从链上数据看数字货币的投资周期：PSIP和nupl

7月以来，比特币一直维持在一个略显沉闷的小幅震荡行情中，这让人无法振奋精神，更不用说吸引外人的目光了。如果下一步比特币的短期走势难以判断，不妨借鉴一些研究周期的方法，了解大势之下我们处于周期的哪个阶段。说到“周期”，我们不得不推荐2019年**价值的金融投资账面周期。霍华德·马克斯（也是《投资中最重要的事情》一书的作者）用简单的术语阐述了各种周期，如商业周期、政府干预商业周期、企业利润周期、投资者情绪和心理钟摆、信贷周期等。霍华德·马克斯不仅是畅销书的作者，这本书可以告诉你投资的真相。自1995年以来，他一直掌管橡树资本约1200亿资产，年化收入为18.8%，相当于沃伦·巴菲特。但与巴菲特不同的是，他对不良资产有着特殊的偏好，善于利用周期赚钱。而我们对60201周期的把握不应仅仅是一波上涨，随后是一波下跌，接着是新一波上涨阶段。比如比特币的矿业收入每四年减半，也就是说每四年增加一次？如果比特币的周期能够如此完整地预测，世界上就不会有比这更好的观点了。我们应该掌握的是事件的因果关系，以及判断当前处于哪个周期阶段的能力。霍华德·马克斯提到，客户最常问的问题之一就是我们处于周期的哪个阶段，而这正是他认为最重要的，如果不是唯一的投资。书中对投资心理周期的描述如下：

从兴奋到沮丧；

从为好事情欢呼到担心坏事情；

从高价到低价；

从贪婪到恐惧；

从乐观到悲观；

从风险厌恶到风险容忍；

从信任到怀疑；

从相信未来的价值到坚持现在，我们要有真正的价值；

从急于买入到恐慌抛售，恐怕经历过几次比特币周期的人，能更好地理解为什么要花这么多笔墨来形容。这不仅仅是一句简单的贪婪与恐惧的对决。在数字货币领域，“投资者情绪与心理钟摆”最值得仔细审视，说起来简单，但因为身处其中，很难保持客观、理性、中立。

本文介绍了两个比较合理地反映当前投资者情绪和心理的数据，即利润供给百分比（PSIP）和净未实现损益（nupl）。

PSIP将代币**一次在链上移动时的价格与当前价格进行比较，并计算低于当前价格的代币比例。也就是说，如果数字货币以目前的价格出售，那么代币的盈利比例将是多少。当大多数投资者在股市下跌后都在亏损（PSIP处于较低水平），人们对数字货币从爱转恨。他们通常诅咒这是庞氏骗局，并承诺再也不会碰比特币。此时，投资者变得过度避险，虽然风险水平较低，谁也不愿碰。

当一切顺利时，大家都相信比特币的高增长性和无限潜力，对账面资产的持续升值沾沾自喜，继续以更高的价格购买比特币（PISP达到90%甚至更高），风险才达到极限。

下图显示了去年PSIP和货币价格的变化。PSIP在19年8月初超过了0.9的门槛，当时货币价格也超过了11000美元。在今年的312个市场，PSIP跌破0.5，货币价格也跌破5500美元。

净未实现损益（nupl）的发明者是市场研究机构、比特币投资机构adamant capital，数据科学家Rafael Schultze Kraft进一步总结了这一点。粗略的算法是将比特币的市场价值与实现价值之间的差额除以，如果你不确定实现的市场价值，则大致是指代币上次在区块链网络上移动时美元的市场价值）除以市场价值。Rafael认为，当nupl值设置为不同的阈值时，可以清楚地区分当前的周期状态。

快乐-绿色；快乐-贪婪

相信否认

乐观焦虑

希望恐惧

投降；投降

单独对应

nupl大于0.75；

Nupl在0.5～0.75之间；

Nupl在0.25～0.5之间；

Nupl范围为0～0.25；

Nupl小于零；

从中也可以看出，今年以来312市场处于极度恐慌之中，投资者已经完全放弃，市场很快出现回调，钟摆又回到价值中心。然而，从2018年底到2019年初，同样的市场处于nupl红色区域。回过头来看，比特币 3000多元到4000多元的价格**值得购买。虽然市场没有重蹈312的报价，但市场用了3个多月的时间才走出极度恐惧的状态。

霍华德·马克斯半个世纪的投资生涯跨越了几个重要的市场周期。他以传奇般的经验和智慧，引导投资者在市场周期中更好地控制投资的成功概率。在某种程度上，PSIP和nupl代表了当前数字货币的周期。我们可以通过数据来识别和判断，但很难确定周期摆动的持续时间和强度。正如“历史不会重复细节，但过程会惊人相似”的名言，我希望这两个数据能够帮助我们更好地理解数字货币投资周期，借助马克思的周期概念。