肖刚：党中央委员会从没有像现在这样重视资本市场（全文）

7月7日，第19届蒲种论坛和第40届CF40孙业芳的读书会从今天开始。中国证券监督管理委员会前主席肖刚，中国证券监督管理委员会前两名副主席李剑阁和高希庆在网上聚会，总结了中国30年资本市场发展的经验和教训。 ，并讨论新的历史机遇下的发展战略。

中国证券监督管理委员会前主席肖刚在会上说， **中央从未像现在这样重视资本市场 。资本市场改革面临三个新局面。中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段。在债务驱动的驱动下，债务驱动逐渐由创新驱动，中国经济正处于转升级，结构优化的关键阶段。肖刚说，具体来说，新旧动能的转化加快了，研发投入的比重增加了，高端制造业和智能制造业改变了工业经济结构，数字经济飞速发展，消费结构不断升级。

肖刚说，资本市场在金融市场中起着至关重要的作用。资本市场的发展反映了经济发展水平。 30多年来，中国的资本市场取得了巨大成就。当然，我们还必须看到正在出现的+过渡。特征是市场波动太大，资源分配效率不高。为解决资本市场问题，有必要进一步改革开放。只有依靠改革开放，才能建立规范，透明，开放，动态，有弹性的资本市场。

肖刚认为，当前全球股市本身的结构性问题仍然比较大。例如，被动基金的庞大规模将不可避免地导致羊群效应。此前美国股市的多次崩溃也表明，市场本身的结构性问题十分突出。与全球资本市场相比，中国金融市场发展趋势相对稳定，弹性较强。

附言录：

肖刚：非常感谢，孙先生。今天，我很荣幸能有机会参加“釜山论坛”，特别是两位证券业**人士李剑阁先生和高锡青先生也共同讨论了与中国资本市场改革有关的问题。在新形势下。

正如孙总统介绍的那样，我想简要介绍一下这本新书，并与您分享新形势下中国资本市场改革的有关问题。

首先让我们看一下当前的资本市场状况。应该说，党中央委员会从来没有像今天这样重视资本市场。**十八大以来，***总书记为我国资本市场的改革和发展作出了一系列安排。 2018年12月，中央经济工作会议也明确指出，资本市场在金融运作中具有“拉动全身”的作用。有必要深化改革，以建立规范，透明，开放，动态和有弹性的资本市场。今年四月，**中央，国务院还发布了《关于建立更加完善市场化要素分配制度的意见》。改革的力度应该是空前的。

该“意见”进一步阐明了这一系列要求和部署，尤其是对资本市场的要求。换句话说，我们必须完善股票市场的基本制度，坚持以市场为导向和法治改革，改革和完善股票市场的发行，交易，退市等制度，鼓励和引导现金分红。上市公司，完善投资者保护制度。这一切都为我国资本市场的改革和发展指明了方向。

在当前形势下，为什么要强调资本市场改革的重要性？我认为可以从几个方面来理解。

首先，中国经济已经从高速增长阶段转变为高质量发展阶段。经济增长的驱动力已从过去的要素驱动和债务驱动逐渐转变为创新驱动。我国国民经济正处于经济转升级和结构优化的关键时期。

我国所谓的“三个新”经济体的规模目前已占国内生产总值的16％以上，并且近年来经历了快速增长。我国的R＆D投资已经占到GDP的2％以上。 2019年，我国的独角兽公司数量达到206家，**超过美国，现在跃居世界第一。我国的高端制造业和智能制造业也在不断推动经济结构调整，数字经济也在快速发展。

我国是银行主导的间接融资体系。应该说它是在特定的历史条件下形成和发展的。在发展的某个阶段，依靠商业银行配置金融资源具有明显的优势。换句话说，根据国家的信用和银行的信用，它可以有效地动员储蓄和分配资金。特别是在投融资信息不对称，法律制度不健全，合同关系不牢固，诚信体系建设不完善的时期，依靠商业银行的间接融资制度可以做到。解决投融资信息不对称的问题。这有利于资金的有效配置，促进经济发展。

但同时，也应注意的是，经过多年的发展，依靠银行的间接融资，债务风险的不断积累也导致产业结构不合理，发展质量低下，资本产出效率下降。因此，进入工业化的中后期之后，资本市场的优势变得突出。

依靠资本市场分配金融资源可以为未知风险定价，并为经济结构转和产业升级特别是技术创新提供激励混合机制。它可以形成风险共享和利益共享的机制。此外，资本市场需要较高的公司治理和公众监督。因此，资本市场的直接融资体系有利于促进资本要素的经济集聚，促进工业化中后期的创新，促进我国的经济转，实现高质量发展。

我国必须加快资本市场的发展，以实现从要素驱动和债务驱动到新的创新驱动和效率驱动的经济发展。

其次，从世界面临的新形势的角度来看，我们面临的重大变化是一个世纪以来从未发生过的。当前反全球化，民粹主义，单边主义和保护主义的趋势进一步上升。治理提出了巨大的挑战。

中国已深入融入全球经济，特别是中美之间的博弈和竞争加剧了。实际上，归根结底，竞争的核心是技术和金融的竞争。

说到金融竞争，当然包括货币竞争，金融机构竞争和金融市场竞争。金融一直被称为“第二国防”，而资本市场在金融中具有“拉动整个身体”的作用。因此从某种意义上说，资本市场的发展程度可以反映一个国家的经济发展水平。

我国的资本市场应该说，过去30年取得了巨大成就。在过去的30多年中，我们在西方国家几乎经历了数百年的发展。当然，还应该指出，我国的资本市场具有明显的新兴和转特征。市场本来就不发达，市场结构不平衡，资源配置效率不高，市场波动太大。因此，要解决我们的市场发展问题，就必须进一步改革开放。

最近，上海证券交易所发布了一份有关全球资本市场核心竞争力的报告，该报告从四个方面来衡量一个国家资本市场的核心竞争力，即机构环境，市场规模，市场功能和市场质量。

在市场规模，市场流动性和活动的重要指标中，我国位居第一，但我们的市场功能相对波动，例如由IPO筹集资金的上市公司数量，尤其是法治指数，我们排名较低在商务便利指数中。

尽管中国的资本市场状况在短时间内已得到显着改善，但总体而言，通过衡量多种因素和规模，我们仍处于第二梯队。要进一步发展资本市场，就必须进一步促进改革开放。只有通过改革开放，才能建立一个充满活力和弹性的资本市场。

第三方面，应该说是当前流行病在全球的蔓延，深刻地改变了全球经济，金融体系和运行规则。当前的流行情况不是短期的，可能是长期的，因此带来了很多复杂性。

在今年上半年疫情蔓延期间，全球金融市场遭受了严重冲击。股票，债券，外汇，期货，黄金，原油和许多其他主要资产价格的大幅波动，应该说对经济和金融造成了很大的负面影响。

应该说这种全球流行病与先前的全球经济衰退和金融危机有很大不同。它的范围更广，持续时间更长，响应难度更大。

从全球金融市场的动荡中，我们还可以看到，这个市场的脆弱性不仅来自宏观和基本面，而且与市场结构，交易机制，杠杆水平，工具创新等因素密切相关。 。

市场本身的结构性问题仍然比较大。例如，杠杆基金，定量对冲，高频交易以及被动基金的庞大规模，现在使自动交易的数量占整个交易量的太多。这样，很容易使庞大的交易组的交易行为空前，速度惊人。这将不可避免地引发羊群效应，导致相互践踏甚至市场崩溃。

大家都知道，这次美国股市在十天内融化了四次。实际上，除了外在因素，基本面和宏观方面的影响之外，市场本身的结构问题也非常突出。因此，在研究流行病对市场的影响时，我们不仅要研究宏观方面和基本面，还要深入市场结构并研究其运行机理。

受这**行病的影响，我们的金融市场发生了一些波动。但是，正如您所看到的，与全球资本市场相比，中国的金融市场，包括股票市场，债券市场，黄金市场，外汇市场等，包括我们的原油市场，都呈现出良好而稳定的发展趋势，并且更加强劲。总体来看，今年上半年发展良好。

简而言之，在当前形势下，加速中国资本市场改革的重要意义可以概括为四句话：迫切需要促进中国经济结构的转变和升级，实现创新驱动的高质量。发展增强国家竞争力，迫切需要维护国家经济和金融安全；迫切需要建立现代金融体系，深化金融供给侧结构性改革，调整现有金融体系和融资结构，预防和化解系统性金融风险。它是促进国家治理体系和治理能力现代化的迫切需要。

资本市场是财务治理的自然主战场。资本市场的发展具有公司治理，信息披露，风险定价，市场期望和社会监督的多种功能。资本市场的发展有利于我国现代企业制度的建设，也可以优化风险管理模式。

资本市场的发展取决于制度建设。为什么制度建设在中国资本市场的发展中具有根本和至关重要的作用？我认为有几个原因。

首先，资本市场是一个资本领域，其中必须有投资和资本。这是一个信息字段，其中填充了各种信息。这也是一个名利场，有些人可以在这里赚钱，有些人必须赔钱。但是，无论是资本市场，信息领域还是虚荣市场，它最终都是法治市场。

由于资本市场上的参与者众多且需求多样化，因此成功的资本市场要求所有参与者具备基本的民事行为能力。换句话说，这种交易必须按照自愿，公平，对等，补偿和诚实信用的原则进行。无论是投资者，金融家还是监管机构，都必须将规则放在首位。

第二，资本市场的发展需要两个条件。一种是宏观环境或条件。例如，要保持稳定的宏观经济发展，要有健全的法治环境，有效的监督体系，并要大力建设诚信社会。我认为所有这些都是发展资本市场的良好生态环境。这是指发展资本市场所必需的外部环境。

同时，我们还必须看到，除了这些条件还不够，资本市场本身的条件也很重要，这些重要条件都体现在制度化上。

资本市场体系的条件决定着资本市场发展的质量。例如，我们的发行系统，退市系统，交易系统，信息披露系统，市场基础设施系统等，这些都与资本市场是否规范，动态，灵活，弹性和活跃以及风险定价是否切合实际有关。并符合市场需求。归根结底，这与资本市场资源配置的效率和质量有关。资本市场的发行，除牌和交易系统的不断改革是推动该市场发展的关键因素。

回顾过去三十年我国资本市场的发展，我们始终坚持资本市场体系设计和建设的一条主线，即坚持市场化，法治和国际化的方向。 。尽管存在一些系统设计和措施的引入，但它们可能会有所偏离，有时会产生影响，但是在整个30年的发展中，我们始终沿着市场化，法治和国际化的主线前进。的。如果我想说一下该系统在过去30年中积累了哪些宝贵经验，我认为这是最重要的经验。

但与此同时，我认为这项任务仍在进行中，尚未完成。这也是我们当前资本市场发展的不足，当然这也是未来改革的方向。

因此，当我们研究资本市场的未来改革和发展，并建构和阐明未来的发展思路时，仍然需要继续坚持市场化，法治和国际化的方向。

内容很多，因此我将选择五个领域并作一个简短的介绍。

在新形势下，资本市场的五大变化首先是深化登记制度改革和退市制度。

登记制度改革和退市制度，一进一出。

全球股票市场大部分是注册系统。看来这是一个发行系统，但实际上涉及整个资本市场的生态建设。股票发行登记制度的改革是一个带头的项目。如果登记制度的改革进展不顺利，那么除名制度的实施将非常困难。

资本市场的注册制度改革因国家而异。没有统一的方法，但是它具有一些基本的共同特征。

第一个是公司是否公开发行股票，何时发行以及以什么价格发行。这是由市场决定的。换句话说，发行人，承销商和投资者等市场参与者在玩游戏。

其次，股票发行登记制度仍需进行审查，但这种审查以信息披露为中心，并以投资者的需求为指导。这个概念不同于我们正在批准的批准。

在审查过程中，审查机构主要负责文件的完整性，一致性和可理解性。但这并不支持上市公司。上市公司是否具有投资前景和价值，审计机关很难做出判断，必须将其移交给市场主体作出判断。

审查期间注册系统中的一个特别重要的问题是对市场的稳定期望。简而言之，上市公司将申请提交至上市结束所花费的时间是可以预见的，而不是行政复议机构的最终决定。至于市场主体，上市公司还包括投资者和中介机构，大家都可以期待。大概是寄出，我知道3个月或6个月无法使用。尽管这相对较小，但意义重大。保持稳定的市场预期非常重要。

**，登记制度实际上是所有市场参与者返回其职位的责任。那是什么意思？也就是说，发行人是负责信息披露的第一人，中介人应承担看门人的责任，投资者应承担投资的风险，监管机构应进行事后监督，并严惩违反法律法规的行为。

去年，科学技术委员会的成立是我国资本市场发展和重大体制创新的重要里程碑。在科学和技术委员会成立的同时，还试用了注册系统，并取得了很好的效果。一年之后，GEM还启动了注册改革。这是一个可以移动整个身体并引导鼻子的项目。可以预见，在注册制度改革的指导和推动下，整个资本市场的生态将得到明显改善。

在引入登记制度的同时，退市制度的改革进一步加大，条件相对成熟。由于上市具有非常宽容的条件，以信息披露为中心，因此存在稳定的期望，从而形成了良性循环。上市后，如果不符合要求，就必须克服优胜劣汰，市场必须解决退出问题。

目前，由于多种原因，我国的退市率仍然较低。我认为，结合海外退市制度，下一步是继续探索符合我国国情的退市制度，进一步提高退市强度，以形成优胜劣汰的市场环境。

改革的第二个方面是提高上市公司的质量，并以实体经济的基础为基础。

上市公司是资本市场和中国经济基本市场的基石。我国共有7,000多家上市公司，包括A股上市，中国股票和海外上市。这7000多家上市公司，应该说覆盖了国民经济的大部分行业，是我国经济的中坚力量，尤其是在利润更高的公司中，上市公司占据了比较明显的位置。

提升上市公司的质量是发展我们市场最重要的基础之一。良好的公司治理是上市公司长期健康发展和资本市场高质量发展的基本条件。没有这种公司治理条件，动态的资本市场将失去支撑。因此，要做好资本市场建设，必须加大对上市公司的改革力度，促进上市公司的高质量发展。

在促进上市公司发展方面，有几项需要进一步阐明或进一步提出研究建议。

首先是应进一步增加股息。

总体而言，我国的上市公司在过去几年中支付股息的意愿，股息率和股息稳定性方面都取得了很大的进步。但总体而言，现金股利的吸引力仍然相对较低。不少公司的股息收益率仍低于存款利率，甚至低于商业银行的理财产品收益率。一些公司甚至连续多年没有分红，成为名副其实的“铁公鸡”

在这些方面，我们的下一步是进一步增加上市公司的股息，同时改善上市公司回报股东的方式。现在仅依靠股息是不够的。上市公司回报股东的方式应该越来越多样化。例如，股票回购是一种灵活的安排。

二是并购重组，这是优化上市公司资源配置的重要功能。它也是实现上市公司价值发现的重要渠道，也是提高上市公司质量的重要途径。

近年来，我们的并购发展相对较快，并发挥了积极作用，特别是对于那些符合国家战略和产业政策并有利于创新和发展的重要资产项目。未来，我们将进一步加大政策支持力度，同时进一步优化市场定价机制，提供灵活的定价空间，减少不必要的行政干预，同时丰富支付工具和融资方式在并购中。

当然，我国在并购方面也存在一种或另一种问题。所谓的无意义重组实际上损害了投资者。应避免，规范和纠正这种情况。

改革的第三方面是坚定不移地推进资本市场的双向开放。

国际化是我国资本市场改革与发展的方向之一，也是近年来资本市场研究的热点。国际经验表明，充满活力和弹性的资本市场必须是一个开放和包容的市场。通过开放，可以引入高质量的资源，可以提供一个良性的竞争环境，并且迫使市场开放的改革有利于提高我国资本市场分配全球资源和为我国开放经济服务的能力。 。

因此，下一步，要在资本市场中发挥举足轻重的作用，就必须进一步使国际国内流通畅顺，资本市场本身必须进一步开放。

2013年，**十八届三中全会作出了改革决定，并**提出“促进资本市场双向开放，有序改善跨境资本的可兑换性”和金融交易。”近年来，金融改革开放进一步加快，资本市场开放进一步加快。进出两个方面都取得了重大进展。

当然，由于我国仍然是一个新兴的，正在转的市场，对外开放不可避免地会带来一定的动荡，这将给我国的金融监管带来一定的挑战。例如，大量的跨境资金流入和流出可能导致金融市场出现大幅波动的风险。

在资本市场上，还有另一个受到广泛关注的问题，即所谓的核心金融资产定价权和核心资产的收购。这些都与我国的经济和金融安全有关。如何引导和规范海外资金，促进国内市场的稳定，给我们的监管能力带来了新的挑战。

资本市场的开放本身不能推进。它还与资本项目下的可兑换性，人民币国际化和汇率机制改革有关。因此，有必要将资本市场的开放纳入经济金融开放的格局，并进行全面协调。特别是要加强对外开放中金融监管能力的建设，也要积极参与国际金融治理，加快完善跨境监管协调机制。在这方面，任务更加艰巨。

改革的第四方面是积极发展数字资本市场。

数字经济迎来了新的发展机遇。爆发之前，数字经济发展迅速。通过这次爆发，所有国家都充分意识到了发展数字经济的重要性和紧迫性，并且所有国家都在增加其投资。

在数字经济和数字金融的未来发展中，竞争必将日趋激烈。应该说我国数字经济和数字金融的发展处于世界前列，资本市场中数字和数据的使用也处于世界前列。

在1990年代，中国的资本市场从一开始就是无纸化的。应该说，它超越了其他国家，特别是发达国家数百年的笔势和纸本的传统交易模式，这确实反映了我们的后期发展。优点。

未来，我们在发展数字资本市场方面仍然面临许多挑战，包括：

第一个方面是全球竞争的挑战。我们的证券基金机构对IT的投资仍然不足。特别是与国外一些发达国家的证券公司和基金管理公司相比，我们在技术上的投资仍然不足。

在第二方面，与数字货币的集成也面临挑战。现在许多国家正在研究和开发合法的数字货币。未来发行合法数字货币后，它将如何与资本市场融合？它将带来什么根本变化？

第三方面，资本市场中的一些科技公司和金融机构，即它们如何将科技公司和金融机构混为一谈，这一问题日益突出。

许多技术公司从事资本市场业务和金融业务。我们的金融机构，包括证券基金和其他机构，也必须实现数字化转，实际上某些金融集团需要转变为一家技术公司。因此，这两种相互融合和竞争以及混合产业的新局面无处不在。这为我们整个金融业和金融市场的发展以及金融风险的防范提出了新问题。

第四方面面临监管挑战。在数字经济和数字金融特别是数字资本市场发展的背景下，如何形成新的监管框架，监管工具和监管工具，以及完善监管方法，这与传统的市场监管大不相同。新情况。

第五方面是保护消费者和投资者。这个任务变得越来越艰巨。在数字金融和数字资本市场发展的条件下，某些产品和一些业务的界限越来越模糊，我们的法律法规无法跟上。在这种情况下，如何保护投资者和消费者也是一个大问题。

在第六方面，数字资本市场的发展也面临组织变革的问题。最典的示例是虚拟资产交换，它一定会在将来发生。如何应对这种组织变革也是我们可能需要遇到的问题。

此外，金融机构要实现数字化转，其内部组织结构也必须改变。因此，对于证券基金行业和期货行业，必须重塑传统的内部组织结构和业务运营流程和模，并且必须以客户为中心，而不是像现在这样以产品为中心和以客户为中心。这些方面将带来巨大的变化。

对于数字资本市场的发展，仍然存在许多争议，例如垄断问题，发展路径，去中介化问题，信息披露问题以及投资者的包容性与适当性之间的平衡。这些问题需要在数字资本市场的研究和开发问题上进一步加以澄清和讨论。

在数字资本市场的未来发展中，有一些原则需要进一步达成共识。

首先，我们必须在数字资本市场的发展中坚持开放，包容，共享和公平的原则。为了建立符合数字思维的数字资本市场，我们绝不能关门从事发展。

第二，我们必须积极拥抱新技术，审慎创新商业模式，整合互联网公司和国际同行的经验，并加速资本市场和技术的整合。

第三是促进数据互连，创造公平的市场环境。

第四是紧密围绕实体经济需求开展数字创新。尽管数字资本市场和传统资本市场在技术，方式和手段上都进行了重大创新，但其本质并未改变，也就是说，资本市场仍必须为企业和投资者服务。换句话说，通过数字资本市场的发展，我们最终必须为企业，实体经济，金融家和投资者带来利益和便利，并促进经济发展。这是发展数字资本市场的根本目的。

**，我将简要谈谈加强法治和提高监督水平。

依法治市，是资本市场稳定发展的重要基础，也是确保市场长期稳定的关键出发点。市场的不成熟取决于它是否在很大程度上取决于法治。成熟的资本市场必须是高度依赖法治的市场。因此，在这方面，我们必须进一步加大努力。

我很高兴看到新修订的《证券法》于今年3月1日正式生效。可以说，这是资本市场法治建设的一个里程碑事件，它将在资本市场的未来改革和发展中发挥重要作用。指导作用。

同时，我们应该看到，仍然有许多法律问题困扰着资本市场的改革和发展：过度的行政干预，类似市场活动的规章制度缺乏统一性，不同层次的法律制度安排。市场混乱，市场的整体结构和长期发展顶层系统的设计不足，法律制度规则的完善机制还不完善。

下一步应进一步加强法治建设，重点包括：合理化多层次资本市场的法律逻辑，完善现行法律制度下的相关制度安排；弘扬中国优良的法治传统，借鉴英美法制的有益经验，优化资本市场的法制；建立适合中国国情的证券集体诉讼制度，加强投资者保护。

特别是在法治建设中，必须为国家投资银行的发展壮大提供法治条件。一般来说，我们现在对投资银行法有更多的限制。由于其相对有限的功能，它很难成长和发展。因此，下一步就是对相关法律法规进行必要的调整，使投资银行能够依法加强业务功能，并在直接融资体系中发挥重要作用。就像有人说的那样，如果您想间接融资，您将找到一家商业银行，而如果您想要直接融资，则将找到一家投资银行。在下一步中，我认为应该对此进行进一步研究。

在监督问题上，应该说监督制度近年来不断完善，监督工作得到了极大的加强。但是，我们还看到，监督，不一致和某些重叠方面仍然存在不一致之处。应该说，分部监督制度还没有适应金融创新和金融混合发展的趋势。因此，今后，我们应该进一步加强财务监督的全面协调。

从资本市场监管的角度，监管部门的核心职责概括为“两次维护，一次晋升”就是要保持市场的开放性，公正性和公正性，维护投资者特别是中小投资者的合法权益，促进资本市场健康发展。处理创新与监管之间的关系是监管者的长期挑战。

要提高监督水平，必须加快监督转变。所谓监督转变，就是监督观念，监督方式和监督方式的创新和转变过程。这是在社会主义市场经济条件下对现代证券和期货监管的进一步探索。这也是资本市场改革创新的内在要求，是顺应时代发展趋势的必由之路。

要推进监管转，必须实现“六个转变”

首先，监管方式从注重融资转向注重平衡的投资，融资和风险管理职能，更好地保护了投资者，尤其是中小投资者。

其次，监管的重点已经从关注市场规模的发展转移到了加强监管和执法，同时也重视规模，结构和质量。

三是转变监督方式，从事前过度审批，加强事后监督全过程的落实。

第四，监管模式已从去中心化监管和去中心化监管转变为共享监管和功能监管。

第五，监督手段从单一，强制和封闭变为多元化，协商和开放。

第六，监管运作已从缺乏透明度和稳定性转变为公平，透明，严谨和高效。

时间关系，我会和你分享。如果这些观点不正确，请批评并纠正它们。

谢谢你们！