推動DeFi下一波創新浪潮？RWA敘事的天花板究竟有多高？

原文来源：Sammi 西米（推特：@ximi_eth）

任何一个现象级企业或者项目的诞生，都有一个前提条件，就是曾经束缚市场的限制性条件改变了，压制市场的天花板打开了。新一层的市场空间出现了。

RWA 是什么？

RWA（Real World Assets，RWA），一句话概括就是：「现实资产 Token 化」，任何可以被标记化并在链上表示的实物资产都可以称为 RWA。比如：房地产、现金（美元）、金属（金、银等）、**品、债券、保险等任何现实资产。

RWA 在 DeFi 中的实例

稳定币

稳定币是当今 RWA 在 DeFi 中与市场契合度**的产品之一，目前稳定币总市值约为 1300 亿美元，其中 USDT 占比 62% ，市值总额为 816 亿美元。Tether 是首批将市场价值与法定货币美元挂钩的加密货币之一，其他稳定币还包括 USDC、BUSD、DAI 等。

合成代币

合成资产**了股票、大宗商品、贵金属等其他类型资产的价格进行链上交易。目前此细分赛道龙头 Synthetix 作为以太坊上的一个合成资产发行和交易平台，流通市值为 6.2 亿美元，市值排名 70 。

借贷协议

DeFi 协议将 RWA 作为抵押品用于借贷服务已有较大发展。MakerDAO 是以太坊上的一个抵押借贷平台，同时是 RWA 在借贷细分领域的龙头，目前 MakerDAO 的 RWA 金库价值超过 7 亿美元。

谁在推动 RWA 叙事？

抛开利益驱动，空谈叙事，等于耍流氓。

每个大赛道爆发前都需要资本造势。RWA 逐渐起风，侧面反映出，近两年被受追捧的 Web3、元宇宙等旧叙事市场不再买账，一级市场难获融资，加上 DeFi 行业进入深熊，资本急需寻找新的出口。

叙事是推动金融市场的动力，一个行业想要持续发展，需要不断地增量资金和用户入场。加密行业的上下游分别为矿圈——交易所/投资机构——项目方——媒体——社区——散户，RWA 的起势便是资本和机构「自上而下」制造叙事的典范：

币安研究院在 2023 年 3 月 2 日发布的报告《RWA，嫁接 TradFi 与 DeFi 的桥梁》

Goldman Sachs（高盛）推出了 GS Dap 以将传统资产代币化；

新加坡金融管理局正在通过 Project Guardian 测试资产代币化；

西门子通过 Pogon 发行了 6000 万欧元的债券;

……

RWA 叙事的天花板有多高？

任何一个现象级企业/项目的诞生，都是爆发式增长，而爆发一定来自空白。所谓空白，就是曾经束缚市场的限制性条件改变，压制市场的天花板打开了。新一层的市场空间出现，空荡荡的一个人也没有。

对于鼓吹 RWA 叙事的玩家，我们可以看到这样的论调：RWA 是 DeFi 进入下一个增量时代的桥梁，将 DeFI 扩展到全世界，RWA 是 DeFi 的下一波大规模创新浪潮。

从数据上看，当前加密货币行业总市值约为 1.2 万亿美元（根据 coingecko， 2023/4/25 ），全球房地产市场规模约为 228 万亿美元（根据 Statista 数据），黄金总市值约为 12.4 万亿美元，全球债券市场总规模约 133 万亿美元。

反观 DeFi 市场，自 2021 年 12 月达到 1800 亿美元的历史峰值后，一路下跌至目前的 481 亿美元.

（数据来源：DEFELLAMA）

RWA 瞄准了万亿级的增量市场，力图从传统金融市场撕开一个口子，为 DeFi 市场注入海量的流动性和广阔的市场机会。

如果真的将传统金融上链的壁垒打通，迎接 DeFi 市场的将是指数级的规模增长。

如何确认 RWA 叙事的风口到来？

RWA 由于想象空间足够大，可带来的增量市场非常可观，可将其与 AI、元宇宙等归类为同等级的宏观叙事。这类大型叙事通常是自上而下地推动。

假设我们推导一下大型叙事的一般传导链路：

第一阶段：巨头跨界合作碰撞出火花的关键事件/现象级产品面世，叙事出现；

第二阶段：资本及媒体开始造势，各种研究及文章出现，此阶段市场开始「注意力转移」;

第三阶段：商业嗅觉灵敏的第一批 Alpha 玩家开始在 Dex 或交易所埋伏，赚钱效应在小范围弥漫；

第四阶段：鲸鱼逐步布局，资本拉盘龙头币吸引市场注意，RWA 相关币种在交易所连续几天登上涨幅榜，形成板块赚钱效应，大众玩家逐步确认，RWA 叙事已经到来；

第五阶段：二级市场一些非原生 RWA 赛道但活跃的项目方开始蹭 RWA 概念利好，借机炒作，一级市场创业项目开始加上 RWA 或者直接转型，大量项目在此阶段进行「赛道转移」;

第六阶段：整个加密市场进入 Fomo 阶段，Twitter Space、峰会、各种 Web2 与 DeFi 跨界合作的现象层出不穷. 在举全市场之力支持下，可能会产生几个现象级项目，真正为 DeFi 注入了新的市场活力, 为市场带来了增量资金，相关概念项目估值屡创新高，RWA 龙头市值进入前二十（由于 RWA 天花板高，必然支撑龙头市值进入前二十），此阶段被称为「范式转移」或「范式革命」。

范式转移的过程：注意力转移——大量项目赛道转移——范式转移。

叙事并非线性发展的产物，故其传导链路不可能完美按照文中所推演，需结合实际情况及时调整投资策略。

RWA 自从 2018 年就有很多声音在炒作，近几年一直不温不火，我们很难精确判断叙事启动的切入点，对于创业者而言，只有重点关注市场关键变量（现象级产品/关键事件）何时到来；对于散户而言，只需遵循「拉盘即正义」的准则来判断，出现持续性地赚钱效应便是炒作正当时。

RWA 有哪些项目？

RWA 的分类中，除了稳定币，合成资产和信贷，最常见的便是房地产，碳信用和固定收益相关。

RWA 概念项目：https://coinmarketcap.com/watchlist/

RWA 数据分析网站：https://app.rwa.xyz/#protocols

在大致了解几十个 RWA 项目后，笔者得出的结论是：目前市场上的 RWA 项目大多乏善可陈，从产品角度，暂时没有看到特别眼前一亮的创新项目。但这不妨碍长线关注和看好此赛道，以及如果有资金愿意炒作，拉盘便是正义。

太阳底下没有新鲜事

RWA 中****的房地产代币化，同 2021 年的「深房理」模式相似，即拼多多众筹买房， 10 万即可参与投资千万豪宅，深房理作为中间商替参与者代持房产并从中抽取佣金，如果用户没有资金，深房理还提供借贷服务，充分利用社会的碎片资金和各路闲散人员，真正做到零门槛，这种炒房模式让李嘉诚听了沉默，王健林听了落泪。

房地产代币化将这种投机性引入链上，代币的价值来自于统计活动产生收入的能力。

RWA 尝试让加密破圈创新，开拓增量市场的想法值得赞赏，但在具体实操上，我们还应考虑到政策监管的明确性、传统企业对资产 Token 化的态度以及实现 RWA 的相关基础设施的完善度，这些因素是决定 RWA 发展的关键。

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