ETF对决：比特币的价值存储与以太坊的技术实用性

在过去的几个月里，加密货币互联网一直被比特币 ETF 的讨论所主导。这是有充分理由的。这种先锋加密货币的市值为 8357 亿美元，占加密货币市场总额的 49%，由数万种代币组成。

在比特币 15 年的生命周期中，交易所交易基金（ETF）代表着一个关键的分歧，一个合法性的里程碑。比特币一度被嘲笑为类似于郁金香狂热，但比特币进入 ETF 领域后，抛弃了这些认知破布，并用全新的外衣取而代之。

长期的深潭涓流

获得美国证券交易委员会（SEC）的支持意味着机构可以开始将其资本分配到高收益资产中。比特币符合这个要求，因为它的供应量比黄金还要固定，而且尽管比特币是数字化的，但它是通过工作量证明挖矿网络建立在物理基础上的。

截至 2023 年 10 月，美国 ETF 拥有价值 5.6 万亿美元的股票。即使只有个位数的百分比，流入比特币的资本也可能会造成一股上涨的浪潮，这是由于比特币供应有限而形成的反馈循环。无需托管的麻烦，投资者就可以参与这一浪潮，以跟踪比特币现货价格的 ETF 股票为代表。

贝莱德就是这样的比特币 ETF 申请人之一。据消息人士透露，这家全球**的资产管理公司已经筹集了 20 亿美元的资金。

1 月 11 日获得批准后，预期的抛售压力在经典的“卖出新闻事件”中出现，导致BTC 价格本周下跌 -7.4%。然而，新投资工具的推出取得了成功，短短两天内管理资产超过 14 亿美元，交易量达到 36 亿美元。

但比特币长期的影子以太坊又如何呢？从工作量证明过渡到股权证明后，以太坊项目被认为与比特币有很大不同。这些差异是什么？它们将如何反映在各自的 ETF 投资工具上？

价值储存：现货 ETF 市场中的比特币

多年来，人们并不清楚比特币会变成什么样子。毕竟，比特币经历了 100 多次硬分叉，粉碎了最初的白皮书“纯粹的点对点版本的电子现金”愿景。

2017 年比特币争议性的区块大小之争得到解决后，小区块者派系获胜。他们没有直接增加区块大小，而是选择通过 SegWit 升级进行软比特币扩容。这将比特币的命运转变为价值存储资产，而不是低摩擦的 P2P 数字现金。

硬性限制使得两者不可能兼得。如果大区块大小派系获胜，则需要更多的计算能力和带宽来运行完整的挖掘节点，从而导致网络集中化和潜在的交易审查。

另一方面，较小的区块保留了去中心化，但难以在链上扩展。由于区块内的交易数量较少，网络活动增加会导致转账费用增加，因为会形成等待队列。如果比特币转账费用上涨，比特币的日常货币主张就会减少。

至少，无需使用由 Strike 等支付应用程序利用的闪电网络等第 2 层扩展解决方案。此类支付系统可以利用比特币作为转移现金的工具并与现有银行系统连接。

最终，比特币巩固了其作为真正**货币的地位，它是点对点的，但本质上并不是低摩擦的。相反，比特币是建立金融大厦的基础。在中央银行不断贬值法定货币的时代，去中心化的**凌驾于低摩擦之上，将比特币描绘成货币逃生口。

对于习惯了法定货币侵蚀的人来说，这是一个新颖的概念。然而，比特币 ETF申请人现在有动力将这一概念带到公众的聚光灯下。

仅这种竞争性营销推动就足以加深比特币敞口的资本池。深度越深，比特币价格可能就会越高，从而形成更多资本流入的反馈循环。

以太坊的技术实用性：不仅仅是投资

虽然比特币开创了基于区块链的**货币的概念，但以太坊是一个正在进行中的基础设施层。一种搭载数字资产并取代传统金融服务的服务。

这一目的推动了以太坊的权益证明转型，因为此类区块链网络依赖于经济权益而不是耗能的计算能力。然而，忽视能源足迹（与比特币相比）只是扩展的起点。

日常运营的金融基础设施需要低摩擦（**费用）才能访问并真正接受 TradFi。以太坊尚未实现低摩擦，而是依赖于许多第 2 层扩展解决方案。

这在**的路线图中变得更加清晰，强调以太坊的互操作性和针对网络攻击的安全性，而不是为了低交易费用而进行的 L1 扩展。

这种方法存在两个主要问题：

1. 通过放弃工作量证明，以太坊区块链变得依赖于大型利益相关者和亚马逊网络服务（AWS）等云计算服务。这降低了以太坊作为去中心化网络的认知，认为它可以成为真正的 TradFi 替代品。
2. 反过来，以太坊将自己定位在其他 PoS 网络替代方案中，也存在类似的中心化问题，但这些都是为 L1 扩展而从头开始构建的，没有为最终用户带来额外的 L2 扩展复杂性。

在这个周期中，这种动态变得更加明显。尽管 ETH 是市值第二大的加密货币，但它的同比表现仍落后于比特币，增幅为 64%。以太坊远远落后于其直接竞争对手Avalanche (AVAX)（同比增长 118%）和Solana (SOL)（同比增长 321%）。

尽管通货膨胀率比比特币还要低，但以太坊的表现却表现不佳。这可能表明以太坊的看法比比特币更加不稳定，比特币具有更加连贯和集中的“健全货币”主张。

由于比特币的挖矿网络效应，该主张不可**。例如，如果根据绿色和平组织的偏好，将比特币代码调整为 PoS 链，那么如果没有网络接入，它就只是一个死代码。

以太坊的网络效应源于 dApp 在 PoS 链中的主导地位。然而，目前尚不清楚这种主导地位是否会转移到 AVAX、SOL 或其他PoS 网络。此外，虽然比特币显然被监管机构视为一种商品，但以太坊仍处于监管混乱的迷雾之中。

市场和监管动态

截至目前，SEC 主席Gary Gensler尚未明确宣布 ETH 是证券还是商品。根据**的猜测，彭博 ETF 分析师 James Seyffart 认为 SEC 已经在 8 月份批准了以太坊期货 ETF，从而倾向于大宗商品指定。

James Seyffart 在 1 月 4 日的 CryptoQuant 网络研讨会上：

“所以，Gary Gensler 不会明确说明以太坊是一种证券还是商品，但在他们的行动中，通过批准这些以太坊期货 ETF，他们隐含地接受这些以太坊期货作为商品期货。”

SOL、ADA 和 AVAX 等其他 PoS 链也面临同样的监管不确定性。在去年针对 Coinbase 的诉讼中，SEC 将它们全部命名为“加密资产证券”。如果 Seyffart 是正确的，并且 ETH 按照 CFTC 的偏好成为商品，这可能会让以太坊比其竞争对手更具优势。

目前，现货交易的以太坊 ETF从灰度以太坊期货 ETF 到 Hashdex 纳斯达克以太坊 ETF均被推迟到 2024 年 5 月。同样，SEC也推迟了Cathie Wood 的 ARK Invest、21Shares 和 VanEck 的以太坊 ETF。

鉴于市场流动性有限，与2021年美联储的货币供应狂潮相比，比特币有望成为比以太坊更大的先发优势受益者。

结论

自 2013 年Cameron和Tyler Winklevoss**申请以来，SEC 未能批准单一现货交易比特币 ETF 是有原因的。不仅比特币不够成熟，而且银行业也不愿支持其 P2P竞赛。

从那时起，比特币已经克服了地下、郁金香、洗钱的批评者。数字资产现在受到世界上最强大的计算网络的保护，建立了采矿公司的生态系统。由于比特币保守的编码实践，这进一步增强了投资者的信心。

另一方面，以太坊被认为是一个更加拼凑的加密项目，但尚未巩固自己作为应对 TradFi 的 DeFi 先锋的地位。由于技术和监管方面的不确定性，保守的比特币更有可能获得第一个 ETF 工具的持续零售和机构关注。