市场分化如何影响场外交易？

加密货币市场是历史上最分散的金融生态系统之一。与传统市场不同，传统市场的流动性集中在少数几家占主导地位的交易所，而加密货币交易则在全球 700 多家交易所进行。这种分散性带来了机遇和挑战，但它给机构参与者带来了更大的担忧，因为它使价格发现变得复杂，降低了执行质量并降低了市场效率。

在本报告中，Finery Markets分析了碎片化如何影响市场流动性、交易成本和执行效率。报告研究了中心化交易所、去中心化交易所和场外交易市场之间的结构差异。它特别涵盖了场外交易市场的市场碎片化以及机构如何应对这些复杂性。

碎片化：竞争与低效率的悖论

加密货币市场的碎片化是一个悖论。与交易者在同一场所争夺**价格的整合市场不同，碎片化市场的竞争会转移到不同的场所。这迫使交易所通过成本结构、激励措施和更好的流动性进行竞争。虽然碎片化推动了创新，但它也将流动性分散到多个场所，这使得执行更加复杂和昂贵。

市场分化的影响在场外市场尤为明显，它既影响执行模式，也影响交易后结算。与使用订单驱动模式进行价格发现的中心化和去中心化交易所相比，场外市场通过双边协议、电子通信网络(ECN)和智能订单路由器 (SOR)依靠报价驱动系统。ECN 通过将流动性接受者与流动性提供者进行匹配，无需中介机构，从而促进直接交易执行。同时，SOR 扫描多个场所以优化执行并将订单引导至**可用流动性来源。

加密货币交易所与场外交易模式的比较

场外市场缺乏集中报告，这让流动性聚集变得复杂，迫使市场参与者依赖流动性提供者 (LP)来吸收订单流不平衡。反过来，LP 提供固定或指示性定价，这增加了流动性，但与传统订单簿相比，透明度却降低了。

混合执行模型正在兴起，以缓解这种情况。它们将订单簿深度与私人报价请求 (RFQ)机制相结合。这些模型将订单驱动市场的透明度与 RFQ 系统的效率相结合，以提高执行质量和流动性来源。

场外市场的交易后结算也仍不发达。与内部匹配和结算订单的交易所不同，场外交易依赖于外部托管解决方案，这延长了结算时间并增加了交易对手风险。缺乏标准化的清算机制导致双边结算成为默认方式，并增加了交易后操作的复杂性。这些低效率阻碍了机构参与，增加了运营风险并降低了资本效率。随着市场参与度的扩大，建立跨交易场所的标准化执行协议对于**限度地减少碎片化和提高市场可扩展性至关重要。

监管发展和制度采用对市场分化的影响

除了技术效率低下之外，市场分化还受到不同司法管辖区监管差异的影响。监管环境不均衡增加了运营成本，迫使公司应对复杂的合规要求。为此，许多加密货币公司正在积极寻求更多许可，以符合不断变化的法规。例如，在首席执行官 Richard Teng 的领导下，币安已将其监管批准扩展到 21 个国家，这表明该行业正在更广泛地转向合规和机构市场成熟度。

随着政策制定者明确对加密货币的立场，预计这种转变将加速。监管发展也将影响未来几年的机构资本流动。美国总统唐纳德·特朗普政府的亲加密货币立场和欧洲的 MiCA 框架就是两个这样的例子。贝莱德、富达和摩根大通等大公司已经推出了与加密货币相关的服务和产品。与此同时，加密货币领域的并购活动正在增加，2024 年第一季度的交易活动增长了 22%。

随着越来越多的公司进入该领域，市场基础设施必须不断发展以减少低效率并提高执行质量。