顾炎喜：从德福复合看证券公司的中介作用

作者：顾炎喜

在过去的几十年里，全球证券公司的经纪业务正经历着巨大的变化。由于证券经纪市场的规模大、同质化，导致了非常激烈的竞争。竞争的结果是利润降低。此外，由于行业外公司的进入，这导致经纪业务收入进一步下降。这些行业外的公司通常基于互联网技术接触大量用户。这些公司利用更便宜的交易佣金来吸引客户。目前发展迅速的Robinhood直接以0的交易佣金吸引年轻用户。这样的商业模式和资本支持帮助Robinhood实现了用户规模的快速增长。

由于市场对交易佣金的巨大压力，证券公司需要依靠其他业务创收。其中一项业务是保证金交易。证券公司依靠可供借贷的证券和杠杆交易的资金，在风险控制下获取利润。融资融券交易已成为经纪业务的主要收入来源。然而，目前，DeFi应用的发展正在产生一种新的模式，对证券公司的融资融券业务提出了挑战。Compound是这方面最典的代表。

Compound是一个运行在以太坊上的DeFi应用程序。这是抵押贷款申请。用户可以将其资产抵押在以太坊上，并借出另一项资产。这抵押贷款是超额抵押。支持此应用程序的智能合约持续检测市场中抵押产品的市场价格。当抵押资产减少时，智能合约会自动发出通知，通知用户补仓。当用户无法按照预先确定的规则及时完成补货时，智能合约会自动**并出售抵押资产，以保证资产出借人的收入。

6月中旬，该公司推出了治理代币。借款人和借款人都可以通过提供贷款资产和借入资产来获得治理代币。治理代币的推出，极大地激发了市场参与的积极性。提供资产数量和资产借贷复合金额大幅增加。

复合物的积极应用可能会使数字资产交易更加活跃。另一个dic应用程序Uniswap在同一时期的交易量显著增加，这很可能是由于可用于复合的数字资产的数量。复地的业务实质是保证金交易。根据该应用程序，用户可以从此类应用程序借用数字资产或数字货币。因此，交易用户可以以较低的利率获得这些数字资产和数字货币，并将其应用到数字资产交易中，从而获得更高的回报。

在未来的数字资产交换中，其底层技术必须基于分布式会计技术，即利用数字货币进行数字资产交易。它还将支持点对点交易和中心化撮合。在这样的贸易生态系统中，Compound的这种应用可以直接使用。用户可以将他们闲置的数字资产和数字货币交付给Compound的抵押资产池。交易用户可以从该资产池借用所需的数字资产或数字货币，并将这些数字资产和数字货币应用于其交易场景。这样的流程不需要证券公司等中介机构提供，可以直接在交易所采用的底层区块链上完成。证券公司中介机构提供的这项业务受到了直接影响。