顾彦西：从coinbase 3500万用户的角度思考证券公司未来的功能

众所周知，CoinBase现在正计划上市。近日，据媒体报道，对2020年上半年CoinBase的机构分析显示，CoinBase目前拥有3500万用户，包括机构用户和个人用户。报告没有说明这些用户在全球的分布情况。但考虑到CoinBase的历史，我认为它的用户中有很大一部分是在美国海外。因此我们可以推断，CoinBase目前在全球拥有3500万机构和个人用户。

Coinbase是一个加密的数字货币交易平台。它是一个中心化的交易平台，不基于分布式会计技术，尽管它交易加密货币。另一个非常明显的特点是，它是一个没有证券公司的交易平台。这与目前主流证券交易所的安排完全不同。现在主流的证券交易市场，无论哪个地区，都有券商的水平。证券公司通过吸引用户、服务用户、为用户提供交易渠道服务，获取交易佣金等业务。即使在一些新兴的数字资产交易所，无论是交易传统主流股票产品还是新的数字资产产品，这些交易所仍然保持着证券交易商的水平。例如，波士顿证券交易所和瑞士数字资产交易所正在申请在美国成立。但是，我们可以看到，CoinBase作为一个没有证券公司的交易平台，在全球范围内仍然可以发展到3500万的交易用户。到目前为止一切正常。这不禁让人思考，未来数字资产交易市场是否有必要建立证券公司的水平。

区块链技术正在改变当前证券业的范式。我已经在我的视频和文章中分享了很多次。证券业的交易品种、交易流程和交易制度将发生重大变化。证券公司的职能也将发生重大变化。目前证券公司的主要业务收入是通过提供交易渠道服务收取交易佣金。但现在交易系统的级别已经能够直接服务于交易用户。例如，CoinBase可以直接服务3500万用户，而不需要经纪人汇总交易，以减轻交易所系统的压力。因此，即使在目前的证券交易行业，证券公司交易渠道服务的市场需求也明显下降。此外，在未来的数字资产交易市场中，底层分布式会计技术将支持点对点直接交易和中心化撮合交易，即场内交易和场外交易。因此，市场对证券公司交易结算服务的需求将会减少。因此，证券公司（或相关金融机构）必须面对市场发展带来的变化，采取相应的策略。

在未来的数字金融生态中，由于金融市场基础设施是以分布式会计技术为基础的，相应生态系统中的组织形式和功能也需要相应地改变。交易所目前的组织形式是一种排他性的运作模式。然而，在未来的数字金融生态中，交易所的组织模式将是平等基础上的成员组织。即金融机构与用户（包括现役证券交易商）共同主办的交易所。此类交易所为会员提供交易服务，会员共同决定交易所的发展方向。相应地，证券公司目前的业务也需要相应调整。有一点可以肯定的是，经纪人将不再收取交易佣金。

对于主流交易产品，数字资产交易所将提供免佣金交易服务，证券公司没有机会赚取佣金收入。零佣金的趋势不仅仅是区块链技术的应用带来的。目前，证券业的发展趋势已是如此。看看Robinhood用户数量的增长，这是免费的交易佣金。从会员性质的交换方式来看，行业的发展趋势也是如此。例如，在美国申请的交易所memx就是一个例子。memx的本义是成员交换，即成员组织的交换。它是由一些金融机构（包括为零售客户服务的证券交易商）联合发起的交易所，目的是更好地为自己的用户服务。

在区块链组织形式平等的基础上，最适合发展区块链的组织形式。最明显的例子就是天秤座协会。当Facebook第一次想创造稳定币时，它计划自己做，然后寻找合作伙伴来支持它。但当它与其他组织沟通时，其他组织明确告诉Facebook，他们不能参与这种由Facebook牵头、由他们补充的合作。所以当Libra正式宣布后，它就变成了一个由100个会员平等组织起来的会员组织，共同推动Libra的生态，即基于Libra区块链和Libra稳定币的生态。这样的组织形式可以在全局范围内高度扩展。因此，我认为在未来的数字金融生态中，金融机构很可能会联合组织成立这样一个交易所，为会员用户提供交易服务。

其核心竞争力在于为其用户提供有价值的服务，而这些服务的核心竞争力则是其为用户提供的。如果证券公司能够在新的数字金融生态中找到自己的定位和商业模式，那么在新的数字金融生态中，证券公司仍有可能占据非常重要的市场地位。