减半后的比特币挖矿行业趋势

2024 年第一季度对于比特币挖矿行业至关重要。随着比特币第四次减半进入第二季度不到一个月，矿工们正在加紧努力，在奖励减少之前利用更高的奖励。

了解减半的影响至关重要，因为它会影响当前的采矿盈利能力以及该行业内的战略决策和技术适应。

Luxor 的第一季度算力指数报告审视了今年前三个月挖矿市场的状况，提供了有关比特币挖矿行业流沙的关键数据和见解。此类数据对于应对市场减半的复杂性至关重要。它涵盖了该行业的各个方面，从算力和算力价格波动到影响采矿作业的更广泛的经济因素。

在本报告中，CryptoSlate将深入研究算力指数的调查结果，以确定比特币挖矿的当前状态和未来轨迹。我们将研究减半如何重塑盈利能力、影响运营策略并引发全球矿业格局的变化。

通过分析交易费用、能源成本和上市矿业公司业绩的变化，本报告揭示了减半的多方面影响以及矿工采取的应对策略。

算力和算力价格

哈希率 是矿工用来处理交易和保护比特币网络的总计算能力。它以每秒 exahashes (EH/s) 为单位，反映了大约每十分钟尝试解决找到新区块所需的密码难题的次数。更高的算力意味着更高的安全性和矿工之间的更多竞争。

另一方面，哈希价格量化了矿工每单位哈希率可以预期的收入，通常以每天每 petahash 美元（$/PH/天）表示。该指标至关重要，因为它通过显示矿工从计算工作中赚取的收入来直接影响矿工的盈利能力。哈希值受到比特币价格、交易费用和挖矿难度等因素的影响。

在减半前的几个月，随着矿工加大运营力度以利用减半前可获得的更高奖励，比特币的哈希率显着上升，攀升至 611 EH/s。这种上升反映了矿工在区块奖励减少之前寻求**化回报的战略行为。

然而，减半后，算力出现明显下降，降至 581 EH/s。这 11% 的下降主要是由于减半后盈利能力下降，因为区块奖励从 6.25 BTC 减半至 3.125 BTC。运营成本较高的矿工发现继续挖矿不太经济，很可能会关闭无利可图的硬件，从而导致网络哈希率下降。

今年第一季度，算力价格大幅波动，反映出比特币挖矿行业复杂的变化和趋势。在减半之前，由于 Ordinals 和 Runes 等数字收藏品的流行，交易费用增加，哈希价格有所改善，平均达到 109.57 美元/PH/天。这种上升趋势为矿商带来了暂时的收入增长。

然而，减半后，哈希价格暴跌至新低，在 2024 年 5 月上旬创下历史新低，跌至 45 美元/PH/天。这种急剧下跌表明了减半的直接财务影响，并由几个关键因素加剧，其中第一个是是比特币的价格。虽然比特币的价格通常通过增加开采区块的价值来支持哈希价格，但区块奖励的减少大大削弱了这种影响。减半后几天比特币的价格波动给矿工的收益带来了更多的不确定性。

与此同时，备受争议的符文推出导致交易费用飙升，短暂推高了哈希价格。CryptoSlate之前的研究发现，4 月 20 日，矿工因符文赚取了前所未有的 1,257 BTC 费用。然而，随着围绕这些新代币的狂热正常化，费用对哈希价格的贡献逐渐减弱，这说明了这种增长的短暂性。

挖掘难度会根据网络总哈希率的变化进行调整。减半后，随着算力下降，难度最终降低以维持10分钟的出块时间。然而，这一调整不足以抵消区块奖励降低带来的收益减少，对哈希价格产生了负面影响。

了解挖矿盈利能力需要了解算力和算力价格之间的关系。在稳定的哈希价格条件下，较高的哈希率表明更多的矿工正在竞争，如果哈希价格没有相应增加，这可能会导致难度增加，并可能降低每个矿工的盈利能力。相反，哈希价格的大幅下降意味着，即使哈希率稳定或略有下降，许多矿工也可能会亏损，除非他们能够获得非常低成本的电力或更高效的挖矿硬件。

这正是减半后发生的情况。这种环境使得矿工必须适应并做出战略决策，例如升级硬件或搬迁到电力更便宜的地区。

交易费用在矿工收入中的作用

传统上，交易费用在比特币矿工总收入中所占的比例虽然较小，但并非微不足道。在隔离见证等功能被广泛采用以及闪电网络等第二层解决方案出现之前，矿工更加依赖区块奖励。然而，随着每次减半事件的发生，交易费用已成为区块奖励递减的必要补充。

从历史上看，交易费用占矿工总收入的百分比会根据网络活动和拥塞情况而波动。例如，在交易量较高期间，例如 2017 年底和 2021 年初，费用飙升至矿工总收入的 12-15% 以上。然而，在较为稳定的时期，这一比例往往徘徊在 1-3% 左右。

序号的引入以及随后符文的推出极大地改变了交易费用的格局。 Ordinals 于 2022 年 12 月推出，将小块数据（通常是数字艺术品或其他收藏品）嵌入比特币交易中，并迅速流行起来。这导致交易规模增加，从而导致费用更高，因为矿工优先考虑费用更高的较大交易。

4 月 20 日比特币减半当天推出的 Runes 进一步放大了这一趋势。在发布当天，由于这些数字收藏品的巨大受欢迎，交易费用飙升。由于符文交易活动，矿工在 4 月 20 日赚取了 1,257 BTC 的费用，这说明了这些新应用程序可能产生的重大财务影响。与第一季度的大多数日子相比，这是一个明显的增长，当时每日的手续费收入很少超过 30-50 BTC。

受比特币用于数字收藏品等非传统用途不断发展的影响，交易费用的轨迹似乎会出现波动。随着网络适应更多此类创新，矿工可以预期费用收入将持续波动。

Ordinals 和 Runes 等项目的增长表明，未来交易费用可能会根据这些应用程序的受欢迎程度定期飙升。然而，这也给矿工收入流带来了一定程度的不可预测性，特别是在减半后哈希价格较低的环境中。

在当前哈希价格显着下降的情况下，交易费用在维持挖矿业务中的作用变得更加重要。随着区块奖励减半，矿工越来越依赖这些费用来维持盈利。例如，如果符文等创新用途的趋势持续下去，矿工可能会看到费用收入定期增加，这有助于抵消哈希价格的下降。另一方面，如果对此类创新的兴趣减弱，费用的下降可能会加剧哈希价格下降带来的盈利挑战。

这表明矿工需要保持敏捷性，并对比特币价格和挖矿难度以及影响交易费用的更广泛的生态系统做出反应。能够调整运营以应对这些费用飙升的矿工将在日益复杂和竞争日益激烈的市场中占据更好的地位。

能源成本和采矿盈利能力

能源成本是决定比特币挖矿业务全球分布的一个基本因素。鉴于电力可占挖矿费用高达 90%，提供低成本电力的地区自然对矿工更具吸引力。从理论上讲，这种价格敏感性导致了采矿业地理上的多样化，采矿业为了寻求最经济的能源而进行迁移。

在美国太平洋西北地区等地区，水力发电的电价是**的，有时低于每千瓦时 (kWh) 0.03 美元。相比之下，欧洲国家的能源成本高达每千瓦时 0.10 美元，由于成本较高，采矿作业的竞争力较差。电价的变化会极大地影响运营决策、盈利能力，甚至矿场使用的技术。

例如，美国的工业电价差别很大。德克萨斯州以其放松管制的能源市场和大量的可再生能源生产而闻名，工业用户的电价低至每千瓦时 0.05 至 0.06 美元，使其成为采矿作业的热点。华盛顿州丰富的水力发电提供的电价甚至更低，在某些地区可以达到每千瓦时 0.03 美元左右。然而，纽约州和加利福尼亚州等州的电价要高得多，平均约为每千瓦时 0.08 至 0.15 美元，从而缩小了矿商的利润。

在国际上，哈萨克斯坦和俄罗斯等国家以每千瓦时 0.04-0.06 美元左右的价格吸引了矿商，这主要是由于其丰富的化石燃料和水力发电资源。然而，这些比率会受到国家政策和国际关系变化的影响，这可能会给矿业经济带来不稳定。

为了说明这些不同的能源成本对挖矿盈利能力的影响，请考虑以下情况：在每千瓦时 0.05 美元和平均哈希价格为 45 美元/PH/天的情况下，德克萨斯州的矿工可以获得约 70-80% 的毛利率，具体取决于他们的运营效率。德国的能源成本较高，约为每千瓦时 0.15 美元，相同的哈希价格会显着降低利润，通常低于 40-50%。

这些差异凸显了为什么矿商希望在德克萨斯州或哈萨克斯坦等地区开展业务，这些地区较低的能源成本直接转化为更高的盈利能力。

对有利能源价格的追求导致了比特币挖矿全球分布的显着变化。 2021 年中期，在打击加密货币业务后，采矿活动从中国大规模迁移到北美，德克萨斯州等州提供了具有竞争力的能源价格。过去几年，欧洲能源成本高昂促使矿商将目光投向哈萨克斯坦等中亚国家甚至中东，因为这些国家的能源补贴可以降低运营成本。

政治和监管环境在这些转变中发挥着至关重要的作用。例如，在巴拉圭，水力发电丰富且未得到充分利用，由于能源成本低廉，矿工对此表现出浓厚的兴趣。然而，拟议的旨在增加税收或限制采矿用电量的监管改革已将全国范围排除在矿工的名单之外，从而抑制了该地区采矿业务的增长。

上市矿业公司的业绩

上市矿业公司的业绩与比特币市场的波动密切相关，特别是比特币价格、哈希价格和整体网络状况的变化。由于其规模和运营性质，这些公司对减半特别敏感，这极大地影响了它们的运营框架和财务成果。

当区块奖励减半且哈希价格下跌时，这些公司的收入和盈利能力将立即面临压力。减少区块奖励会减少挖矿的直接收入，而哈希价格的下降会减少单位算力的收入。这种双重压力需要快速的战略调整，以保持财务健康和运营效率。

减半后，Marathon Digital Holdings 和 Riot Blockchain 等主要上市矿业公司的财务业绩发生了显着变化。例如，马拉松数字公司报告称，减半后收入立即明显下降。他们在 X 中的收入下降了约 20%。Riot 区块链也经历了类似的趋势，他们的收入同期收缩了 15%。这种下降的部分原因是运营效率下降和哈希价格降低，哈希价格从减半前的平均 109.57 美元/PH/天下降到减半后的约 45 美元/PH/天。

为了应对减半，上市矿业公司进行了重大的运营调整，以提高效率并保护盈利能力。 

Marathon Digital 等公司积极将其挖矿硬件升级为更高效的型号，例如 Antminer S19 XP 和更新的 S21 系列。即使每个哈希收益下降，这些升级也有助于保持有竞争力的运营效率。包括 Riot Blockchain 在内的许多矿商将业务扩展到德克萨斯州等州，这些州较低的能源成本可以部分抵消哈希值下降的影响。除了硬件和地点转移之外，这些公司还简化了运营，削减了非必要支出并优化了采矿车队，以降低每个 PH 运营的总体成本。

上市矿业公司对比特币的贝塔分数揭示了它们相对于更广泛的加密货币市场的市场敏感性和波动性。这些贝塔分数对于投资者理解至关重要，因为它们表明了这些股票相对于加密货币市场的风险状况。较高的贝塔值意味着较高的市场风险，但也意味着在看涨情况下快速上涨的潜力更大。

例如，Marathon Digital 相对于比特币的贝塔分数为 1，表明其股票与比特币一样波动。这种高贝塔值意味着如果比特币的价格变动，马拉松的股票也会朝同一方向变动。 Riot Blockchain 的 Beta 值为 0.81，也显示出较高的 Beta 值，但敏感性略低于 Marathon。这种波动反映了更广泛的采矿业，该行业的公司估值对比特币价格变化和采矿经济高度敏感。

结论

比特币第四次减半重塑了挖矿格局，要求矿商和其他市场参与者进行战略转变和适应。 

算力和算力价格下降后运营效率的变化被交易费用收入的增长短暂抵消。尽管如此，竞争激烈的市场以及能源成本的地缘政治问题使该行业变得更加不宽容。以 Marathon Digital 和 Riot Blockchain 等公司为首的公共比特币矿商规模庞大，使得这一行业领域对分析师来说非常重要。这些公司中的大多数的高贝塔分数表明了他们对加密货币和采矿市场变化的敏感性，并显示了减半影响的深远和广泛。 

在未来的几个月和几年里，我们可以预期采矿业将经历一系列结构性变化。全球监管环境在塑造全球采矿业务方面发挥着最重要的作用之一。比特币价格走势、交易费用波动和挖矿难度之间的相互作用将继续决定该行业的盈利能力。 

这种对盈利能力的追求很可能会导致矿商探索可再生能源。除了降低成本之外，转向可再生能源还可以极大地改善公众对比特币挖矿行业的看法。 

除了盈利能力之外，当今矿商面临的**挑战之一是算力的集中化和监管问题。我们预计今年剩余时间将用于识别和评估具有有利能源成本和稳定监管环境的新地区。从长远来看，这可以帮助矿商分散运营风险并提高盈利能力。