朱啸虎没错，大模型没有投资价值

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作者：吴畏 非凡母基金创始人

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通用大模型创业公司有没有投资价值？

昨天在梅花创投的心力会上，朱啸虎表达了一个观点：

不看好通用大模型创业公司，因为没有差异化，未来他们都会转垂直模型，现在去使用大模型的MaaS，相当于是为他们测试产品，而大厂的大模型前端有应用、后端有数据，通用大模型创业公司无法与其竞争。投资通用大模型创业公司，投资人赚不到钱。

幸好王慧文有一个睡在上铺的兄弟，光年之外才没有人让投资人亏钱。美团以20.35亿的总代价，把投资人的投资款16.68亿以及王慧文的可转债3.63亿退了，而光年之外账上现金余额就有20.67亿，确实也没花啥钱。

相当于光年之外解散，美团帮忙走了个流程。结局令人惋惜，祝老王早日康复。

这里也多提一下，我们是梅花创投的LP，个人也是心力会的推荐官，别看吴世春是脱口秀和德州高手，段子可都是来源于生活，其中有一句：这个社会又现实又残酷，钱都流向了不缺钱的人，苦都留给了能吃苦的人。

扎心而真实，推荐大家看一下吴世春给心力会会员的那封信。

加上前段时间朱啸虎和傅盛在朋友圈的唇*舌剑，以及朱啸虎后来的澄清，基本上可以看出，朱啸虎认为通用大模型没有投资价值，傅盛认为通用大模型没有创业价值，两者观点其实是一致的。

相比通用大模型，我更看好行业/垂直模型和应用

腾讯科技张小珺整理的很清晰，目前做通用大模型的创业公司，分大佬派、学院派和创业派，一共就这十来家，在国内，基本上很难再有新的通用大模型创业公司生存的机会了。

现有的这些通用大模型公司，未来会陷入与大厂大模型、其他创业公司大模型、海外大模型的白热化竞争中，在长期巨资烧钱和短期盈利无望的双重夹击下，未来发展可能也并不乐观。

在之前的文章（AIGC应用层项目到底要不要现在出来融资？）里，我就提到了：一个AIGC项目要成功，需具备至少四种要素：算力、算法/模型、数据/语料、场景。这更符合大厂的优势，百度有算力和中文语料、阿里有算力和电商场景、字节有算法和多模态语料、美团有本地生活场景和光年之外、腾讯几乎都有。

事实上，一个AI-Native公司刚开始只可能具备其中一到两项能力，其余的能力需要通过大量的资金和时间来建立。相比之下，那些已经具有场景和数据的+AIGC应用层公司，其商业成功概率无疑更高。

部分AI-Native公司一开始会从垂直模型切入，提供MaaS给应用层公司，之后大概率也会去做端对端的应用，不会把自己局限在模型服务。而应用层公司为了增强和拥有自己的模型能力，随着模型的训练门槛降低，也一定会逐步自主构建垂直模型，不会把训练数据留给垂直模型。

最终，AI世界里只会存在几个通用大模型，少量提供数据标注、向量数据库、模型托管、开发工具等infra企业，以及海量的AIGC行业/垂直模型+应用。

对于**投资机构来说，通用大模型无疑是一个天花板极高、机会很大同时风险也极大的创业方向，因为错过的机会成本太高所以选择入局。通用大模型是大厂的必争之地，不是创业者的应许之地。适合绝大部分创业者的方向应该在AIGC行业/垂直模型+应用层。

那么，到底哪些机构在投资AIGC呢？

AIGC投资机构众生相

朱啸虎所在的金沙江创投确实是国内AIGC领域出手最早最多的机构之一，早在2022年就投了一家我们服务的AIGC公司（投完之后又连续融了两轮），最近两个月我们这边都有好几个AIGC项目在金沙江那边过会了。说什么不重要，行胜于言，欢迎加我个人微信deltawu聊一聊。

朱啸虎是极少的，在其他机构还在犹豫和观望的时候，真正愿意做决策出手早期AIGC公司的，投或不投都是当下反馈，绝不拖着项目（大部分项目十五分钟就聊完）。

根据我们近几个月数百场路演以及对近十个AIGC项目在交易环节的深度参与，正好给大家分享下近期我们在一级市场拿到的一手信息：

几乎所有的美元基金都对AI感兴趣（美元基金现在也就只能看看AI和全球化了），还有一小部分人民币基金（之前看企服赛道且还没有全面转向硬科技的），以及十来家产业资本（包括传统大厂、出海大厂、AI大厂、软件大厂、营销及电商服务商等）。

但当前对AIGC认知到位且资金到位且真正有概率会出手的国内机构不超过50家。

大部分对AIGC感兴趣的投资人，处于四种状态：

第一种人：观望犹豫，大约有60%的投资人属于这种类型，大概从今年年初开始关注AIGC，且本质上他们是看好AIGC的，但由于通用大模型生态还未稳定下来，且对公司的商业化营收有一定要求，市场上也扫过大部分的AIGC项目了，确实也没发现或者没投进他们的理想型AIGC公司，所以处在观望或少量投资阶段。

对待这种机构的策略应该是保持一定密度的沟通，把公司的进展定期同步过去，到一定节点也许他们就投了，特别是市场上出现标志性融资事件或单月营收破百万增幅20%-50%以上的时候。

第二种人：尚在学习，大约有30%的投资人属于这种类型，基本上是最近才刚开始看AIGC（有的甚至还没用过ChaPT），跟创始人沟通的首要目的是补齐认知或是做项目储备，抓紧时间窗口学习，估计真正开始投资至少要到3个月后了，这些机构可以稍微往后放放。‍‍‍

第三种人：看不上应用层，大约有10%的投资人属于这种类型，天生迷信通用大模型，非通用大模型不看，觉得应用层太薄、太容易被通用大模型价值碾压，尚不知通用大模型不是**的，在垂直行业和场景下，垂直模型和应用机会一大把，但投资人是很难被说服的，让子弹飞一会吧。

**一种投资人，是真正会出手的，一般来说，他们的画像有几个特点：（1）之前看企服赛道的，投过企服又看了AI的自然就会明白，AI将会重构SaaS，他们必然不会miss这个机会（2）投资过AI1.0的公司，也了解新的AI技术将会改变原有的NLP和规则模型（3）大概率是美元或双币基金，因为纯人民币基金基本卷在硬科技里了。

2023年，你的融资策略

相比“窗口式”融资，今年可能更适合的是“脉冲式”融资。有较多的AIGC天使轮项目是在今年第一季度出来创业（也是AIGC讨论最热烈的时候），他们大概率会在今年第三季度推出产品，届时会进入AIGC应用混战阶段，第一种观望型投资人大概率也会在届时出手。

当然，现在IPO市场依然很冷，美股歇了（22年和23年美股科技股只有2单IPO），港股凉了（不怕破发你就上），A股你上不了（不是硬科技），独角兽估值大幅回调，一级市场募资额和投资额均持续下滑。

推荐大家去生成式AI圈子里查阅下Coatue的这份Deck，值得每个AIGC创业者和一二级市场投资人都看看。

融资难是常态，即使大家讨论的热火朝天，也都要做好持久战的准备。毕竟，成天在朋友圈和微信群里研究AI新闻的行为，并不是创业者最应该要花时间的事，甚至要考虑屏蔽一些高密度低质量信息噪音。

所以，无论你是融过资还是没融过资，我们建议你把市场上要投AIGC的钱都引过来。机构知名度、融资轮次和融资金额一概不要介意，有钱就拿（涉及个人回购的要谨慎），不触发反稀释就拿（跟老股东好好沟通）。

当然，产业资本在其中还比较特殊，相对财务投资机构平均3个月左右的交割周期，产业资本的交割周期基本都长达6个月以上。上周我们在深圳举办的AIGC项目投资人闭门路演活动上，投资机构们也开始卷起来了，一家说平均交割周期在2个月，另外一家说最快1个月就行（其实我是不信的哈哈）。

产业资本一般聊完一次后，如果有兴趣就会拉上业务线负责人，探讨业务合作，等业务合作开始推动了，才会考虑投资协同（包括但不限于：合资、孵化、投资和收购），如果产业方没有特别难以办到的商务合作要求，同时还确实有业务协同，且项目方对资金进来的时间要求不是很紧的话，产业资本也不失为一种考虑（需重点关注商务条件和交易结构）。