市值突破百亿元的背后

作者|哈希主义-露西·程

1、 概述

今年2月以来，稳定币市场规模呈现爆发式增长态势，近4个月来，以美银为首的主要稳定币项目不同程度出现疯狂增发。上半年相关货币市值翻了一番，从年初的58.5亿美元跃升至115亿美元以上；目前约占加密货币市场总市值的4.2%。

2020年以来HT2、HT3、莱特币、HT2现金等主流加密货币价格走势

（来源：Coin Metrics）

根据历史经验，如此大规模的稳定币发行往往伴随着主流货币的价格上涨，但从目前的市场情况来看，主流货币的货币价格除了在3.12全球加密市场收复跌势之外，并没有出现明显的改善，甚至出现了一些软弱的迹象。本文将对今年发行的新稳定币进行分析，以观察如此庞大的加密资金流向何处。

2、 市场价值超过115亿美元，超过半数的新稳定币流入交易所

近年来，加密货币领域对稳定币的需求与日俱增，2018年以来市场规模逐步上升。到2020年1月，稳定币的市值达到略高于50亿美元的水平，然后在2月份继续增长到56.2亿美元。2020年3月，在经历了3.12的大幅下跌后，稳定币市场规模大幅上升，5月突破100亿美元，6月底攀升至116.7亿美元，上半年累计增长133个百分点以上。

近几年稳定币的市值增长（数据来自DAPP total）

根据区块链分析网站稳定币 index的数据，美国电信对增长贡献**。年初以来，tHT5er至少增发53期美元兑美元，总计超过45.5亿美元（含已授权但未发行），占当前稳定币总流量的49.5%。其中，二季度增发较为频繁，累计发行超过27.3亿美元，环比增长51%。

2020年增发USDT（数据来源：whallert）

随着美国国债增发的增加，其在稳定币领域的市场份额也有所增加，现阶段约占市场份额的88.1%；与年初相比（截至2020年6月30日）提高了9个百分点。虽然美元兑美元汇率逐渐侵蚀了稳定币的市场份额，但包括塔斯达克、美国联邦储蓄银行和太平洋太平洋银行在内的主要稳定币项目的市场价值在2020年第二季度也呈现出显著的上升趋势。其中，第二大市值美元公司在这一期间实现了超过33%的增长，而同样占据1%左右市场份额的图斯克和帕克斯在第二季度分别增长了5.6%和1.6%

市场上各类稳定币项目的市场份额（数据来源：稳定币指数）

跟踪美元兑美元的转移，我们可以看到，在增发稳定币的过程中，有很多承兑人参与，包括以太坊、火币、bitfinex、OKEX、kucoin等io门等等，至少有17家知名的交易所和机构。而以太坊、火币和bitfinex是获得最多资金的平台。

A602A606号

3月13日至3月22日期间，本期增发美元国债流入各交易所的比例

（资料来源：北京联安）

根据北京联安科技有限公司的数据分析，仅3月中旬，3.12空难后发行的5.4亿美元中，就有近一半分批转入HT0，超过1.51亿美元和1.16亿美元分别流入火币和bitfinex。从整体数据来看，2020年上半年45.5亿美元新发行的50%以上流入上述三个交易平台。

2020年上半年交易所大额美元转出（数据来源：whaalert）

但需要注意的是，在大量美元资金流入交易平台的同时，也有大量美元资金流出相关交易所。以2020年5月和2020年5月，比特币平台交易量超过1.9亿美元为例。根据iewbase的数据，除了以太坊外，美元兑美元兑a601、bitfinex和OKEX的持仓量在过去两个月出现了显著的净流出。

USDT分布（数据来源：glassnode，iewbase；截至2020年6月30日的数据）

因此，即使向交易所转移更多美元，后者的最终货币存量仍不到总流量的25%。同样，美元和太平洋的外汇存款占相关货币总流通量的不到20%。

3、 链上交易量增加了三倍，市场热度也没有好转

在过去的几个月里，稳定币不仅市值飙升，而且其总交易量和活跃地址数量也迅速上升。根据Coin Metrics，自今年2月以来，稳定币网络中的活跃地址数量呈指数级增长，并在6月7日达到2323690个的历史峰值。另一方面，从2020年1月至5月，稳定币市场的月度交易量从265万飙升至680万，增长近两倍。虽然6月份该指数小幅下跌，但仍远高于年初水平。

稳定币活动地址数量的变化（数据来自MyKey，coinmetrics）

近几个月稳定币的交易量（数据来源：Joel John，稳定币s州-2020年第2季度）

随着交易量的大幅增加，稳定币链上的总转移量也有月度增长的趋势。据outlier entures分析师乔尔约翰（Joel John）表示，在过去的六个月里，稳定币的月度转移量几乎翻了一番，增长份额大部分来自美元兑美元。也就是说，上半年美元在链条上的转移量增长了*左右。巧合的是，在此期间，Pax的月度交易量也猛增了600%左右，而美元的转账金额却出现了50%以上的增长。

约翰-稳定状态：稳定的交易数据

虽然链上交易量和交易量大幅增加，但各稳定币网络的交易频率也在同步上升。因此，稳定币项目的平均交易规模并没有提高，反而有所下降。以占市场营业额70%以上的美元兑美元为例。稳定币的平均交易规模从1月份的9139美元下降到6月份的4806美元，降幅近48%。这种下降趋势表明，近几个月稳定币交易量和市场需求的大幅上升，主要来自小额零售交易。

投币项目稳定代币流通速度：链上总交易量（6个月）/资产当前市值

（数据来源：Joel John，稳定币s州-2020年第2季度）

此外，根据稳定硬币项目2020年上半年的代币流通速度数据，占市场价值88%以上的美元币流通速度**，仅为17.35，不到德马克道项目的五分之一。这意味着美元兑美元汇率在链条上的使用率并不高，且大多用于一次**易或活跃于交易所。然而，加之日成交量的不断下降，美元兑美元二级市场近几个月的交易热度并没有得到改善。上半年，以美元兑美元为首的稳定币项目交易量增长了3倍，这可能是由于该类货币在场外市场或其他领域大量使用所致。

今年以来美元交易量（来源：coingecko）

4、 美元兑美元汇率继续出现负溢价，实际使用需求大幅增加

今年以来美元兑美元汇率连续出现负溢价现象，也印证了上述观点。据coinmarketcap统计，除了3.12市场下跌后近一个月，美元兑美元汇率在过去6个月一直处于负溢价状态。具体来看，受年初春节效应影响，美联科技负溢价严重，高达-3%；3月中旬，这种状态被打破，美联成为更高的正溢价现象；与此同时，tHT5 Er也开始疯狂发行新股，而很快美元兑美元汇率又回落到负溢价水平，并一直持续到今天。

2020年以来美元兑美元的价格走势（数据来自Kraken）

一般情况下，如果出现严重溢价，就会有搬砖方；例如，当负溢价过高时，搬砖方会通过OTC平台用人民币购买USDT，然后兑换成美元，利用差价获利。原则上，USDT拆砖方可以通过国际银行账户平仓保费，这样负保费不会持续很长时间。但有趣的是，美元兑美元的负溢价几乎持续了上半年。

2017年以来美元代币的发行和销毁（数据来自tokeninsig HT）

理论上，USDT的负溢价也会促使tHT5 Er回收并销毁相关代币。但从过去几年稳定币的发行和销毁数据来看，今年以来两者之间的关系似乎有所改变。与以往增发量与销毁量相差不大的情况不同，增发量与销毁量的差距从2020年一季度开始逐渐扩大，二季度呈现相反的增长趋势。因此，在场内市场表现低迷的背景下，美元兑美元的需求依然强劲。

·对冲需求

近两年来，tHT5 Er市场价值的大幅变动，往往会导致HT2等主流货币的价格波动。例如，2018年11月，HT2从6000美元暴跌50%至3150美元时，美元T的流通量减少了上亿美元；2019年前一价格上涨330%以上之前，tHT5er发行了价值数亿美元的美元T。

USDT和火币交易所余额变动（数据来源：iewbase）

到2020年，两者之间的联系将被削弱。上半年，美银泰富增发逾45亿美元，市值创历史新高；但HT2除3月收复跌势外，大部分时间处于水平位置。从3-4月交易所火币和USDT持仓量的涨跌趋势可以推断，这可能是3.12全球加密货币市场下跌后投资者避险需求大幅增加的结果。与持有或购买主流加密货币相比，投资者现阶段更倾向于将加密货币兑换回美元兑美元，以避免市场波动可能造成的损失。

自2020年以来USDT活动地址的起伏（数据来源：glassnode）

或许是由于coid-19的影响和全球经济不稳定加剧，市场对美元兑美元的避险需求仍在增加。根据glassnode的数据，在6月份，当第二波全球疫情爆发时，USDT活跃部位的数量已经放缓。但总地址数仍呈指数增长趋势，第二季度增长81%，比第一季度增长51%。这说明，链上的价值存储趋势正在逐步改善，用户持币观望的倾向性更强。

·跨境资金转移

它不仅是投资市场，更是跨境汇款。2020年，受coid-19的影响，传统的跨境流通渠道将被关闭，国际资本转移的需求似乎向稳定币领域溢出。

根据coindesk提供的数据，美元兑美元在跨境资金转移中的应用长期受到威胁。2019年，莫斯科主要场外交易平台每天将产生近300万美元的美元交易；同时，少量超过1000万美元的美元美元将从莫斯科场外交易市场流入中国企业。

2020年火币链和USDT-ERC20链价值转移量变化

（来源：Coin Metrics）

从美元兑美元大部分用于一次**易、链上价值转移量逐渐增加到今年HT2水平的推断来看，上半年稳定币链上的活动很可能来自现实世界的跨境汇款需求。

USDT-edrc20交易热度图（来源：Coin Metrics）

此外，观察Coin Metrics绘制的USDT-ERC20交易热度图，发现USDT链的主要市场在亚洲。如上图所示，HT3链上发行的美元债券的日内交易大多在北京时间10:00至0:00之间，即亚欧股市开盘时间。同时，代表高频交易量的红色方块出现的时间段也与亚洲市场的开盘时间相对应。在亚洲，有许多国家实行资本管制。

·其他灰色区域

这似乎证实了上述观点。最近，政府部门把注意力转向稳定币市场。自2020年6月以来，中国政府一直在打击场外交易市场，特别是美元兑美元的场外交易。除了冻结至少数千名交易员的银行账户外，它还约谈了相关从业人员进行调查。

另一方面，海外市场也采取了一些监管措施。根据火币网开发者Philippe Castonguay制作的dune *ytics页面的**数据，今年已有24个USDT地址被列入黑名单，相关用户持有的资金总额超过550万美元。据这些执法机构称，稳定币市场令人担忧，因为可能涉及洗钱和经营点等非法犯罪活动。

所谓子平台，是指第四方支付，即通过聚合第三方支付平台、合作银行等服务商的接口，非法向境外提供支付结算服务，为当前电信网络诈骗提供“绿色通道”，网上赌博等犯罪团伙窃取、漂白非法资金。早在2019年8月，山东平度警方就破获了一起涉案资金19亿元的跑路子平台案件，查获3个账户，涉案金额达237万美元，折合人民币约1800万元。

2020年运行子平台信息指数（数据来源：百度指数）

值得注意的是，参与场外交易的银行和支付宝账户当月基本被冻结。厦门警方成功打掉47个跑路点，涉案金额60亿元2.3亿元。另外，最近新兴的run子平台从人民币到USDT的趋势，我们有理由怀疑这些被禁子平台中相当一部分的支付结算服务是通过USDT实现的。

5、 摘要

哈市学派认为，由于全球经济不稳定和金融市场动荡，2020年市场避险情绪将高涨；为应对加密货币的极端波动风险，投资者对稳定币尤其是美元兑美元的需求将大幅上升。

但是，从其持续负保费状态、连锁活动和转让金额的增长来看，USDT的应用范围已不再局限于加密市场；受疫情影响，国际跨境汇款、第四方支付等各种灰色交易对稳定币的需求也显著增加。未来，随着这一趋势的不断发展，增发稳定币的逻辑将更加复杂。美国国债发行的风向标作用将推高火币的价格，这在很长一段时间内也将失效。