以太坊期货未平仓合约创历史新高

11 月 20 日至 11 月 27 日期间飙升 15%，四个月来**接近 3,500 美元的水平。此次反弹恰逢以太币期货未平仓合约创下历史新高，这引发了交易员们的疑问：杠杆率的提高是否预示着过度看涨情绪。

截至 11 月 27 日的 30 天内，以太币期货的总未平仓合约上涨了 23%，达到 220 亿美元。三个月前，也就是 8 月 27 日，比特币期货未平仓合约价值为 312 亿美元。此外，当 5 月 13 日以太币交易价格超过 4,000 美元时，ETH 期货未平仓合约价值为 140 亿美元。

主导这一市场的是币安、Bybit 和 OKX，它们合计占 ETH 期货需求的 60%。然而，芝加哥商品交易所(CME) 正在稳步扩大其影响力。值得注意的是，CME 目前持有 25 亿美元的 ETH 期货未平仓合约，这表明机构参与度不断提高——这一发展通常被视为市场成熟的标志。

无论是机构投资者还是散户投资者，对杠杆的高需求并不一定表明看涨情绪。衍生品市场在买家和卖家之间保持平衡，它们为利用各种情景（包括价格下跌）的策略创造了机会。

例如，现金套利策略涉及在现货（或保证金）市场购买以太币，同时在 ETH 期货中卖出相同名义金额。同样，交易者可以通过卖出较长期合约（例如 2025 年 3 月到期的合约）同时买入较近期合约（例如 2024 年 12 月）来利用利率差异。这些策略并不反映看涨情绪，但会显著增加对以太币杠杆的需求。

两个月期 ETH 期货年化溢价（基准利率）在 11 月 6 日突破了 10% 的中性门槛，并在过去一周保持了 17% 的强劲水平。这一利率使交易者能够通过现金和套利策略完全对冲其风险敞口，同时获得固定收益。然而，值得注意的是，一些市场参与者接受 17% 的成本来维持杠杆多头头寸，这表明看涨情绪处于中等程度。

高杠杆环境中**的风险通常来自散户交易者，俗称“degens”，他们经常使用高达 20 倍的杠杆。在这种情况下，标准的 5% 每日价格下跌可能会抹去整个保证金存款，从而引发清算。11 月 23 日至 11 月 26 日期间，1.63 亿美元的杠杆多头 ETH 期货头寸被强制清算。

永续合约是衡量以太币零售期货头寸健康状况的关键指标。与月度合约不同，永续合约与 ETH 现货价格密切相关。永续合约采用可变融资利率（通常在每月 0.5% 至 2.1% 之间）来平衡多头和空头之间的杠杆。

目前，ETH 永续期货融资利率接近中性门槛，为每月 2.1%。虽然 11 月 25 日曾短暂飙升至 4% 以上，但并未持续。这表明，即使 ETH 价格每周上涨 15%，散户对杠杆多头的需求仍然低迷。

这些动态强化了这样的论点：以太币未平仓合约的增加反映了机构策略（例如对冲或中性仓位），而不是彻底的看涨情绪。