的资产。Uniswap对每个池收取0.3%的费用，而curve收取0.04%的费用，而均衡器池可以收取他们想要的任何费率（前10个池的中间费用为0.15%）。证明了常积函数AMM的**成本随基金池波动率的平方增大而增大。

在Uniswap中，临时损失如何随利率增加，来源：Charlie Noyes。也就是说，更专业的做市商在资产定价方式上可能更聪明，这给了他们降低成本的空间。随着AMM之间的竞争越来越激烈，成本将不可避免地被压缩。

始终打开引号

接下来是Uniswap的常开功能。无论情况如何，Uniswap将始终为您报价。为了保持这种特性，大多数amm必须使其尾部定价接近无穷大（注意曲线末端的渐近线）。

Uniswap不变的产品曲线，图片来源：Dmitry berenzon，只要还有库存，这些AMM就不会停止提供优惠。这使访问这些amm的dapp相信他们可以随时与amm进行交易。但总是提供报价是一个奇怪的承诺-没有一个正规的做市商能保证它在任何情况下都能做到！想想黑色星期四的车祸。面对历史波动，加密市场大跌，多数做市商纷纷撤单。他们不知道发生了什么事，也不想被什么东西压垮，所以退出市场，流动性枯竭。这对其他人来说是件坏事，但做市商能够管理风险是件好事。你可以想象，如果你有一个改进版的Uniswap，它观察到了一个很大的历史波动（或收到了历史波动的证据），并且在波动率急剧上升时拒绝交易。或者，Uniswap的变体在接收到过于片面的订单流后拒绝交易。毕竟，一边倒的订单流通常意味着新的信息正在市场上传播，这需要市场消化，然后做市商才能报出可能再次盈利的价格。或者，在最简单的情况下，当基金池的LP认为继续报价不合理时，可以通过治理决策关闭基金池。显然，这种变化将打破Uniswap一成不变的X*y=k公式，因为一旦做市商重新报价，定价机制就需要以某种方式重新设置。你知道我的意思：这些都是Uniswap不同于所有智能做市商的所有方面。在某种程度上，你可以模仿一个普通做市商的行为，你的盈利能力也会增加到同样的程度。这自然让我们回到Uniswap捆绑的功能中最重要的部分：定价功能。

unbinding Uniswap的定价机制

在**一篇文章中，我们讨论了曲线、平衡点和基础曲线如何实现不同的价格曲线。但定价函数的范围并不局限于曲线。到目前为止，几乎每个AMM定价函数都是一条连续曲线，唯一的输入就是基金池中资产的数量。我们可以称它们为纯定价函数，因为它们不需要考虑除合同库存之外的任何元素。但事实上，有太多的非纯定价函数！一个简单的例子：设想一个定价函数，它可以查看Uniswap和curve提供的价格，然后将它们的净价降低10个基点。（根据您的具体操作，这可以通过某种形式的闪贷来实现，因此您需要非常小心您的设计。）或者另一个例子：设想一个定价函数，它将签名的CoinBase 预言机的价格作为输入，然后根据CoinBase的价格提供50个基点的费用。Coinbase 预言机是一个免费的签名价格流，可以通过Coinbase的公钥进行验证。它每分钟都会更新。因此，如果CoinBase的市场中间价为387.80美元/以太坊，如果您将当前签署的CoinBase预言机价格发送到区块链，则会向您收取387.80*100.5%=389.74美元。它可以在高于这个价格的情况下完成订单，直到库存耗尽，或者随着库存的下降，它可以进行某种无症状的降价。这些只是我想到的一些想法。说白了，这两个建议都不成熟，但原则上是可行的。但如果你想成为决定未来绝大多数现货交易的定价函数，这两种想法显然远远不能满足要求。**破坏性的定价函数将是一个简单的、基于签名的定价函数。这种定价功能将成为DeFi与中央财政（cefi）之间的桥梁；它将使DeFi成为cefi所有流动性的影子市场。

基于签名的定价

今天，如果你想在正常的场外交易市场交易，工作流程如下：你问柜台，“嘿，我想把我的100 ETH换成USDC。柜台会报盘：“39900美元。要么拿走，要么走开。如果你喜欢价格，你就执行交易。实际上，每天都有很大一部分加密货币交易是通过OTC柜台进行的。想象一下，一个柜台给你的密码签名报价是“39900美元，100以太坊”，而不是信任场外交易柜台，签署一份具有法律约束力的场外交易协议。它所有的资产储备都在区块链上，随时准备执行它向你报价的交易。如果你喜欢这个报价，你可以把它提交给他们的智能合约。合同验证其加密签名，然后使用其链上资产储备以这个确切的价格完成订单。这是OTC柜台的经验，但它是完全编程的。您只需访问一个网站/API，请求一个报价，然后将该报价发送到他们的智能合约以执行交易。（当我说发送报价时，您只需单击一个按钮，然后单击一个元掩码弹出窗口，就像与Uniswap交互一样。）合同与Uniswap几乎相同，只是定价函数x*y=k被去掉，取而代之的是签名验证。如果签名被检查并且报价有效，它将自动与其库存进行交易。（报价可能只需要几个参数：交易对，如ETH/Dai、价格、以太坊区块编号、报价有效的区块数量和签名。）此“OTC柜台”是AMM。但与Uniswap不同，这个AMM可以使用它想要的任何定价功能。它可以查看链上的其他流动性并降价，可以查看binance或CoinBase的订单，可以使用花式机器学习（ML）和twitter情绪分析或跟踪区块链交易所的信息流，当市场变得疯狂时，它可以停止报价或扩大价差，以尽量减少损失。它可以处理各种各样的混乱和复杂，就像普通的做市商一样！如果合约库存下降，做市商可以自我调整资本结构。做市商是核心，但对其客户来说，它是原子交易，不需要信任。即使做市商给你一个不好的价格，也不要提交给公链！没有必要相信这个机制中的任何东西。事实上，如果做市商愿意，它甚至可以从去中心化的有限合伙人那里融资！当然，一个中心化的做市商可以通过给自己一个可以窃取所有资金的报价来掠夺去中心化的有限合伙人。（然而，许多从去中心化的有限合伙人那里筹集资金的代币项目已经出现——创始人可以携款而逃）。但您可以通过使用Intel SGX等受信任的硬件来降低此风险，方法是事先遵循链下定价算法，并且可以在链上验证其执行情况。这将使得在融资方面不再需要同时信任有限合伙人和客户。当然，今天看起来像科幻小说。我预计这种类的第一个版本将由一些已经拥有生成报价的链外系统的做市商自筹资金。这样，当前的做市商或场外交易柜台只要简单设置，就可以接收到DeFi的订单流。但是等一下，有人会拦截一个已签署的报价，等20秒，然后在价格突然向他们有利的方向移动时执行它吗？从某种意义上说，AMM是否继续出售免费期权？是的，是的！在这种情况下，风险与订单簿中的任何场外报价或订单相同。可以想象，这个AMM使用来自以太坊地址和IP地址的行为信号为高信任度买家提供更好的报价，为垃圾用户提供垃圾报价。或者，你可以设置一个衰退报价，如果一个用户想提供一个长期报价，但没有采取行动，报价将在编程上变得更糟。任何做市商都可以通过部署标准化合同和运行标准化服务器端代码来设置其API来提供服务。一旦他们的合同被部署到主网络上，他们就会被聚合器自动编入索引。每个合同都可以有一个可配置的IP指针，让用户和聚合器知道哪个IP要Ping以检查当前价格或请求报价。几乎就像魔术一样，来自世界各地的做市商都可以上市，几分钟后，就可以开始为DeFi stream服务了。

资料来源：https://www.hotels.com/go/thailand/great-puguit-night-markets当然，由于监管原因，许多做市商不能这么做。但是为了达到网络效应，我们不需要那么多做市商。只要世界上有少数做市商有足够的资本在DeFi上操作并相互竞争，就可以在中心化交易所和DeFi之间架起价格和流动性之间的桥梁。我们知道订单交易是最有效的交易和价格发现形式。但现在在公链上**订单太贵了。真正的做市商将为其用户搭建通向中心化订单流动性世界的桥梁。它几乎就像是一个订单簿托管在一个中心化的交易所外链，而DeFi成为一个影子经纪人-在加密世界所有流动性的不可信任的前端。证券的出价，资产和流动性将突然变得对任何人在国防部。这不是什么新主意。Kyber Network也得到了同样的灵感，并采用了所谓的“联邦价格储备”（FPR），这基本上是专业做市商向Kyber用户进行买卖的接口。但我相信凯伯的设计在这个方向上是错误的。

凯伯法

以下是kyber的专业做市功能的工作原理：每个做市商都有一个链上资产库存和连锁价格菜单，外加一个滑动点功能。只要这些菜单是开放的，任何人都可以按这个价格购买。随着市场的变化，每个做市商都会更新自己的连锁菜单。假设我是一个做市商，我目前对连锁菜单的报价是1 ETH/300 Dai。如果ETH/Dai价格移动到1 ETH/320 Dai，则我提交链上交易以更新我的菜单。如果我不及时更新，或者如果我的更新在拥挤的时候卡住了，我过时的旧价格就会被套利者抢走（当然，我做的任何菜单更新都可能会立即获得抢先订单）。在目前汽油费高企的情况下，这种持续的维护和更新菜单价格意味着持续的成本和风险，我必须承担这一点来维持服务秩序。即使有了这个有缺陷的设计，凯伯仍然迎来了专业做市商的爆炸式增长！目前，凯伯三分之二的交易量来自专业做市商。

Kyber 2020年6月交易量，来源：Kyber network Kyber，这是将所有的波动风险推给做市商，因此做市商需要报告一个更广泛的滑动点来补偿这种风险。但是对于用户来说，仅仅从链中获得他们的签名引用并不困难——从用户的角度来看，这仍然是一个点击和元掩码的交易。话虽如此，我理解凯伯为什么要这样设计。Kyber希望在链上完全执行自己的智能订单路由，这要求它始终具有链上价格。然而，由于天然气的高成本，将所有这些计算放在链上会导致最终用户支付的净成本高于上述基于签名的机制。如果甚至一些做市商在DeFi中操作，并开始提供程序化的、未经许可的报价，他们将粉碎简单的amm。随着时间的推移，正规做市商将赢得几乎所有的零售资金流，剩下的大部分AMM主要是套利。这不仅仅是理论上的。这是在现实中发生的。

总做市商

去中心化的交易所DEX聚合器1INCH已占所有DEX交易量的20%，并向私人做市商输送了大量订单。

这使得这些订单的价格执行优于每种形式的链上流动性。它不像Uniswap那样简单优雅，但它也不需要信任，可以为几乎所有DeFi用户提供更好的价格执行。今天，它只是DeFi中相对较小的一部分。但我相信这是未来的方向。想象一下一系列的私人做市商，每个人都有自己的小合同。店面提供DeFi报价，1寸等聚合器会自动Ping。其中，每个做市商都会给你**的报价。这与传统金融市场中的“美国市场体系规则”reg NMS和“**市场价格”nbbo类似：这些规则要求美国经纪公司对国内每家交易所进行平仓交易，以获得**的证券价格。在DeFi中，同样的情况将不可避免地通过1INCH这样的聚合器发生。网络效应是流动性商品化。聚合商将是DeFi的前端，他们将拥有用户，而连锁营销商将与AMM展开竞争。完全由算法控制的AMM在DeFi中一直占有一席之地。它们对合约所能填补的流动性至关重要，而这些资产管理机制对激励池和引导长尾资产的流动性有着惊人的作用。但加密中的大部分事务量始终是幂律分布在核心事务对中，而今天，DeFi中几乎所有的流量都来自那些希望通过简单的交互界面买卖资产的人。通过这一机制，我预计大部分DeFi交易量将由专业做市商主导。

DEFI的未来

我跟踪迪福和德克斯很久了。但我最近进入了一个灵感迸发的时刻。我的一个朋友想投资一种新的代币。他告诉我，“我可以检查哪一笔交易，所有这些代币交易，哪一笔交易有真正的流动性，把我的资产送去执行交易，但工作量太重了。我刚在1INCH的地方点击几下就买了。老实说，这个价格已经足够好了。”我感到不知所措。人们不会因为“真正的去中心化”而拒绝交易，或者因为他们相信无证创新，或者因为他们相信这样的大话。他们这样做是因为他们懒惰。一旦德银成为一家能够以最小滑动点与几乎所有资产进行巨额交易的经纪机构，其相对中心化的交易将变得越来越具有吸引力。对于那些不活跃于交易但想要购买和持有一些加密货币的用户来说，DeFi看起来像是一个像CoinBase这样的中央交易所。一旦这种情况发生，会产生什么样的影响？这些用户在DeFi中还能做什么？与中央交易所一样，DeFi也有许多交叉销售服务。你来买些代币，但你会呆上一段时间——开个储蓄账户，贷款，把一些资产投入收入，深耕，玩几场游戏，也许会赌几下。都在一个大商场里。您不必承担任何交易对手的风险，也不必进行客户身份验证KYC，也不必担心自己的行为会被跟踪（咳嗽）。我希望这是DeFi和cefi整合的又一个例子。归根结底，人们希望在DeFi和cefi做同样的事情：良好的用户体验、安全性、公平的价格和各种各样的资产可以投资。如果DeFi能像中心化式交易所那样做，它终将迎来一天。听到DEFI兼并了cefi，这一点也不奇怪。我希望这会比大多数DeFi人想象的要晚一点。但这比cefi的大多数人认为的要早一点。披露：蜻蜓资本是1寸投资者

了解日益流行的DeFi聚合器

**科技博客作家本·汤普森曾提出“聚合器理论”，解释互联网巨头繁荣成长的基本逻辑。现在聚合器正在DeFi领域出现。Yfi已经触发了流动性挖矿和社区治理。1INCH营业额不断上升，趋同趋势日益明显。yfi将在DEFI领域爆发出什么样的力量？本期《连锁新闻》选取并解读了日益流行的DeFi的趋势和流行的聚合应用。

作者：haseeb Qureshi，区块链风险投资公司dragonf capital的执行合伙人

王佩瑞编译