贝莱德警告美国证券交易委员会缺乏比特币ETF股票的实物订单可能会伤害投资者

经 SEC 批准的新现货比特币 ETF 的一个新颖之处是发行和赎回股票的现金创造机制。这些 ETF 被视为商品股票 ETF，然而，正如贝莱德在其 iShares 比特币 ETF (IBIT) 招股说明书中指出的那样，“除比特币之外的所有现货市场商品，例如黄金和白银，都采用实物创造和赎回方式，标的资产。”

贝莱德在其文件中强烈主张以实物方式购买股票，但由于特定监管流程的性质，美国证券交易委员会引导申请人采用现金创造模式。被允许买卖信托股票的人（授权参与者）必须是注册经纪交易商，这意味着他们得到官方认可，并且必须遵守某些财务规则。目前，尚不清楚这些经纪交易商如果直接处理比特币，如何遵守这些规则。

由于这种不确定性，这些经纪交易商使用比特币买卖信托股票是有风险的。如果不清楚规则如何适用，美国证券交易委员会可能不会允许此类产品在证券交易所上市。因此，所有 ETF 申请均在 12 月获批前从实物更新为现金创造。

如果“纳斯达克获得实物监管批准”，允许未来直接用比特币买卖股票，那么 ETF 可能会要求进行更改以启用实物订单。然而，我们不知道这种情况何时会发生，或者是否会发生。

自 12 月 19 日贝莱德 S1 备案文件更新以来，投资者即可获得此信息。然而，随着新生九个ETF的成功推出和数十亿美元的交易量，重新审视全球**的资产管理公司向美国证券交易委员会发出的有关现金创造的警告似乎是值得的。值得注意的是，贝莱德需要在招股说明书中说明任何重大风险，因此包含潜在情景意味着这是可能的，而不是可能的。

尽管如此，贝莱德并不认为现金创造方法是有效的，并表示该信托目前用现金而不是直接使用比特币买卖股票的做法可能会导致股价与比特币实际价值保持一致的问题。

它警告说，这种不匹配可能会发生，因为现金交易比直接比特币交易更复杂且需要更长的时间。它继续发现，这些交易的延迟可能意味着用于计算信托股票价值（NAV）的价格可能无法准确反映比特币的实时价格。

此外，在题为“与信托和股票相关的风险因素”的章节中，贝莱德还警告授权参与者的套利机会减少，

与实物创造和赎回相比，使用现金创造和赎回可能会对授权参与者旨在使股票价格与比特币价格紧密联系的套利交易产生不利影响，因此，股票价格可能会下跌或偏离资产净值。

**，贝莱德警告说，如果授权参与者认为这些延误和额外步骤风险太大或成本太高，他们可能不想继续促进信托。这种不情愿也可能使该信托的股价更难保持接近比特币的实际价值。如果这个系统运作不佳，投资者可能会以高于其价值的价格购买股票或以低于其价值的价格出售股票。这可能会给股​​东带来损失。

与美国证券交易委员会批准的模式相比，贝莱德是实物订单更为突出的倡导者。招股说明书称，实物股票的创建和赎回“对于现货商品交易所交易产品来说通常更有效，因此成本更低”。

比特币 ETF 资产净值与现金创造模型的相关性。
最有趣的是，贝莱德将创造现金的商品股票 ETF 视为“一种未经测试的新颖产品，可能会受到任何由此产生的运营效率低下的影响”。具体来说，贝莱德强调了“市场波动或动荡”时期，现金创造可能会对 ETF 的交易能力产生重大影响。

“此外，信托无法促进实物创设和赎回，以及由此导致的对现金创设和赎回的依赖，可能会导致保荐人在市场波动或动荡时期停止或暂停股份的创设或赎回，以及其他后果”。

自推出以来，资产净值溢价与折价差一直低于100个基点，在十个交易日内从+40个基点到-30个基点不等。相比之下，贝莱德的 iShares Core S&P 500 ETF (IVV) 在过去12 个月内的偏差并未超过 +5 个基点和 -11 个基点。

然而，在更直接的比较中，iShares Gold Trust (IAUM) 在过去 12 个月中的利差约为 +300 个基点。其对黄金的**溢价超过+200个基点，**折价约为-140个基点。

鉴于 IAUM 可以使用黄金实物订单，而贝莱德认为现金创造可能会给 IBIT 带来波动性更大的折扣或溢价，投资者可能想知道我们是否应该预期它未来的资产净值偏差会超过 3%。或者，也许贝莱德对实物订单的决心是对灰度资金外流的预言，如果以实物方式处理，可能只是看到比特币离开一个 ETF 并直接流入另一个 ETF，而不是多次转售。

关于潜在的实物比特币 ETF 订单，下一个需要关注的文件是纳斯达克是否要求将比特币视为买卖股票的可行资产。在此之前，股票的现金创造将继续进行。