研报：DeFi推动Gas费用暴涨，以太坊占USDT交易量近九成

前言：近期，以太坊生态系统中DeFi项目的迅速增长令人难以忽视。加密货币研究机构 Delphi Digital 7月30日**发布了以太坊月度报告“The State of ETHereum 2020”，以图表的方式向人们直观地展示了7月份以太坊主网上各类数据的变化，以及DeFi主要项目和DEX在7月份的状态及其在未来的预期发展。链得得特此翻译出来供读者参考。

随着2020年进入下半年，去中心化金融（DeFi）发展如火如荼，各DeFi项目代币涨势强劲，为以太坊生态加满了动力。即使GAS费限额经历了两次上调，同时查询协议（如Graph）也因去中心化应用（DApp）查询量请求的暴增（从2500万增长至4500万每天）而出现宕机，以太坊主网使用度仍居高不下。

这背后的原因是什么呢？一个很大的推动力就是流动性挖矿（yield farming）。流动性挖矿在Compound取得成功后被不同协议采用。此外，去中心化交易所（DEX）的流动性飞速增长，截至7月30日，其流动性已经达到86亿美元，较去年全年增长260%；整个稳定币市值也增长了117%，年初至今共计125亿美金，其中价值85亿美金的稳定币（占总额68%）存在于以太坊上。由此，一批Layer 2解决方案应运而生，但同时也造成了网络拥堵。

目前，DeFi正值狂热之际，我们将会对以太坊主网数据、gas费用，以及DeFi、DEX、稳定币以及金融衍生品等做一番深入探讨。

以太坊主网AMPL市场数据

以太坊周转率（Velocity）的提升显示其在日常转账中被越来越广泛的使用，并代表了一个健康的网络活跃度。这些周转率很多来源于DApp的使用以及DeFi的参与。

Santiment数据显示，以太坊单日活跃地址数近日达到两年峰值，突破48.6万，创自2018年5月5号以来的历史新高。需要注意的是，这些日活量可能很大一部分来自近日的PlusToken基金传销骗局（贡献超6000个日活地址）。Nansen数据显示，PlusToken钱包内共有近79.3万以太坊（价值约为1.88亿美元）。

7月1日至7月27日，以太坊交易数达2950万，仅次于18年1月份创下的历史**记录——3270万。

2016年提出的“胖协议理论（fat protocol thesis）”在近期的以太坊上并没有得到体现——不久之前，以太坊上非以太坊的总价值短暂地超越了以太坊本身的总价值，之后，情况又被反转。

但是，ETH仍然是DeFi的储备资产，因为它是整个生态中信任需求**的资产。现在已有超过400万以太坊被锁定在DeFi中。

而在Tether的带领下，稳定币市值在半年内增长了一倍以上。相对于ETH，稳定币作为货币的使用度已大大增加。尽管很难预估ERC-721市场的规模，但历史交易量（以美元为单位）显示，市场规模已经超过了1亿美元，ERC-721的市值在19年年末达2.1亿美元。自开放以来，OpenSea（一个NFT的交易市场）的总用户数达到20万。

持有波段图显示了链上以太坊最近一次被移动的时间以及百分比（不包括智能合约上）。其中，大约58％的以太坊供应在1年以上的时间内没有被移动过。如下图所示，在5月下旬和6月初的短期抛售后，出现了超过2.1万 ETH被长期矿池持有的增长趋势。这表明随着以太坊矿池选择在6月份持有出块奖励，人们对以太坊的短期价格表现有了更高的信心。

GAS AMPL费用

在过去的几周中，以太坊矿工两次通过投票提高了GAS上限，有效地提高了以太坊的吞吐量，但同时也增加了链容量，这使得同步整个节点更加困难，并且使其更容易受到计算密集攻击。

矿工目前可以在不影响用户支付的GAS价格的情况下，在每块内处理更多交易。但是，由于“诱导需求”，提高限额并没有太大帮助。

如下图所示，截至7月30日，以太坊的日转账费用已经连续51天超过比特币费用，总计4700万美元，而比特币为2600万美元。持续的高转账费预示着长期的可持续发展。

显然，矿工从转账费中获得的收入的百分比增加了。而关键问题变成了愿意承担溢价成本的用户能够维持多长时间？高额费用使大户受益，但可能会阻碍持仓较小的用户参与其中。

DeFi概览

DeFi排名前20的项目看似发展有些停滞，但事实并非如此。DeFi还在全速发展，尽管项目估值已经开始出现泡沫，但它们至少反映了DeFi越来越多的应用场景。

截至7月30日，锁定在DeFi中的总价值突破37.8亿美元，相较去年同期的7亿美元涨幅高达440％（DeBank数据显示，截至发稿时，锁定在DeFi中的总价值已突破76.69亿美元）。虽然总锁定价值（TVL）并非唯一指标，但它能反映出资本流入的规模。dApp生态系统中DEX使用的增加、DEX上的流动性挖矿以及借贷协议上的收益等都为这一增长做出了贡献。

传统金融很大程度上依赖于10-Q表格（美国证券交易委员会要求上市公司填写的季度表单），这其中很可能存在不实之处。与传统金融相比，DeFi协议的优势在于，其链上现金流具有透明性，并且用户增长也是实时反映的。与预估市值相比，DeFi的收入微不足道，但与加密领域中的其它部分相比，DeFi的吸引力是有意义的，其中收益**的就是具有强大竞争力的DEX。

稳定币

稳定币市场呈爆发式增长，使用度也在增加。Tether的MoE占据了85%的市场份额。虽然USDT在多个区块链都有上线，但以太坊占据了所有USDT交易量的88%之多。Tether是以太坊上应用最广泛的ERC-20代币，占据16%以上的以太坊交易总价值。截至7月底，有价值85亿的稳定币被锁定在以太坊上。

需要注意的是，由于Tether是在去中心化金融社区蹿红的中心化资产，因此用户还是谨慎为妙。但也正如人们所说，流动性会带来更多的流动性，这也是导致Tether如此火爆的重要原因。

此外，链上交易量和市值显示，尽管DAI的发行量因取决于抵押债仓（CDP）而很小，其使用度却很高。相比之下，Tether的周转率较低，这可能是由于一次性的转账较多，同时存储了数字美元导致的。流动性挖矿最近也导致了对DAI需求量的增加。

借贷协议

流动性挖矿的实质上就是让闲置资产产生价值。这是相比于传统ICO的一个**模，因为它激励用户参与并给与参与者所有权。对于协议来说，这些流动性池可以帮助启动整个网络。

举例来说，Compound通过协议的去中心化，以及在四年内向用户分发42％的COMP治理代币的方式，使其流动性挖矿迅速走红。用户正在将资产存入借贷协议（例如Compound），以获得COMP代币以及利息（以存入代币形式发放）。在宏观背景下，与传统储蓄账户的年利率1.05％相比，加密货币借贷的诱人利率使其备受瞩目。

由于DeFi是无需许可的，因此贷款主要是通过抵押品来进行保障，可变利率的灵活性也为追求**收益提供了很多机会。自三月份去杠杆以来，借款需求再次回升。主要的动力因素为：流动性挖矿项目帮助DEX吸引了很大一部分流量，例如Balancer和Curve。

去中心化交易所（DEXs）

去中心化交易所（DEX）的增长速度超过了中心化交易所，但是其市场份额只占到了个位数百分比。与中心化交易所及其代币（例如BNB，市值在29亿）相比，DEX产品发展较快，但是市值较低。由于从DEX寻求流动性的dApp数量在不断增加，DEX连同其代币的价值主张也在不断增强。随着用户体验的改善以及流动性的增加，DEX聚合器（如linch）等大大受益，因为它可以帮助用户获取**市场价格，同时使用Gas token来支付费用。

同时，大多数代币都进行了协议升级和更新（例如：Kyber，Loopring，Ox）。高昂的Gas费一直是一个问题，但我们应该关注Layer 2的DEX，以便知道它们是否可以通过处理链下交易、聚合，然后在链上提交其有效性证明来承载部分流量。高昂的Gas费不会很快消失，这可能会推动用户转向Layer 2。

金融衍生品

Synthetix：Synthetix依旧发展迅速。SIP-53协议引入了二元期权的预测市场（parimutuel market），共计36个活跃二元期权的市场总价值为38万美元。截至7月底，Synthetix基金会已退役，并将Synthetix移交给3个DAO管理。Synthetix也将为Dhedge助力，Dhedge是用于Synthetix资产的非托管模拟交易平台。

Opyn：Opyn继续扩展其产品线，增加了BAL和COMP看跌期权以保护挖矿收益。自上线以来，总概念**易量现已超过4890万美元，其中占比**的是4300万美元的ETH看跌和看涨期权。

Nexus Mutual：流动性挖矿吸引了很多资金流向未经测试的智能合约，因此对保险的高需求超过了互助的承保能力。Nexus调整了资本缩放模，以增加承保能力。7月份的月初至今主动保险已经从500万美金增加到了1530万美金。

UMA协议：UMA的新流动性挖矿鼓励流动性池通过添加到相应的Balancer池中，为其新的合成收益代币yUSD引导流动性。迄今为止，UMA已锁定了1300万美元的ETH。

衍生品市场：在波动率处于静默状态一段时间后，已实现的波动率现已超过隐含波动率。ETH期权的未平仓量激增，尤其是在12月已到期的合约上，并且自3月12日以来，ETH期货的总未平仓量也有所恢复。以太坊期权开放利率正在猛增。

以太坊上主要DeFi项目7月进展

1. Balancer

Balancer是一个用户可以在其上创建ERC-20代币流动性池的自动做市商（AMM）。Balancer通过每周发放14.5万BAL代币（约合150万美金）的流动性池奖励来吸引用户存放资产。截至7月底，其已拥有多达66种不同的资产。

然而，Balancer存在一个问题，那就是它鼓励任何资产的存储，这就导致产生了很多交易需求很少的资产流动性池。因此，社区治理中出现了很多提案，要求调整奖励分配因素，将交易对的种类也包括在内。

尽管存在很多问题，例如FTX对于奖励系统的“剥削”以及STA的余额耗尽等，但用户对Balancer的需求依旧正盛，它还是现金流流向的终点。一些其他项目的流动性挖矿机制也建立在Balancer之上。

2. Compound

Compound利用补贴借款，从而达到更高的存款利息的方式引发了使用**（将COMP奖励平分给借贷双方）。这里的使用的逻辑是可用尽用（Anything that can be gamed will be gamed），把所有的资产都利用起来。资产不可知论的矿工一味追求收益**的资产（基于利率模），从而导致市场扭曲。在2周的时间内，Compound用户增长了8000，总锁定价值增长了5倍多。由于COMP是纯粹的治理代币，为了更好且长期地获取价值，治理中应该投票赞成COMP持有人获取协议费用。

3.Curve

Curve重点发展例如稳定币的稳定资产，并且现在已经找到了自己的产品定位。它提供深度的流动性，这一点可以与中心化交易所媲美。大交易中的**滑点对于套利交易者也具有很大的吸引力。

同时，人们可以看到其资金流动的速度之快。最近一次的小幅度下滑是由于在一个池中的YFI奖励被耗尽所导致的。提供SNX，REN和CRV奖励的sBTC池也吸引了很多用户。CRV将根据自流动性池建立以来所赚取的利息按比例发放。在此处可以找到即将推出的Curve DAO的早期设计。交易费将会被用于CRV的回购和销毁。完全稀释市值的3％将用于DAO之前的流动性池。完全稀释市值的58％则通过增发的方式发放给DAO发布后的流动性池。

8月14日，一名匿名开发人员在Curve团队不知情的情况下部署智能合约，之后Curve被迫提前推出其治理平台和原生代币CRV。自那以来，随着用户试图获取CRV代币奖励，该平台出现大量资本存款流入。根据DeFi Pulse的数据显示，通过DeFi协议锁定的总价值已超过60亿美元。按交易量计算，Curve是第二大DEX。7月份，该平台占DEX总交易量的24%。截至发稿时，DeBank网站数据显示，Curve已成为第三个总锁仓价值达到10亿美元的DeFi协议。

4. wBTC引发以太坊上比特币使用量的增长

尽管以太坊上价值2.18亿美元的BTC仅占BTC市值的0.1％，但81％的月度增长率展现了通过BTC使用DeFi的一个真实需求，因此不应被忽视。

尽管被托管以及铸造过程中存在种种困难，截止7月底，wBTC现已拥有78％的市场份额，其中24％的wBTC用作MakerDAO的抵押物，同时有4560万美元的wBTC被存入了Compound。

由于不间断的生态集成，renBTC也迅速受到关注。短期来看，这不会损害BTC作为价值储存货币（SoV）和结算层的论点。绝大部分的BTC交易量出现在中心化交易所上，而DeFi只是另一个收费更高、效用更高的场所。

长期而言，从更大范围来看，随着交易费用的迁移并被另一个区块链吸收，这可能对比特币的安全产生负面影响。用户需要关注的关键因素有：BTC增加了多少实用性代币，无需信任程度以及收益机会的范围。

5. Kyber的Katast

随着7月7日上线的Katast（代币经济转换）过渡到KyberDAO，截至月底，Kyber自主网启动以来的交易额已超过10亿美元。尽管添加了KNC作为MCD抵押品，但500万债务上限的使用率较低，仅为4.43％。

此外，一个令人担忧的趋势是，Kyber年初至今的DEX市场份额从1月份的24％下降到7月份的7％。78％的KyberDAO社区成员没有投票赞成调整网络费用参数以引导更多的储备回扣费用作为激励措施，而是投票赞成对质押用户的奖励从65％提高到70％。目前，质押奖励降低的提案又得到多数支持。最近投票通过的网络费用参数是：70％用于奖励质押，储备金退还25.7％和销毁4.3％。