如果PayPal的稳定币是一种证券，那么任何东西都可以

美国证券交易委员会 (SEC) 正在索取与 PayPal 相对较新的稳定币 PYUSD 相关的文件。据报道，这家支付巨头正在遵守这一要求，并在季度报告中披露。

这是主席加里·詹斯勒 (Gary Gensler) 领导的证券监管机构针对加密货币行业采取的一系列监管行动中的新一起。值得注意的是，SEC 在 3 月份对 Paxos 发行的币安品牌 BUSD 稳定币提起了诉讼。PayPal的稳定币也是Paxos共同管理的产品。

对于许多观察家来说，新的传票可能但不一定会导致正式诉讼，这带有美国证券交易委员会在新兴的加密世界中挑选赢家的味道。在一个由加密货币原生者主导的子行业中，PayPal 是第一家推出稳定币的主要金融科技公司，VISA 紧随其后。

在推出之初，正值加密货币冬天最严重的时候，PayPal 的加入标志着对该技术的强烈支持，许多人认为这有利于美国的利益。稳定币主要以美元计价，因此可以说增加了全球对美元的需求和获取机会，这可以说是巩固了美国的货币霸权。

尽管 PYUSD 的推出也是一个有争议的举动。直到最近才领导重要的众议院金融服务委员会（2019 年至 2023 年）的众议员 Maxine Waters (D-CA) 在 8 月份表示，她对稳定币“深感担忧”。稳定币是美国立法者和监管机构争论的一个重要焦点，也是少数几个在立法方面取得进展的加密领域之一。

但这实际上可能并非如此。正如杰西·奥斯汀​​·坎贝尔（Jesse Austin Campbell）（他的中间名）所说，所谓的“豪伊测试”有一个巨大的例外，美国证券交易委员会使用该指南来确定哪些内容属于其职权范围，这可能会被引用来争论如果 SEC 决定提起诉讼，则 PYUSD 是现行证券法下的投资合约。

从各方面来看，PayPal 在推出 PYUSD 时都遵守了规则，该产品由纽约金融服务部 (NYDFS) 监管，纽约金融服务部是世界上最重要的金融监管机构之一。

还有一个悬而未决的问题是，稳定币（一种旨在保持货币挂钩的基于区块链的资产）是否可以说类似于证券。我要求坎贝尔对 SEC 的论点做出真诚的解释：

我认为美国证券交易委员会会对这些事情说的是‘伙计们，我们相信这是一项证券安排，因为如果你将 Howey 视为一个连贯的整体（而不是具体的四管齐下测试），那么基于原则的推动力也就是说，如果集体企业的存在是为了赚钱，那么它就是一种证券安排。我认为你真的必须将其简化到那个级别。

PayPal 和 Paxos 有一项联合商业安排来创建这种稳定币——他们将向人们发行而不是出售这种稳定币——因此，发行后会有一个集体企业来盈利，因此它是安全的。

坎贝尔说，这种解读的唯一问题是，根据现有的证券规则，所讨论的利润需要来自集体企业，其中利润预期主要来自他人的努力。

这么说似乎很愚蠢，但 PayPal 和 Paxos 是在这种安排中的。努力是他们的。这就提出了一个问题，外部资金从哪里来。

这里最明显的反应是，人们向 PayPal 汇款以接收可以在平台内外使用的稳定币。然后，这笔钱应该由 PayPal 和 Paxos 存储在储备基金中，该基金可能会也可能不会将资本再投资以赚取利息——这与使两家知名的稳定币发行商 Tether 和 Circle 成为摇钱树的安排相同。

唯一的问题是——这些类型的企业是否将再投资回报的一部分支付给稳定币用户或铸币者，据我所知，PYUSD 无论如何都没有讨论过这个问题，但会使“集体企业利润”的概念复杂化。 ——同样类型的安排适用于任何数量的金融工具，但**不是证券。

从这个意义上说，稳定币类似于支票账户、礼品卡、奖励积分和……PayPal的主要产品——用于在线转账的现金等价代币。

坎贝尔将这种情况称为归谬法。实际上，美国证券交易委员会可以说任何东西都是证券，只要他们说它是证券。公平地说，其他人，比如专注于加密货币的律师布莱恩·弗莱（Brian Frye）和刘易斯·科恩（Lewis Cohen）也发表了类似的言论，部分原因是豪伊测试从技术上来说足够模糊，任何可能带来利润的购买——从艺术品到收藏型运动鞋——都可能被视为证券发行。