MakerDAO和Aave的DeFi冲突因DAI的风险增长而重新爆发

去中心化稳定币发行商 MakerDAO 和借贷协议 Aave 之间曾经的共生关系正在破裂。随着去中心化金融（DeFi）领域正在测试新的创新，紧张局势开始加剧。这些创新的感知风险将两大协议置于十字路口。

争议的中心是一种有争议的稳定币，它反映了所谓的“基差交易”和 Maker 的直接存款 Dai 模块（D3M）以及 Ethena 的 USDe。

MakerDAO 推出 Dai作为一种由以太币支持的超额抵押去中心化稳定币。用户必须通过锁定 ETH 在 MakerDAO 平台上铸造代币。

2019 年 11 月，Maker推出了多抵押 DAI，允许 DAI 由多种加密货币支持，包括 USD Coin 等中心化稳定币。Aave（以前称为 ETHLend）大约在同一时间推出了一个点对点加密货币借贷平台，并从早期阶段就将 DAI 作为抵押品集成到其平台上。

两个平台在 2021 年 DeFi 热潮中进行了合作。与 Aave 合作推出的 D3M，使Maker 能够通过积极执行**可变借款利率来直接与其二级市场互动。

事情在 2022 年熊市期间发生了转变，当时主要的 DeFi 协议和主要的加密货币借贷公司崩溃，以及导致瑞士信贷崩溃的银行业危机，给这些协议带来了前所未有的压力。

2022 年的熊市以一系列破产和引人注目的崩溃为标志，首先是5 月份的 Terra 生态系统。 Terra 在其算法稳定币失去挂钩后崩溃了。

此前，市值超过 400 亿美元的十大加密货币，在进入“死亡螺旋”并导致数万亿代币被铸造后，几天之内几乎变得一文不值。

Terra 生态系统的崩溃产生了连锁反应，最终导致借贷平台摄氏度和 BlockFi 等的崩溃。因此，MakerDAO投票决定暂时切断Aave 的 D3M，以保护自己。

后来，在现已解散的硅谷银行倒闭后，中心化稳定币USDC 短暂失去了其锚定地位，其中持有的 33 亿美元稳定币储备也出现在熊市中。只有在监管机构介入以确保储户得到补偿后，挂钩才得以恢复。

这一脱钩给 MakerDAO 敲响了警钟，不久后 MakerDAO 要求紧急执行提案以减轻协议风险，以解决其当时超过 31 亿美元的 USDC 风险。当时，Maker 还采取行动消除了 Aave 的风险敞口，称在当前情况下，将资金存入 D3M 的总体风险回报并不有利。

加密货币交易所 Cex.io 的通讯主管 Becky Sarwate 在接受 Cointelegraph 采访时表示，去中心化自治组织 (DAO) 的下一步行动是购买美国国债形式的现实世界资产，以通过以下方式增强市场对 DAI 的信心：使网络的价值构成更加和谐。

事实上，包括美国国债和短期贷款在内的现实世界资产目前占 DAI 支持的很大一部分，占3 月份产生的所有稳定费的 20%。

据 Sarwate 称，该协议此后已将其信用扩展到稳定币。这一决定令一些市场参与者感到担忧，特别是考虑到它新暴露了一些人认为反映对冲基金交易的高风险稳定币。

随着时间的推移，MakerDAO 和 Aave 成为更直接的竞争对手。 2023 年初，MakerDAO推出了 Spark Protocol，这是 Aave 第 3 版的一个分支，允许用户直接借入、出借和质押 DAI。该分叉与 Maker 的 D3M 相关联，有效地为 DAI 用户提供了 Aave 竞争对手。

同年晚些时候，Aave 推出了 GHO，一种与美元挂钩的算法稳定币。它将其描述为一种“去中心化、超额抵押”的资产，由包括以太币在内的“多种”数字资产支持——这实际上使 GHO 成为 DAI 的竞争对手。

市场数据表明，这两个平台都没有成功到足以威胁其竞争对手。 Spark Protocol 目前锁定的总价值约为 24 亿美元，低于峰值时超过 40 亿美元的水平，而 Aave 跨 12 条链的智能合约锁定了超过 106 亿美元。

另一方面，DAI 的流通供应量超过 50 亿美元，使 GHO 的近 5000 万美元相形见绌。

2024 年 4 月上旬，AaveDAO 就限制 MakerDAO 的 DAI 稳定币在其借贷平台上作为抵押品的数量进行了辩论，并有可能完全取消它，之后这两个协议之间的紧张关系激增。

虽然该案最终以贷款价值降低 12% 的方式解决，但 Aave Chain 倡议创始人 Marc Zeller提议完全取消 DAI作为 Aave 的抵押品，而 Aave 目前是去中心化金融的领先借贷平台，总额超过 100 亿美元值锁定。

混沌实验室进行了详细分析，呼吁采取更保守的方法，导致降幅小于预期。 Cex.io 的 Sarwate 说：“在很多方面，Aave 都处于非常困难的境地，因为一方面 MakerDAO 将 DAI 的信贷额度从 1 亿扩展到可能的 10 亿代币的短期上限，这带来了巨大的风险。”

她补充说，该组织决定将部分新铸造的 DAI 放入 Ethena 的合成美元 USDe 中，加剧了这种风险。这种算法稳定币引发了市场的怀疑，因为它旨在**常见的对冲基金策略。

MakerDAO 对 USDe 的间接敞口，加上信贷额度的延长，似乎成为 Aave 社区的沸点，而这种稳定币尤其备受争议。

Ethena 的 USDe 本质上是利用现货和期货市场之间的价格差异，通过所谓的现金套利交易产生收益。它与质押以太坊 (stETH)头寸和相应的 ETH 空头头寸配合使用，对冲加密货币的风险。

该交易本质上是市场中立的，并通过质押的 ETH 产生收益，并且永续期货合约向交易者收取未平仓头寸的资金费率。这有助于使永续期货合约的价格与基础加密货币的现货价格保持一致。

当购买需求增加时，融资利率为正，多头向空头支付费用，而当供应超过需求时，则相反。自 Ethena 推出以来，融资利率大多为正，使得 USDe 持有者能够通过Delta 中**易赚取两位数的收益率。

然而，批评者认为，在加密货币熊市期间，稳定币可能会变得抵押不足，在熊市中，** ETH 期货合约的价格会跌破 ETH 现货价格，这将导致融资利率不利于 USDe 持有者。

去中心化金融协议 Yearn.finance 的创始人 Andre Cronje在社交媒体上表示，目前一切进展顺利，融资利率为正，最终情况会变成负数，保证金/抵押品被清算，并且你有一个无担保的资产。

Cronje 指出了其他风险，包括与用于将 stETH 与 ETH 挂钩的预言机相关的外部风险、交易所托管风险和潜在的价差风险。

加密货币做市商 Wintermute 首席执行官 Evgeny Gaevoy在社交媒体平台 X 上提到，主要风险与执行和托管有关。

Sarwate 表示：“如果 USDe 陷入自由落体状态，可能会将 DAI 推向类似的临界点。另一方面，Aave 选择完全删除 DAI 可能会面临加剧这种潜在潜在状况的风险。如果不深思熟虑地处理，退市可能会造成动荡，并使曾经享有更自由活动范围的社区破裂。”

John Lo 是流行的去中心化交易所 SushiSwap 的前主要贡献者，现任加密货币基金 Recharge Capital 的数字资产负责人，他告诉 Cointelegraph，Aave 降低贷款与价值比率的举措是谨慎的，但他指出完全取消 DAI 作为抵押品将导致走极端吧。

Lo 呼吁对 D3M 模块的局限性以及“其用作闪电贷向量的能力进行更多研究——因为任何预言机的价格迅速上涨都会对所有借贷协议构成风险。”闪贷是在单笔交易中获取和偿还的贷款。

他表示，应该始终评估闪电贷被用来操纵预言机铸造更多代币的风险。如上所述，代币的铸造是 Terra 死亡螺旋的一部分。

关于 Aave放弃 DAI 贷款价值的提议，Aave Chan 创始人 Mark Zeller 提到了 Aave 协议的先前经验以及较小规模的鲁莽铸币政策的后果，例如 Angle 的稳定币 agEUR。与欧拉铸造的欧元挂钩，一周内就被黑客入侵。

Lo 表示，Ethena 的 USDe 稳定币是“中心化的，因此，随意铸造更多 USDe 的能力存在轻微的安全风险，这种风险可能会被 USDe 的声誉限制所抵消。最重要的风险是银行挤兑情况下赎回增加导致的级联清算和滑点。

他解释说，在低融资利率或负融资利率期间，失控的赎回“将迫使未来**空头头寸存在”，并且“如果 ETH 和 BTC 价格在此期间上涨，则可能会出现大规模滑点”。

除此之外，还应该考虑因流动性低而出售抵押的 ETH 所产生的滑点，因为即使稳定币的资产净值下降 5％，也足以引发信心危机。

对于加密货币领域的一些人来说，USDe 的收益率结构引发了人们对稳定币过去的担忧，并指出 USDe 的受欢迎程度只是其中的因素之一，这让一些批评者想起了一句古老的格言，即如果网络的微妙平衡开始动摇，燃烧两倍的亮度会产生下游影响。

虽然高回报可能会令人兴奋，但如果核心资产的状况出现动摇，负面影响可能会对所有既得利益链产生多米诺骨牌效应。

另一方面，Lo 透露，他不认为 USDe 会对DeFi 带来独特的风险，因为它是基金普遍部署的规模受限的代币化 Delta 中性策略。

Lo表示，未来应该会开始出现各种类似的代币化项目，而一个更大的问题是，一旦永续资金利率下降并可能转为负数，USDe本身是否会继续对用户有吸引力，这可能会影响USDe的链上流动性。

“许多代币和稳定币的链上流动性较低，这种情况下出现的风险是经济剥削，特别是预言机价格操纵；然而，我不认为这些会对 Luna 及其 UST 机制的运作方式造成系统性风险。”

尽管如此，这位前 SushiSwap 贡献者在两种协议之间日益紧张的关系以及围绕 USDe 的争议中看到了一线希望，并指出对这些问题的讨论和关注正在变得“表明 DAI 的治理是活跃的、良好的，最重要的是广为人知”。

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对他来说，这项活动应该被视为“对去中心化协议充满信心的首要信号”，虽然最终将实施缓解措施，但人们可以问治理中有多少“与安全相关，有多少是为了防止竞争”既定的现任者。”

他说，“加密货币普遍缺乏”的是“对抵押风险和资产风险的综合独立审查”，他认为生态系统将从中受益匪浅。

Chaos Labs 对 Aave DAO 的 DAI 的分析似乎解决了 MakerDAO 和 Aave 的新争执，导致贷款价值降低 12%。在社交媒体上，Zeller 简单地总结了此事：“DAI 留在 Aave，我们继续前进。向前。”

Ethena 的 USDe 最终是否会崩溃、落后于竞争或遭受其他命运尚不清楚，但随着 Spark Protocol 和 Aave 的 GHO 的存在，这两个协议最终很可能会再次相遇。