面对创纪录的黄金和新年新高的比特币，我们还应该期待什么呢？

市场的狂欢还在进行中，但除了躁动之外，这一波行情的成因是什么，挖矿的潜力有多大，是我们现在比较有价值的问题。

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本周前两个交易日，黄金和比特币成为市场的**主角。三是美国股市、美国债券、黄金、大宗商品和加密货币的同步上涨，令市场一度“失去焦点”尽管上周世界主要经济体股市经过短暂回调后迅速反弹，但主要经济体股市未能在近期再创新高，难以满足市场阴险的胃口。本周一，黄金市场创下历史新高，昨日早盘成交量环比高于之前，特别货币的表现打破了年内高位，确实打动了市场。

今年以来，黄金实际上已经悄然走出了历史性的上涨浪潮。虽然上半年特别是一季度相对温和，导致市场对黄金的关注度不高，但随着2020年上半年各种突发性风险的爆发，流动资金的对冲偏好随着时间的推移得到了明显刺激。今年前7个月，黄金价格飙升了30%。今年4月和即将到来的7月，7%左右的月度涨幅超出了范围。每年增加400多美元。在短短的半年时间里，它实现了过去四年的全面上涨，并在昨天的交易会上正式突破了2011年9月，黄金价格的历史新高已经改写为1981美元/盎司。

经过近一个月的沉寂，比特币市场在最近几个交易日终于找到了一丝生机。从近三个月左右的月度波动趋势来看，我们可以清楚地看到，比特币的市场波动率自5月中旬以来一直呈下降趋势，只有6月中旬和最近几个交易日才出现短期反弹。不过，考虑到6月中旬的深度调整并没有带来真正的破发，而短期的反弹又将比特币推到了新年新高，近期市场波动性的反弹似乎更有希望。

但同期，主要经济体股市、能源等主要资产并未表现出足够的活力。唯一能“媲美”黄金和比特币强势的是美元，美元大幅下跌，而一直与美元保持高度负相关的欧元同期也取得了可观的收益。值得一提的是，欧元昨日盘中也创下2018年9月底以来新高。

在这一点上，故事似乎没有那么复杂。美元与黄金长期负相关并不是一个新的结论。近两年来，比特币与黄金之间出乎意料的关联，无论是“对冲”还是“数字黄金”等关键词，长期以来确实保持了显著的正相关关系。就这样，弱势美元引发的国内外麻烦促成了这一系列短线市场的情绪表现。这种解释似乎无可挑剔，但当我们从形式上看逻辑链时，似乎事情不止如此。

为什么黄金和比特币会上涨？

今年初全球爆发的疫情完全打破了美联储的心理防线。在过去一年多的时间里，面对疫情爆发后不可抗力造成的经济停滞，饱受潜在经济衰退困扰的美联储直接提出了无**的量化宽松政策。诚然，我们也看到，市场是在年中前十天地震下跌后的3点，世界主要央行的洪水灌溉使股市和大宗商品市场迅速复苏。不过，在政策实施前最疯狂的莫过于“两个月”的直接施压。直到5月中下旬，美元才正式进入下行通道。

对于定价逻辑高度成熟的传统金融市场来说，两个月的滞后反应显然不是真正的市场失灵。热钱第一时间涌入美国股市，不仅对股市的v值有贡献，6月份美国股指期货在美股指数期货交割日后空头寸大幅下降。资金开始从“抄底买入”转向防御性黄金和全球去中心化配置。随着欧洲疫情逐步得到控制，近期欧洲经济复苏势头明显好于美国。欧元的积极升值也给美元带来压力，导致近期美元汇率大幅下跌。

随着市场正式进入全球主要央行联合指挥的大规模放水时代，大量债券资产进入负利率状态。然而，经济前景的不确定性使得股票等高风险资产不适合过度配置。在这种环境下，黄金和比特币这一“零利率资产”成功地赢得了市场的青睐。

但需要注意的是，在比特币快速崛起的过程中，比特币的市场份额迅速上升，仅两天时间就从60%上升到63%，这就证实了金融市场背景下产生的一些市场流动性至少在今天只能对特币产生直接影响，而市场上成千上万的其他加密货币仍然无法从中受益。

比特币市场份额

如前所述，逻辑链本身并无问题，经济前景黯淡导致美国股市在V之后出现了与其他主要资产联动性弱、具有一定避险功能的“零利率资产”，黄金、比特币等“零利率资产”，与其他主要类资产联系较弱，具有一定的风险规避功能，在利率为负时受到高度追捧，然后得到强化。

更重要的是，反弹结束了吗？

然而，这并不是我们目前想要的答案。换言之，这实际上已经被市场所证实。我们需要的是这个逻辑推导。这是**一步吗？

黄金价格已创历史新高，比特币成功实现了向上突破，突破了今年以来的高点。无论是文字表述还是技术图形中的超卖指标预警，似乎都在提醒我们，市场上涨过快。但我想说的是，列出数据也是正确的。或许黄金和比特币的表现还远未结束。

首先，尽管我们在过去几个月里看到了黄金和比特币的大幅上涨，但应该指出的是，自今年年初以来，世界主要经济体的央行扩张速度惊人。年内，美联储、欧洲中央银行和日本银行的资产规模增长幅度相当于其中之一，尽管近年来美联储的资产大幅下降，但美联储的资产较年初增长了60%以上。

美联储资产负债表趋势

相比之下，今年黄金价格上涨30%之间有很大差距。虽然比特币的价格自年初以来已经上涨了50%，但如果说在2月份疫情爆发后，各大央行开始放水，那么比特币的上涨率目前甚至不足5%，即使我们认为传统金融市场的资金不会过多地流入加密货币新兴市场，在这种特殊背景下，比特币作为一种整体交易量非常小的新兴资产，也应该在少量资金流入的推动下，实现更匹配的向上表现。

其次，如上所述，在目前的环境下，黄金和比特币相对于债券和其他低息甚至是负利率资产仍然具有很大的比较优势。以黄金和比特币为代表的大宗商品以及新兴市场股市受益于6月份美国股市流动性外流以及寻找替代性全球资产配置选项。如果把美国的黄金价格与M2进行比较，流动比率与过去几年相比并没有出现特别显著的增长，目前的水平与2011年黄金的前期高点还有很大差距，这意味着在现有的市场环境下，虽然金价已创历史新高，但相对水平与9年前高点的表现仍相去甚远。

现货金vs US M2

可以看出，虽然我们已经看到了相当大的物价上涨，但如果考虑到央行的大规模灌溉，目前的涨幅并没有表面上那么令人印象深刻。换言之，如果我们认同黄金和比特币等资产在这种环境下受到市场青睐的判断，它们仍有进一步走强的空间。

从更进一步的角度看，如果央行通过透支信贷支持经济的行为，不能真正促进经济的快速复苏，就很可能导致现行法律体系整体信用的受损。黄金和比特币在这一特殊时刻的爆发证明，越来越多的市场投资者已经开始关注这种不可忽视的全球货币体系的全面风险，或者说，最近黄金和加密货币热的复苏，很大程度上是因为市场正试图对冲这一潜在风险。考虑到我们目前还没有看到真正的经济快速复苏，这种风险以及由此引发的一系列连锁反应，可能成为影响市场的长期话题。