美联储利率空间锁死后，美元存在短期贬值空间

美元微笑理论的提出者斯蒂芬·金表示：由于美国通胀的降温预期支持美联储对货币政策转向，美元在未来一年半内可能下降10%至15%。

美元微笑理论主要解释美元指数相对于全球经济的变化趋势，该理论认为，在美国经济大幅下滑或强劲增长时期，美元都会走强，但在全球广泛增长期间，美元会走弱。

斯蒂芬·金表示美元接下来调整主要基于以下五点原因：

1、美联储加息预期的缓和降低了外国私人和**借款人发生美元流动性危机的可能性。

2、如果美国经济温和衰退，美国政策利率降低可能会使得风险溢价降低，将提高风险资产的预期实际收益率。

3、2022年全球政策利差异常扩大，有利于美元，而我们现在正在回归更正常的利差。欧洲能源危机缓和及中国经济利好，可能会在一定程度上使非美国市场免受美国经济放缓的影响。

4、美元实际汇率仍然坚挺，我们预计全球供应链恢复将使非美国生产商能够比供应链中断时更大程度地利用成本优势。

5、以共同汇率计算，全球股票的估值与美国股票相比非常低。

他在一份研究报告中写道：

“美联储可能非常接近本轮加息的峰值利率，下一步行动将是降息，由于美联储已经实施了如此多的政策紧缩，美国和世界的通胀风险严重偏向下行，全球主要地区的经济活动已经疲软，但需求不会崩溃，这可能意味着美元将大幅走软。”

报告称：

“最近的经济数据继续符合我们过去几个季度预期的经济前景，即美国经济将处于微笑曲线低谷区域，而不是向左移动。”

^{图：美元从峰值下跌了约10% 来源：Bloomberg}

金与摩根士丹利的同事在2001年提出了美元微笑理论，用以解释美元在经济不景气和繁荣时都会走强的现象，该理论描述了三种知道美元行为的情境：

情境1：美国经济急速下滑，导致全球经济形势蒙尘，该情境下，投资者会等多转向美元日元等避险货币，一定程度上忽视美国当前经济状况，因此美元得以升值。

情境2：美国经济基本面持续疲软，加之降息的可能性升高，会使投资者越发规避美元，美元因此贬值甚至降至新低。

情境3：美元受经济影响增长而升值，市场乐观情绪接盘，经济转好信号出现，使投资者对美元信心升温，美元因此开始升值，展露微笑。

2008年的次贷危机似乎验证了“微笑理论”： 在2008年全球经济衰退程度达到顶点时，美元开始大幅走强；当市场于2009年三月逐渐回暖，美元开始反转；2010年美国经济基本面好转，使美元逐渐展露微笑。