灰色的ethe溢价是900%，但套利很困难。这是《证券法》第114条规定的12个月禁闭的根本原因

灰色ETHe信托的**溢价超过900%，目前仍维持在300%，而GBTC的溢价长期维持在18%左右。一方面有套利需求，另一方面有fomo人气，但从整体上看，后者占比较大。

那么，ETH高溢价现象的根本原因是什么呢？所有这些与1933年美国证券法第144条的限制有什么关系？

1灰色加密信托购买形式：现金出资和实物出资

灰色加密信托的购买形式可以分为现金出资和实物出资。

首先看看现金捐助。

现金出资是指投资者向格力关联公司Genesis global trading交付的现金（美元）。创维获得投资者的现金后，根据市场价格将现金转换成BTC或其他客户需要的加密商品币，然后将这些加密商品币交付给grayscale，创建GBTC、ETE或其他信托份额。这是一个现金捐助的过程，创世必须是一个中介。

再看看实物捐助。

实物捐助是指QFII直接将实物加密产品币交付至灰度级，然后直接换取GBTC、ETHe或其他加密商品币信托份额。

那么，这两种投资方式的具体情况是什么呢？

根据格力此前披露的数据，18年第三季度，实物出资额占本季度出资总额的58%，19年第二季度占71%，19年第三季度占79%。从2018年至2019年的历史数据来看，投资者实物出资比例占比较大，并呈现明显上升趋势，即格力信托收到的大部分资金都是实物，而不是直接在二级市场购买。

根据上述数据，我们假设2020年上半年格力加密信托的现金出资比例为20%，实物出资比例为80%。那么，在2020年上半年增加的14亿美元加密商品中，只有2.8亿美元是在二级市场直接购买的，其余的是投资者通过BTC、ETH等币直接出资。

因此，国内投资者的怀疑是合理的。

那么，为什么格雷信托需要锁定6个月和12个月呢？谁来管理这些时间？为什么GBTC和ETH禁止赎回？这些规定的罪魁祸首是美国证券法的高溢价。

2在监管下，GBTC锁定6个月，ETHe锁定12个月

我们先来介绍一下1933年的美国证券法。

1933年《证券法》和《1934年证券交易法》构成了美国证券监管的基本框架。作为美国现行的证券法，1933年《证券法》主要规定了证券发行和审计程序（一级市场），在美国乃至世界证券法领域都有很大影响。特别是近几年来，该法多次修改。

这些是美国证券交易委员会（SEC）处理幸运咖啡（lucky coffee）财务欺诈的主要法律。

由于GBTC和ETE的发行本质上是一种证券发行，因此必须按照《1933年证券法》、《1934年证券交易法》及其配套法规和条例进行发行、锁定和出售。

美国1933年证券法第144条规定，证券发行后，需要有6个月或1年的锁定期。之后，经受益人同意，证券可以在二级市场公开交易。

2020年1月21日，格力投资比特币信托基金（GBTC）注册为美国证券交易委员会（SEC）的报告公司。GBTC证券锁定期由1年缩短为6个月，正式实施时间为2020年4月21日，ETH锁定时间仍为1年。因此，GBTC的溢价比ETH低得多。

在6个月的锁定期后，GBTC投资者只能在二级市场向其他投资者出售GBTC，而不能买卖以GBTC为代表的比特币。

这是由于条例m（旨在“规范公开发行期间的市场活动”，旨在防止承销商、发行人、出售持有人和其他证券发行参与者的潜在操纵。）GBTC或ETH的持有人不得赎回GBTC和ETH代表的BTC和ETH。无论投资者是以现金还是实物出资，一旦将美元或比特币兑换成BTC，至少目前来说，他们将永远无法收回。其实，这是变相参与登台，但他们需要支付管理费到灰度级！

历史并非如此。GBTC有一个赎回计划。2014年10月28日前，格力信托的投资者可以通过创维进行赎回。然而，赎回计划后来被发现违反了m条例第101条和第102条，该计划被终止。

综上所述，GBTC和ETH都必须在美国证券法律法规的约束下发行和流通。这样做的好处是使整个证券市场运作规范，信息公开透明，监管部门严格监管，对投资者是很好的保护。

然而，这些规定也带来了一些负面影响，比如发行量不足导致的高额保费。

3套利成本高、流通量低，成为一种高风险的行为

900%溢价！这意味着如果你用一美元买，你可以卖10美元。如果溢价10倍，哪怕只是杠杆的两倍，一次成功操作也会有近百倍的回报，这样的套利行为，对于任何投资者来说都是一个巨大的诱惑。

但也有先决条件。

首先，“套利”是指以较高的溢价借入乙烯，然后在以太坊价格降至正常价格后回购，以偿还本金和利息。浑水做空瑞星与机构短线是同一套路。

是合理的，对市场有利，因为套利可以平抑所有证券的高溢价，包括900%。

然而，有一个前提是市场上的股票（ETHe和GBTC）应该是完全流动的。如果流通量很小或几乎没有，就会导致套利者的借贷成本（利息）急剧上升。

根据1933年《美国证券法》第144条的规定，市场上大量的ETHe处于一年锁定期。目前，从流通中释放出来的乙烯很少，这使得二级市场上的醚几乎不可能做空。

通过观察ETHe的发行历史，我们可以看到，今年6月和7月到期的股票与去年相比微不足道，仅占总流通量的3%左右。

截至2019年6月30日，ETHe的流通股份总数为455435股，这意味着自由流通股目前仅占总股本（1549.84万股）的3%左右。

即便如此，2019年6月和7月以太坊的到期和释放也导致以太坊价格大幅下跌。根据雅虎财经的**数据，以太坊的价格从6月4日的**点239.5美元下跌到7月21日的70.2美元，跌幅高达70%。

的低流动性导致借贷成本高，这对套利或做空者极为不利。卖空者的总成本分为借贷成本和管理成本。以短期GBTC为例，目前GBTC的借款成本为15%。除了手续费等其他费用外，GBTC 18%的保费还不足以支付这些费用，盈利难度较大。

由于以太坊的流通量仅占3%左右，不存在用于卖空的贷款份额。

此外，投资者还可以借BTC和ETH进行灰色标的股票交换。但是，禁令只能在6个月（GBTC）或12个月（ETH）后解除。金融市场是不可预测的。半年的故事谁能预测？

综上所述，尽管灰阶以太坊曾经有900%的溢价，即使现在由于市场流通不足，其溢价也超过340%，但它不仅具备做空的条件。但是，那些符合条件的投资者（灰色标度对参与GBTC和ETH的投资者资格有严格的审查），借实物BTC和ETH换股，还必须承担6个月和12个月的风险，并承担高昂的借贷成本——高溢价，但套利难度大。

我们知道，目前与gray Manager合作的40亿美元cryptotrust的毛利润为8000万美元，相当于8695位币（按9200美元计算），即使按**年度管理费2%计算（GBTC的**年管理费为2%）。

这是一块肥肉，华尔街的机构一直在盯着它。那么，面对竞争，格力下一步该怎么办？在极端情况下，以太坊的高正溢价是否会变成负溢价？我们今后将有机会讨论这些问题。