Tokeninsight:DFI资产管理、甲骨文及衍生品上半年发展前景概述

原文标题：DEFI产业2020年上半年研究报告第三部分资产管理及其他| tokeninsight |

要点总结

tokeninsight Research发布的2020年上半年DeFi研究报告计划分为三个部分：交易DEX、发行（包括借贷、稳定币、NFT）、资产管理等。这是报告的第三部分：资产管理和其他。

/资产管理/

1资产管理行业概况

“DFI市场的增长给了资产管理项目发展的空间，但这类项目的发展还处于初期阶段，总体来说规模相对较小

在2020年上半年，DeFi市场出现了巨大的增长，但是贷款和交易市场上的项目长期处于去中心化状态。钱包和资产管理工具可以连接和整合不同的借贷和交易平台。随着DeFi产业的发展，对此类项目的需求变得越来越明显。同时，资本的大量涌入，催生了简化投资管理的市场对策需求，资产管理协议也随之产生。

DeFi资产管理的生态景观，来源：tokeninsight

DeFi行业的资产管理类别主要包括钱包、资产管理协议和资产管理工具。Tokeninsight research将DeFi wallet定义为基于智能合约的非托管钱包；资产管理协议提供人工或智能资产管理策略，帮助用户管理锁定在其平台上的资产；资产管理工具帮助管理锁定在不同dii平台上的资产，它们通常连在钱包里。

Tokeninsight research选择了市场上几款主流的DeFi钱包，包括argent、MyKey、Dharma等。2019年是将DeFi钱包引入个人用户的第一年。从下图可以看出，2019年上半年和2020年，主流DFI钱包用户的增长率远远高于整个行业所有钱包的增长率。

wallet和DeFi wallet用户增长率比较，来源：statista；tokeninsight

与整个钱包市场相比，DeFi钱包的发展还处于初级阶段。它的增长速度高于整个行业，更容易受到市场波动的影响。在上图中，2019年第三季度以来，全行业钱包用户增长相对稳定；3月12日的大幅下降对3、4月份的DeFi钱包用户增长产生了负面影响，导致第二季度DeFi钱包用户增长率大幅下降。

同时，由于DeFi钱包的使用更具针对性，在钱包的功能设计中考虑了与Dei的交互，使用户可以方便地访问Defa应用程序，并通过钱包借钱。它的未来与纺织行业的整体发展息息相关。从下图可以看出，头部[1]argent和MyKey的用户数与DeFi地址总数相对一致。同时，在2/1-2/15和6/15-6/22的强劲增长中，argent和MyKey用户的增长率有所上升。

[1] 总项目的选择基于用户数量、合同账户余额以及项目在DeFi生态系统中的影响

argent和MyKey用户与DeFi TVL的增长率比较，来源：dune *ytics；tokeninsight

其中，银用户增长率在2月4日飙升至3%，随后回落至稳定水平，使1月底约0.4%的用户增长率提高至0.75%；6/15天后用户增长率也明显，15日前约0.4%的用户增长率于6月19日升至1.6%。

MyKey于1月15日正式支持以太坊，用户数量激增。在消化了这一影响后，MyKey的用户增长率在2月份之前一直保持在1.5%左右。2月初，DeFi-TVL的增长带动了MyKey用户的增长，12日的增长率逐渐上升到2.9%；同样，6月15日MyKey用户的增长率也从前一天的0.23%上升到了0.59%。

argent、MyKey用户数和DeFi地址总数，来源：tokeninsight

另外，DeFi钱包在目前的市场上还是比较小的。即便是对于头部平台argent来说，实际用户数也没有超过3万。截至6月29日，阿根特的合约账户余额为4772496美元，而贷款类项目的锁定头寸价值已达6亿美元以上。Instadapp也是一个资产管理项目，受益于流动性挖矿，总锁定价值1.23亿美元，是argent的25.7倍，是MyKey的112.2倍。

[2] 作为第三方资产管理工具，instadapp不要求用户直接存储资产。这里，总锁定值是通过instadapp锁定在其他平台上的资产价值

DeFi各代表项目的TVL，来源：DeFipulse；tokeninsight

“流动性挖矿为DeFi wallet带来了临时流量；帮助instadapp崛起并确立了其市场地位

6月，复星推出的流动性挖矿引发了DeFi市场，使得DFI钱包的用户数量和交易量都有了良好的增长。从下图可以看出，6月15日，argent和MyKey的交易量大幅增加，分别从479笔和109笔增加到596笔和388笔。在接下来的几天内，银色事务数超过1000。然而，由于市场定位和受众因素，流动性挖矿热潮并没有给DeFi钱包的发展带来突破性的质变。银银日成交量回到6月底推出流动性挖矿前的水平。

argent和MyKey的日交易量，来源：tokeninsight

与流动性挖矿对DeFi wallet的短期影响不同，instadapp等资产管理工具的市场定位更倾向于面向专业用户，这更符合流动性挖矿参与方式的多样化。它抓住了DAPP在市场上的领先地位，为市场奠定了坚实的基础。

从下图可以看出，6月15日之后，instadapp的合同地址数量继续增长；相比之下，zapper和zerion并没有从流动性挖矿中获益，合同地址总数仍然低于200个，这与instadapp数千级的合同地址数量相去甚远。

Instadapp，zapper，zerion合同地址，来源：tokeninsight

“资产管理协议项目数量少，市场基本上是按set协议和梅隆来划分的

资产管理协议项目萌芽于2019年，起步较晚。目前，这类项目在市场上的数量很少。市场上主流的资产管理协议项目包括SET协议、梅隆和betoken。其中set协议和梅隆的资产管理水平较高，占据了大部分市场。与2019年相比，Betoken在2020年的资产管理急剧下降，目前只有5333美元。

从下图可以看出，set协议虽然比梅隆起步晚，但其资产管理量却取得了更大的领先地位。同时，受益于德福的整体发展，2020年上半年，两家公司都将有良好的市场拓展，资产管理金额增长率分别为726.3%和455.6%。

set protocol和Mellon的资产管理及其在DeFi-TVL中的百分比，来源：tokeninsight

set protocol和Mellon的资产管理及其在DeFi-TVL中的百分比，来源：tokeninsight

另外值得注意的是，随着资产管理规模的扩大，set协议和梅隆公司在2020年上半年的资产管理总额中所占比重将从0.31%提高到0.99%。说明它不仅是随着DeFi产业的全面崛起而崛起，而且在行业中也有发展潜力和市场需求，具有未来想象的空间。

但是，从目前的产业结构来看，有用户基础的龙头项目越强。set协议的资产管理金额从年初的10倍上升到5月份的60倍以上，随后下降到15倍左右。龙头项目与市场占有率的竞争，将为新进入市场的企业创造门槛。新项目需要寻找新的市场突破口或创新，才能在竞争中脱颖而出。

摘要

总的来说，资产管理行业的发展还处于起步阶段，这在很大程度上受到了DeFi行业整体发展的影响。尽管今年以来instadapp的强势崛起和set协议的市场扩张，但资产管理项目整体上尚未达到广泛使用的程度。

然而，资产管理项目的特点决定了其在房地产业中的必要性。未来，随着DeFi借贷交易市场的发展，用户对集成多平台钱包和资产管理工具的需求将更加强烈。Tokeninsight research预测，市场上会有更多针对不同层次的资产管理工具。同时，资产管理协议头项目发展势头良好，未来将进一步巩固市场地位，新的参与者的准入需要想象力。

/基础设施/

1基础设施概述

DeFi行业的基础设施主要包括预言机和priacy项目。预言机为链上智能合约获取链下数据，这是DeFi行业不可或缺的一部分；隐私项目可以匿名化链上的交易，满足用户的信息隐私需求。2019年下半年synthetix预言机攻击事件和2020年上半年闪电贷款攻击事件等事件表明，DeFi行业的稳定发展离不开预言机安全、可靠、大规模使用的存在。基础设施是国防工业的基石。

Defi基础设施景观，来源：tokeninsight

去中心化预言机项目在基础设施项目中起步相对较早。目前，大量的前端工程，即链路和频段协议，都得到了广泛的应用。隐私项目诞生于行业发展中，一般始于2019年。目前市场上主流的项目有tornado、Aztec protocol和incognito。

“预测机领域仍以链家为主导，项目普遍积极开发，2020年上半年行业整体格局没有明显变化

预言机项目比较，来源：项目；tokeninsight；截至2020年7月14日的数据

去中心化的预言机由独立的节点操作，并采用代币激励机制来鼓励验证者向链中提供价格。从目前的行业模式来看，chainlink仍然是预言机机器中最受认可的项目，并且被DeFi生态系统中的许多项目使用，包括AAVE、synthetix、loopring和set protocol。Band protocol致力于提供快速、低成本的价格数据，除了针对以太坊以外的DeFi市场，telor今年也开始布局其他公链市场；tellor在验证器的选择上采用开放式方案，接受任何第三方作为验证节点，并采取一定措施确保价格效益。

预言机在DeFi生态系统中的作用是不可或缺的，但去中心化的预言机市场参与者数量不多，现有的各种项目在技术和价格准确性方面仍处于不断提高的阶段。2020年出现的预言项目是nest协议，它正处于开发的早期阶段。截至6月底，该项目的市值为4291056元，距离链家地产等项目仍有较大差距。此外，CoinBase在4月份推出了价格预测机CoinBase 预言机。新项目在社会各界的关注以及交易所在预言机领域的布局，说明业界对预言机的可靠性高度重视。

从下图可以看出，prophecy项目的市场价值在2020年上半年有所增长。band协议的市场价值在6月前强劲增长，一度超过chainlink，但进入6月后立即回落。相比之下，链家的市场价值增长更符合DFI整个行业的增长趋势，说明链联正处于一个较为成熟的发展阶段。然而，tellor的增长是相对稳定的，与链路和频带协议相比相对较弱。

chainlink、band protocol和tellor与DeFi TVL的市场价值比较，来源：coinmarketcap；DeFipulse；tokeninsight

Tokeninsight research分析了自2020年以来chainlink、band protocol和tellor的链上交易数量，发现项目链交易的波动与项目市场价值的波动存在一定的相关性。在市场和项目市值波动较大的时期，链上交易更为活跃。同时，从下图可以看出，2020年，链和带协议链上交易量的正变化幅度远大于负变化幅度，表明首项目链上交易活动的积极发展；但6月以后，两家公司链上交易数量的变化幅度有所收窄，表明这一时期链上项目的活动逐渐进入稳定发展阶段。然而，tellor链上的交易数量略有波动，2020年上半年，该链上的交易活动保持稳定。

chainlink和band协议链上事务数的变化率，来源：ETHerscan；tokeninsight

“隐私项目使用零知识证明技术；它们将在2020年上半年得到良好发展，并具有未来发展潜力

由于以太坊上的交易和转账活动，用户的地址和交易金额被完全公开。针对匿名交易的需求，隐私项目应运而生。隐私项可以隐藏双方的合同地址或交易金额，但为了保证交易的有效性，允许验证交易的存在。隐私项目有想象空间，最近发生的USDC地址被冻结事件引发了市场对隐私协议的思考。

目前市场上的隐私项目一般采用零知识证明和零知识证明下的具体分类来解决隐私问题。零知识证明和非交互式零知识证明（zksnarks）是区块链产业中最早和最广泛应用的两种技术，这两种技术都源于zcash项目的落地。Zcash等项目纷纷推出自己的代币解决隐私问题，而DeFi隐私项目则在此基础上发挥想象力，致力于解决现有代币的隐私问题。

隐私项目技术解决方案，来源：projects；tokeninsight

因此，从技术角度来看，隐私项目的解决方案是相似的。但是，由于差异化竞争，每个项目的隐藏信息也不尽相同。

隐私项隐藏内容，来源：每个项；tokeninsight

由于市场上缺乏隐私项目和数据信息，不可能进行全面的市场分析。但从代表性项目的表现来看，这类项目的发展趋势仍然可以看出。此外，需要注意的是，每个项目所采用的机制是不同的：Tornado采用资金池模式，要求用户将资产存入资金池；而隐名直接通过屏蔽模式处理交易。

从下图可以看出，龙卷风和隐姓埋名在2020年上半年有很好的发展。截至7月底，incoito的余额从52.107亿美元大幅增加到7月底的570万美元，增幅相同，为5270万美元。

Tornado基金池余额和隐名交易总额，来源：incognito；tokeninsight

但同时，隐私工具的使用也存在一定的安全风险。例如，如果隐私功能被黑客利用发动攻击，就很难追踪到黑客。

摘要

但由于市场参与者在这一领域需要足够的技术支持。预言机的安全性和可靠性将是未来市场的重点，预计短期内行业格局不会有大的变化。不过，预言机在性能提升方面的探索还将继续，交易所将在这方面推动布局。同时，隐私项目的痛点是显而易见的，行业内隐私问题的出现将推动此类项目的发展，并为未来的想象提供足够的空间。

/衍生工具/

1介绍

交易类别是DeFi生态系统中不可或缺的重要参与者，交易类别又可分为DEX（去中心化交易）和衍生品。本报告旨在介绍衍生品行业的情况。DEX行业研究报告可在2020年上半年阅读-第1部分DEX。

根据标的资产，衍生工具可分为资产衍生工具和事件衍生工具。资产衍生工具的标的资产为资产，如合成资产、期权等；事件衍生工具的标的资产为特定事件或主观判断，如明天天气预报、美国总统的押注猜测等，本报告研究对象为合成资产，衍生产品的保险和预测。

2衍生品总锁定值

Tokeninsight research选择DFI pulse衍生品作为DeFi行业衍生品的典代表，包括7个项目：synthetix、nexus mutual、erasure、mcdex、opyn、August和eil。其中，mcdex于今年7月初加入DFI pulse，被tokeninsight research列为DEX。因此，mcdex不包括在本报告的分析中。

下表显示了从2017年8月2日到2020年6月30日的债务、贷款和衍生工具总价值的历史趋势。从图中可以看出，衍生品的发展比贷款晚，而且交易量也小得多。截至6月底，TVL衍生品整体低于3亿美元，而贷款已达12亿美元。

DeFi、贷款和衍生品的总锁定价值，来源：DeFi pulse；tokeninsight

从TVL的历史走势可以看出，衍生品整体发展始于2018年，2019年略有好转，下半年爆发。进入2020年后，TVL波动较大。

其中，衍生品TVL的历史走势表现为两次大涨两次大跌，时间点分别为2019年11月17日至12月1日和2020年6月16日至6月27日；大幅下跌的时间点为2020年1月2日至2020年1月13日和2020年3月12日。

Tokeninsight研究发现，衍生品的四次涨跌都与synthetix有关。Synthetix一直是衍生品行业的头号人物。当2020年6月30日衍生品总额约为2.7亿美元时，synthetix的TVL达到约2.6亿美元。

“贷款和衍生品竞争TVL市场份额

虽然衍生工具的总市值有四个大的波动，但这些波动对衍生品的总市值市场份额有不同的影响。其中，2019年11月的大幅上涨使得衍生品挤压了TVL贷款份额，其余几次涨跌影响不大，如下图TVL份额趋势图所示。

DeFi、贷款和衍生品总锁定价值（TVL）份额的历史趋势，来源：DeFi pulse；tokeninsight

从上图可以看出，德福整个市场的TVL主要被贷款和衍生品占据，进入2019年后，两者TVL的总市场份额将保持稳定。同时，从他们在橙色盒子里的份额分配，我们可以看出他们在互相争夺市场份额。

Tokeninsight research进一步研究了贷款和衍生品的TVL市场份额的日变化率，以证明贷款和衍生品正在争夺TVL市场份额。下图数据涵盖2019年5月2日至2020年6月30日。另外，两家公司TVL市场份额变化之和几乎为0，表明两家公司的市场份额变化具有方向相反、幅度相等的特点。

贷款和衍生品总锁定价值（TVL）的市场份额变化率，来源：DeFi pulse；tokeninsight

在上图中，2019年11月之前，贷款和衍生品市场份额的竞争较弱，之后明显激烈。其中，最为激烈的（即市场份额变化较前一日接近或超过2%），前四次正是上述衍生品的两次大涨两次大跌[3]。

[3] TVL衍生品市场份额为何大涨大跌，以及TVL衍生品与贷款为何存在明显竞争，仍需进一步探讨。

在上述426天的数据中，贷款和衍生品的TVL市场份额（红线）变化大部分小于0.05%，只有17天超过0.05%。这表明，长期以来，TVL贷款和衍生品的总份额处于同一水平。此外，TVL总份额的变动主要发生在过去两个月。Tokeninsight research认为，这是由于流动性挖矿热潮造成的波动，而这两个领域之间的竞争从另一个角度反映了当前DeFi行业的高活跃度。

“衍生产品TVL维持着由synthetix主导的寡头垄断市场

DeFi pulse衍生品类别中的六个项目包括一个合成资产类别（synthetix）、两个保险类别（Nexus mutual、opyn）和三个预测类别（erasure、August、eil）。六个项目的总锁值相差明显，故障严重。其中，synthetix的份额超过2.5亿美元，其余5台电视机均低于500万美元。

如下图所示，在同一预测类的三个项目中，2018年的TVL相对较高，平均为200万美元，但在2020年之后，继续下降到40万美元的水位，趋势相似的项目是面纱（从7万美元到3万美元）；但与这两个项目不同的是TVL在2020年一路上涨，目前约为250万美元。

衍生品项目的TVL变化，来源：DeFi pulse；tokeninsight

尽管保险类项目nexus mutual在2020年3月12日的市场崩溃中经历了TVL的缩减，但在2020年第二季度，它恢复了甚至超过了原来的水平，达到400万美元。目前，它是衍生品市场第二大TVL项目。Opyn公司在2020年继续上涨，目前正在削减约200万美元。

作为一个综合资产项目，synthetix是6个衍生品项目中波动性**的项目，其整体TVL走势决定了整个衍生品市场的TVL走势。因此，事实上，synthetix代表着衍生品市场和贷款市场在争夺TVL市场份额。

3衍生品项目比较及存在问题

Tokeninsight research整理了衍生品项目的基本信息，如下表所示。数据选取日期为6月30日。Systetix是一个有着悠久历史的老品牌项目，TVL在DeFi pulse所有项目中排名第3虽然TVL不到50万美元，但同一天奥雅代币代表的市值超过了synthetix。今年新推出的在线项目Opyn在今年第二季度表现良好。

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衍生品项目基本信息统计，来源：DeFi pulse；tokeninsight

除了上表所列的衍生品外，市场上还有其他衍生品项目，如gnosis、hegic、ACO、primitie、**、pods、finnexus等，整个衍生品市场还处于试验阶段，还有很多项目尚未完成。

“二级市场流动性不足，期权定价困难，阻碍了衍生品市场的发展

目前，去中心化期权产品在二级市场流通中遇到了很大的障碍。当用户进入衍生品市场，在平台上创建期权产品时，在二级市场转售期权是很困难甚至不可能的。例如，hegic项目的期权产品即使具有定制的特点，也不能在二级市场流通。另外，opyn平台的期权产品以ERC-20的形式存在，创设后可以在二级市场流通，但DeFi期权二级市场尚未成熟，其流动性仍有待进一步开发。

另外，DeFi期权产品遇到的第二个不可避免的问题是定价问题。传统的期权市场采用Black-Scholes模作为定价公式，这种方法在DeFi期权产品中也得到了广泛的应用。但是模中隐含的波动性是这种定价方法的难点。衍生品项目各方尚未找到完美的解决方案。据悉，hegic手动更新隐含波动率。

Synthetix不必担心产品定价。它的衍生品是合成资产，与期权产品有很大不同。复合资产价格与标的资产之间存在一对一的映射关系，基础资产价格直接由预言机机器获取。但是，由于二级市场摩擦较大，虽然合成资产的价格是通过跟踪标的资产来确定的，但是合成资产的价格与标的资产之间可能会有差距，synthetix需要使用Uniswap来平衡和消除价差。

如下图所示，综合资产SETH和基础资产ETH的Uniswap形成的流动性池中的资产数量如下所示。根据Uniswap的价格生成机制（恒积），我们可以得到标的资产（ETH）中的合成资产（SETH）的价格，SETH的理想价格应该是SETH=1。

Uniswap流动性池（SETH/ETH）资产数量比较，来源：synthetix；tokeninsight

Synthetix于2020年2月宣布推出SNx激励计划。另外90%的SNx将分配给抵押贷款用户，剩下的10%将分配给流动性提供商。同年7月3日，Synhettix宣布Uniswap V1的SETH/ETH流动性池、Uniswap V2的SXAU/USDC流动性池和balancer的SNx/USDC停止奖励。如下图所示，Uniswap V1自2020年2月开始枯竭。Tokeninsight research认为，这种消耗趋势更多地与SNx激励计划有关。

综合以上几点考虑，tokeninsight认为，衍生品市场长期保持由synthetix主导的寡头垄断是有原因的，主要是二级市场缺乏流动性，定价方式制约了衍生品市场的整体发展。然而，市场上正在出现新的项目，这些项目可以为该行业带来新的理念和技术。

/未来展望/

毫无疑问，它仍处于早期发展阶段。但我们也看到，DeFi生态系统中的所有角色都在共同努力，创造创新的解决方案，以提高用户体验的流畅性，并努力实现一个具有丰富流动性的综合去中心化金融生态。

随着我们努力学习、构建和实践“钱乐高”的理念，成为一个开放、无牌照、互联互通的金融生态系统将给我们带来巨大的反馈。然而，需要注意的是，在DeFi行业中存在着许多风险。无论是智能合约的逻辑错误，还是系统机制的设计缺陷，对于想要探索DeFi世界的用户来说，在跟风之前，至少要对预言机攻击、非法预交易、重入攻击、流动性风险和等等。

在不断向传统产业的相应参与者学习的同时，德福也展现出强大的行业创新能力。因此，tokeninsight research认为，DeFi行业未来的发展、价值定位、增长潜力和创新理念将推动数字资产市场向上一个台阶发展。我们预计，在未来某个时候，权利证明机制与集权与分权的金融融合，形成一个巨大的数字资产金融生态。在不久的将来，成熟的衍生产品和工具将为年轻但尚不成熟的金融生态增添一层新的魅力，激发各类金融应用实现无限想象。

DeFi的可组合性和“货币乐高”的概念有着巨大的潜力，尚未被发掘。当行业流动性空前充裕时，德孚将经历指数增长和大规模生态登陆，正式走向世界舞台。

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