论生态环境下稳定货币的风险，稳定货币真的足够稳定吗？

公平地说，在加密技术的发展过程中，我认为这三种加密货币已经成为行业的主流：BTC、ETH（包括ERC20代币）和稳定币。然而，直到最近，作为资产流动性主要来源的稳定币才开始受到关注，并很快在业内流行起来。

多年来，在加密行业中，只有一种稳定币受到了广泛的关注，那就是tETHer。事实上，它仍然是稳定币**。从市值来看，它占据了稳定币市场90%的份额，其主导地位不言而喻。不过，这一领域还有其他项目备受关注。现在，我们将重点关注美元兑美元汇率和其他两个项目，它们共同代表着**的稳定币类别：美元兑美元汇率和美元兑美元汇率。

如果没有稳定币，加密货币的流动池将看起来像CoinBase：加密货币与美元的转换是通过电汇存款和取款来完成的。

稳定币的存在主要有两个原因。

首先，在加密领域，银行业务的使用会变得繁琐和不稳定。

即使作为加密机构很难开立银行账户，银行也会多次通知账户持有人，他们的业务并不完全符合银行的风险状况。即使你已经开户，银行也可能随时关闭账户。可以说，在加密领域，没有一个头号玩家的银行账户从未关闭过。如果您平台上的BTC/USD交易由美元和法定货币支持，银行账户的丢失可能意味着您的交易平台已经结束。

所以从事加密的人一般不相信银行，也不愿意依赖银行。

第二个主要原因是可转让性。

如果你在bittrex上有一美元并且想把它发送到CoinBase，你就没有那么幸运了（除非你想等待电汇结算）。但如果你在海怪身上有USDT，你可以寄到币安。如果您在okex上有USDC，您可以将其发送到Uniswap。

在加密货币诞生后的大部分时间里，加密技术一直依赖于稳定币。多年来，USDT和bitfinex已成为大多数非美国生态系统用户唯一合法的货币使用渠道。其他用户正在继续他们的银行业务。他们只是列出所有市场对美元汇率，而不是支持美元。因此，用户可以将美元兑换成tETHer，创建账户，然后转移到任何交易平台进行其他代币交易，而tETHer的金库确实支持整个行业。

但随着越来越多的人关注稳定币，问题也越来越多。许多人担心稳定币崩溃会给生态系统带来系统性风险。想知道什么会让币安、okex、Huibi和bitfinex的市场崩溃吗？答案是美国国防部内部爆炸。

但并非所有稳定币都是一样的。许多加密货币提供商必须回答的一个问题是他们的可信度有多高。交易平台的主要交易对应该是什么？不稳定币贷款的担保水平应该是多少？

大多数人公认的这些稳定币的主要优缺点如下：

美元

优势：强劲的市场流动性和美元支持。

缺点：监管问题尚未解决，资金证明不透明，存在银行控制风险。目前，还没有一种稳定币与它的适用范围相类似。

美元

优点：美元背书，值得信赖和遵守。

缺点：市场流动性一般，银行控制风险，黑名单可随时冻结用户资金。与图斯克、帕克斯、赫斯特、巴斯和其他稳定币类似，一些其他货币（美元等）也类似。

戴

优点：无银行/中心化风险。

劣势：市场流动性差。也有类似的德维稳定币，如苏斯德。

如何平衡这些稳定币并选择最合适的货币？

首先，你需要知道你自己的处境。你担心的是小的失衡还是大的失衡？你担心被监管或接触不受监管的资金吗？您的用户群能否轻松使用银行业务或访问交易平台服务？

答案不一定是一刀切，但其中有些是相当普遍的。**，有两个主要因素：

1这种稳定币的使用率有多高？2创造和交换这种稳定币有多容易？

流动性虽然很重要，但主要取决于两个因素：市场流动性来自利用率，稳定币的稳定性来自于其汇率状况。

利用率

无论你使用什么平台，流动性都是非常重要的。事实上，这可能是稳定币的最重要因素。维持汇率稳定的**发行规模是多少？你期望你的市场有多少流动性？

Usdt拥有迄今为止**的市场流动性。它每天交易数十亿美元，你可以在交易平台上轻松交易1亿美元。USDT的保费甚至不会改变1%。目前，没有其他稳定币能够做到这一点。当然，USDC是以1:1的比例支持的，这也是USDC多次强调的。

值得强调的是，这种使用优势是多么重要。

美元兑美元的交易在加密行业的所有场外交易（OTC）中占据了相当大的（也许是大部分）份额。从前三大现货交易平台的交易量来看，它们的交易对几乎完全基于美元兑美元。USDT的市值是其最接近竞争对手的10倍，是其营业额的近100倍。

同样值得注意的是，美国国防部在西方以外地区尤其占主导地位。

究其原因，一方面是当地银行业务相对较难做，因此USDC在网上的价值相对较低；另一方面是人们对监管的怀疑更大。西方很多人会想：quot;哦，天哪，我真希望它能得到联邦存款保险公司保险银行账户的支持！quot;和亚洲的许多人会想，“我希望没有一家政府附属机构能够冻结这些资金的大部分。”

很多人都在想，为什么特瑟正在打官司的消息并没有让USDT的价格暴跌？

答案可能是，最关心新闻的人不是那些使用绳索的人。然而，对于独立于任何大政府或机构且易于转移的数字财富形式的需求，往往会推动美元兑美元的市场需求。

虽然美国和一些机构的加密领域将使用USDC，但Dai也将用于DIF。但总体而言，美元兑美元一直是稳定币行业的领头羊。

所以，如果你的交易平台想为大多数加密客户服务，而且交易量有上亿美元，那么USDT是目前最简单的选择。它将允许绝大多数加密的客户和交易进入你的流量池，这是Dai和美国银行账户都无法做到的。此外，USDT将能够充分利用全球**现货加密交易平台的综合流动性。

可兑换

美元兑美元的交易量很大，但它是一种稳定币吗？它值一美元吗？

归根结底，只有一件事能使货币真正稳定：一美元。

最终，所有市场流动性都取决于此。如果你无法赎回稳定币，而且没有流动性提供者愿意以0.98美元大量买入，那么没有什么可以阻止它跌破0.90美元、0.50美元或0.10美元。

在这方面，USDC赢了。您可以将1美元兑换成1美元的美元，不受规模限制，并且可以即时交付自己的门户网站、CoinBase、FTX的美元篮子和许多OTC柜台。如果你想要20亿美元的稳定币，有人会愿意以低于1.01美元的价格卖给你美元。如果你出价50%的市场价值，有人会以超过0.99美元的价格买入：因为他们有信心创造/转换，这是纯粹的套利。如果你试图用其他货币来做这件事呢？

1美元相当于1美元。那USDT呢？

答案很复杂。

创建和兑换美元兑美元是有费用的。没有人会出价1美元每件50亿美元，因为他们可以赎回高达0.999美元。USDC的不同之处在于，USDC的创建和赎回时间与ETH block一样长，而USDT可能需要几天的时间。它不在Silvergate的Sen上，后者是美元即时加密转账的黄金标准；它甚至在美国没有一家银行。而且，这一过程多为人工操作，会导致人为延误。

但除此之外，关于支持USDC的资金问题仍然存在。多年来一直有传言说，美国国防部不支持。一年前，有消息称，数亿美元的美元支持USDT被几个政府冻结，因为他们使用第三方支付处理器。

那么当你试图用美元兑换美元时会发生什么呢？

首先，你得付0.10%的服务费。其次，你可能要花一天时间等待电汇清算和处理操作。

那么它真的有用吗？你的美元能兑换成美元吗？

一般来说，答案是肯定的。在过去的几年里，已经创造和交换了数十亿美元的美元。它笨拙、缓慢、昂贵，有时甚至会遇到阻力（这太可怕了！），但最终你可以做到，而且有些人会大规模地这么做。

它的银行呢？在过去的一两年里，它一直相对稳定，尽管拴绳在银行间跳跃。这种情况很可能再次发生，这可能导致严重的延误。

Usdt并不完美，但95%到*的人都有美元背书，这取决于你如何对待冻结的资金。而且，假设他们缺少5亿美元，bitfinex的收入将在必要时弥补。狮子座也有可能筹集足够的资金来弥补这一差距。

所以，**的结论是，你可以创建和赎回美元债券，但它可能是缓慢的，昂贵的，有时破坏性的。

傣族呢，它是如何创造和交换的？

创设这样做并不划算，虽然任何人都能做到，但也不便宜：你必须为每个Dai锁定1美元以上，因为Dai没有美元支持，而是ETH支持；而且由于ETH市场的波动性，Dai需要大量额外的抵押品。

而交换几乎不存在。你可以用你的Dai来交换你的ETH，但前提是你要创造它。理论上，每个创造和销售的人都可以回购他们的Dai，并解除ETH贷款。

但若a创造了一百万Dai并卖给了B，B就不能交换它，因为他并没有任何ETH贷款给Maker。因此，当戴相龙在交易平台、DEX和贷款池转手时，它损失了很多可转换资产。

它不仅速度慢而且价格昂贵：对大多数人来说，几乎不可能交换傣族。没有人可以用它来交换任何数量。

更糟糕的是，如果a创建了100万个Dai并将其出售，则会忘记密码-这些100万个Dai将永远不会被赎回，因为剩余的总赎回量将比流通中的Dai少100万个。

还有另一种赎回方法：你可以激活Maker的紧急关闭程序。

但要做到这一点，需要拥有并可能损失2500万美元的MKR，然后等待冷却期，关闭整个Maker协议，并承担资产的价格和清算风险。世界上只有maker和a16z有足够的mkr启动关闭。如果有人试图累积这一数额，他们必须在短时间内购买2.5 adv MKR。其实，这并不是一个合理的选择。

因此，在创造和交换方面，有一个明确的等级：USDCgt；USDt；Dai。

那么，如何解决这一切呢？

如果你想弄清楚该列出什么，很多事情都很重要，而流动性和认可度是关键。因此，许多交易所选择美元兑美元，而不是美元兑美元：它们可以在市场上获得更多的流动性和交易量，并能够为更多的客户服务。

但这不是本文的主题。本文的主题是风险，特别是关于DeFi的风险。

像大多数cefis一样，DeFi是基于稳定币。随着行业规模的不断扩大，尤其是最近复合和其他公司的成功案例，了解货币弹性越来越重要。

有很多问题要问，但目前我们只关注一个例子：如果你有一个DFI贷款平台（如复合贷款、synthetix或maker），你应该如何担心稳定币的风险？一般来说，国际货币联盟对稳定币的崩溃应该有多担心，哪种货币最令人担忧？

市场流动性在这里很重要，但不是那么重要。当然，贵公司非全日制1000万美元对USDT的市场影响小于USDC或Dai，但我们并不担心0.50%，所有相关协议都要求有近20%的保证金。那么，哪些稳定币最有可能突破0.80美元以下或超过1.20美元？

假设有人试图（或被要求）买卖2亿美元的ETH/x，对x有什么影响？这里主要担心的是，一个主要的需求来源，可能来自协议的清算，可能会使稳定币崩溃，导致DeFi市场一半的市场被抛售，从而导致连锁清算。

从这个角度来看，USDC是相当好的。您可以快速创建/兑换无限制的美元信用证，无需支付任何费用。因此，如果有人真的想卖出2000万美元的美元，流动性提供者可以用0.99美元购买，然后迅速全额转换——如果他们需要的话，他们可以用这个周期来购买越来越多的东西。USDC的市场流动性不是最强的，但它是有弹性的，因为它创造和交易良好。

Usdt与USDC相似。如果美元兑美元汇率大幅下跌，流动性供应商可以购买美元兑美元。

然而，由于可兑换可能需要一天的时间（有时甚至更长），而且准备套利的总资产负债表有限，因此，世界上很难在每个周期（每天）进行超过2亿美元的交易。

因此，大量买入或卖出美元兑美元汇率可能会造成暂时的失调，需要数周时间才能完全恢复。我们以前也见过这种情况：几周后，美元兑美元汇率升至0.90美元，或1.10美元。但对于USDT来说，再花点钱也不容易，因为人们最终会意识到，通过买卖，或者创造和销售，他们每天都能获得30%的利润，最终在加密行业的资产负债表中带来数十亿美元（想想交易平台收入、贷款账簿和风**司）。

即使特瑟公司不能再恢复被冻结的资金，鉴于其100亿美元的市值，这只会使股价下跌几个百分点。

因此，系链会弯曲，但不太可能完全断裂。这并不完美，它可能会在大下跌中移动5-10%，给贷款带来更大压力。但它可能不会让一个行业自行崩溃。

戴怎么办？坦白说，戴很可怕，真的很可怕。

这是一个非常酷的想法和协议-去中心化美元没有银行帐户。

但它的创建速度慢且成本高，需要**锁定额外的资本。一旦市场下跌，许多人可能需要卖出ETH/Dai来满足追加保证金要求，这就给Dai带来了购买压力。

锁定所有必要的抵押品将给加密流动性提供商的资产负债表带来很大压力，使其难以进行规模过大。所以，戴可能会爆裂，真是可怕！许多原本安全的位置可能是由于戴。

但即便如此，情况也不像另一个方向那么糟糕。如果一批客户集体贷款5亿Dai和4亿ETH怎么办。那么ETH上涨了18%。会发生什么？

这些客户现在濒临破产，必须清算。这意味着必须有人接管他们的头寸——有人必须用4.72亿埃塞俄比亚先令（ETH）换取5亿Dai。即使他们能够在没有影响的情况下收集到4.72亿以太坊，也意味着他们以98美元的价格购买了5亿美元的代币。他们能用这些傣族做什么？

从实际意义上讲，基本上没有流动性提供者能够交换这么多的Dai。记住，你只能交换你创造的东西。而**的做市商可能不是创造者。因此，流动性提供者不可能在0.98元买入后再兑换赚钱。他们甚至不能以0.90美元的价格买进，花一周时间兑换，然后再赚钱。它们是“不可转换的”

所以基本上，没有什么能阻止它掉下来，掉了很多。

在5亿美元的抛售压力和无望出售的情况下，全球愿意在一种不可兑换的稳定币上花费多少资产负债表？他们会以什么价格买下它？我不知道。也许是0.5美元？也许有人会站出来说：“quot;，我愿意花0.5美元买5亿Dai，听起来不错。哦，顺便说一句，我有2.5亿现金，随时准备部署到去中心化贷款平台，以防市场出现大的波动。我相信我的风险经理不会介意的。quot;

戴很脆弱。当它弯曲的时候，它就断了，而且断得很厉害。

Usdt、Dai和USDC具有不同类的优势和风险，因此不容易进行比较。但在这种情况下，当涉及到DeFi的生存风险时，排名非常清楚：USDC最安全；USDT居中；Dai最可怕。

我们知道，戴相龙的想法并不比很多人所欢迎的更危险。

当然，这并不是为了判断哪个项目整体上更好。傣族的创新、冷静和去中心化都很重要。此外，美元兑美元的市场流动性**，这对于日常的实用性非常重要。

但归根结底，如果一笔贷款出了问题，那是因为ETH/Dai清算或银行冻结无关紧要：无论哪种情况，都是糟糕的。就流动性而言，无论市场深度或下跌风险如何，戴都是一个纸牌屋。

这就是为什么我们认为戴是**的生存风险之一。与cefi是如何建立在USDT的基础上的，许多领域都是基于Dai的。与ETH不同，该系统建立在Dai不移动的假设之上。

那么对DeFi有什么影响呢？

1应达成一项协议，在不出现不必要的系统性故障的情况下，将Dai降至0.5美元。

2DEX不应该把Dai作为唯一稳定币。

3业界应该小心，不要在戴相龙身上投入太多资金。

4Dai应该被认为具有类似ETH和（W）BTC的下行空间，但市场流动性明显偏低。这意味着小额头寸需要类似水平的抵押品，而大额头寸可能需要更多抵押品。

5Defi可能不得不承认，在需要稳定币的地方，它们很可能需要银行账户的支持。稳定币的全部含义是它代表一美元。没有法定货币的支持，任何加密的本币都无法完全实现这一目标。

6有人应该尝试建立一个更自由的Dai版本。