DEX与自动做市商：如何扩大资本和降低风险

去中心化交易所上的自动做市商（AMM）是DeFi领域**影响力的创新之一。在这种模式下，各种代币资产都可以在链上公开交易。

AMM从根本上改变了加密货币的交易模式。与传统的订单模式不同，双方可以从链上资金池中预支资金。链上的资金池可以让用户绕过中介，以完全去中心化的方式，直接在链上进行交易。提供商根据其对池的贡献赚取交易费用。

本文将对这些关键问题的运行机制、存在问题及解决办法进行探讨。以下是本文的重点

·AMM的类包括固定和做市商（CM）、固定平均做市商（CMMM）和更**的混合常数函数做市商（cfmm）。

·AMPLAMM必须解决的问题是暂时性亏损、强制性的多币种头寸以及资本效率低下。

·AMPLBancor、Uniswap、cure等项目在这一领域取得了创新性进展，提高了资本效率，降低了波动风险，创新了资本配置模式，因此AMM能够吸引更多的大资本提供者。

·AMPL在即将到来的Bancor版本中集成了Bancor版本中的临时性股票损失。

我们希望能对这一领域进行全面的回顾和分析，让DeFi用户更好地了解AMM面临的挑战和创新，充分利用去中心化资金，这将成为DeFi和传统金融业发展的基石。

AMM的背景

做市商的工作是充当交易所买卖双方的交易对手，以维持交易所的流动性。做市商通过自己的账户买卖资产，以赚取利润。它们在交易所进行交易，为其他交易员创造流动性，并降低大额订单的滑动点。

自动做市商（AMM）使用“货币机器人”算法来模拟传统做市商在虚拟市场（如DeFi）中的交易行为。虽然去中心化交易所有许多不同的模式，但AMM模式始终保持着**的流动性和日平均交易量。

固定函数做市商（cfmm）是AMM中最常见的一种，通常用于去中心化数字资产交易所。这种AMM交易使用一个常数函数，即交易对的资产储备之和必须保持不变。在非托管AMM模式下，资金被放入智能合约中，任何交易员都可以用它进行代币交易。因此，用户实际上是在使用智能合约进行交易，而不是像订单模式那样直接与交易对手进行交易。

2017年以来，主要有三种固定功能做市商模式。

第一种是产品常量做市商（CPMM），这在第一批AMM去中心化交易所（如Bancor和Uniswap）中很常见。CPMM的函数是x*y=k，它根据代币的流动性决定交易对中两种权证的价格。当token x的供给增加时，token y的供给必然减少，反之亦然，从而使产品常数K保持不变。函数是双曲的，流动性总是可以保证的，但随着价格的上涨，两端将接近无穷大。

资料来源：德米特里·贝伦松

第二种是固定和做市商（以下简称CM），它可以完美地避免交易滑点，但不能提供无限的流动性。CM的函数是x+y=k，它是坐标轴上的一条直线。但是，如果某一交易对中两种权证的链下参考价格不是1:1，套利交易者将耗尽其中一种权证的储备。在这种情况下，资金池的一方将被抽干，流动性提供者将不得不承担自己的损失，停止向交易员提供资金。因此，CM并没有得到广泛的应用。

固定和做市商函数；来源：Dmitry berenzon

三是固定平均做市商（CMMM）。在这种模式下，AMM可以交易两种以上的权证，权重可以超过标准的50/50配置范围。此外，每个储量的加权几何平均数是常数。假设基金池中有三种资产，则公式为：（x*y*z）^（⅓）=K。该模允许不同类和比例的资产同时存在于基金池中，并且资产可以相互交换。

随着AMM模的不断发展，出现了一种更先进的混合cfmm模，它集成了多种功能和参数，以达到调整流动性提供者的风险水平或降低交易者的交易滑点等特定目的。

例如，cure的AMM模结合了CPMM和CM模，在一定程度上提高了流动性，降低了交易滑点。这个函数在坐标轴上是双曲线（下图中的蓝线）。它向大多数交易返回线性汇率，只有大交易才会返回指数价格。

曲线白皮书

下一步，我们将重点介绍AMM的不同模式，旨在解决AMM目前面临的主要挑战。尽管第一代AMM在DeFi领域的资金池在过去两年中有了显著的增长，但仍存在一些问题阻碍了AMM模的广泛应用，包括暂时性亏损、资金效率低下和多币种头寸。

阻碍AMM模进一步发展的内在问题

暂损

为AMM基金提供资金的用户面临的**也是最常见的未知风险之一是暂时性损失。在同一时间段内，存储在AMM中的通行证和存储在钱包中的通行证的值可能会发生偏差。如果存于AMM的代币市场价格出现偏差，将造成暂时损失。由于AMM不会自动调整汇率，套利交易者可以低价买入资产或高价卖出资产，直到AMM的价格与外部市场价格一致。套利交易者的利润通常基于流动性提供者的损失。

上图显示了当AMM的交易对与市场价格不一致时，它们是如何造成暂时损失的

在上面的例子中，其他交易所的交易行为导致以太坊市场的价格变化，从而导致AMM的暂时损失。AMM对外部价格变化的反应是调整基金池的汇率，以跟上外部市场的汇率。在以太坊对BNT汇率再平衡过程中，AMM池总储量略有下降。

这被称为“暂时性”损失，因为一旦AMM中代币的相对价格恢复到原始水平，损失就会消失，流动性提供者收取的交易费用将被算作利润。然而，这种情况非常罕见，这意味着在大多数情况下，流动性提供者将承担**性损失（即损失金额超过收取的交易费用）。下图显示了火币4-Dai AMM池的流动性提供者产生的临时损失，不包括交易成本。

以太坊价格变动造成的暂时损失的起点为1火币4=100美元

多币种头寸

AMM通常要求流动性提供者持有两种不同种类的代币资产，以向双方提供相同水平的流动性。因此，流动性提供者不能长期持有一种代币资产，而需要去中心化头寸。如果一个团队持有大量的一种代币资产，或者个人投资者想要为基金池提供流动性，他们将不得不购买另一种代币资产，这将稀释他们在基金池基础代币中的地位。

无效资本

AMM因要求大量订单保持与订单交换相同的滑动点而受到批评。这是因为大多数AMM基金只能在价格曲线开始呈指数曲线时使用。因此，理性的投资者将永远没有机会接触AMM的大部分资金，因为交易的过度下滑。

AMM的流动性提供者无法控制交易者得到什么价位，所以有人把AMM称为“惰性基金”，这些资金的利用率很低，配置也很不合理。相比之下，订单交易所的做市商可以精确控制他们买卖的价格点。因此，它们的资本效率可以保持在较高水平，但这种模式不仅需要积极参与，还需要资金配置的监督。

改进AMM功能的**解决方案

许多项目正在创新AMM设计模式，以解决第一代AMM中存在的许多问题。

提高资金利用率，降低滑点

如前所述，混合cfmm创造了一个几乎是线性的汇率，只有当资金池接近极限时才会出现双曲线，因此它可以将价格下滑点保持在非常低的水平。虽然流动性提供者每笔交易的交易成本有所下降，但总交易成本却有所上升，这是由于资本效率的提高。套利交易者仍然可以从资金池的重新平衡中获益。

在这种模式下，汇率相对稳定在1:1，价格滑点非常小。也就是说，这种模式主要是为了稳定币而设计的，但是最近我们也发布了关于稳定汇率的通知，比如REAN60113和w何一

Bancor V2将以同样的方式将这种低滑点模扩展到更具波动性的资产，动态更新基金池的储备权重，并将汇率维持在1:1。同一价格区域的流动性可以得到改善，套利交易者可以有足够的动力来重新平衡基金池。

Bancor V2流动性增强

减少暂时损失

Bancor希望在即将推出的V2版本中率先解决代币资产波动带来的暂时损失。Bancor V2将采用固定汇率基金储备模式，以减少暂时损失，这将保持AMM储备基金的相对价值不变。最近，Bancor专门针对固定汇率为1:1的镜像资产交易对采用了这一方案。然而，Bancor V2将集成chainlink 预言机，将此模扩展到可变汇率资产。这一方案将降低流动性提供者的风险，使不稳定币资产在货币市场管理中得以运用，实现重大突破。

在访问了链接预言机后，Bancor V2的资本池可以保持准确的汇率，即使外部市场的价格变化导致代币的价格偏差。在这种模式下，套利交易者不需要调整汇率。预测因子可以提供价格更新、调整资产管理权重、保持内部汇率与外部市场价格同步。这样做的好处是套利交易者不会给流动性提供者造成损失。

bancor2市场价格的变化，以及如何使用链接预言机消除暂时的损失

相反，套利交易者只需要平衡AMM基金池中的代币配置。Bancor V2本质上鼓励资金池回归均衡，因为流动性提供者提供的基金储备在基金池中的权重越小，投资回报率就越高，因此权重自然会回到50/50。一般而言，无论是用户还是代币团队，都会对自己在基金池中的回报率更有信心，并相信这些资产与市场价格相比不会贬值。

多币种头寸

Uniswap V2允许将任何ERC20代币与其他ERC20代币放在同一池中，并取消了流动性提供者持有以太坊的要求。这样，流动性提供者可以更灵活地持有多元化的ERC20代币组合，并与更丰富的资产交易对相匹配，充分实现流动性。

bancor2更进一步，允许流动性提供者只持有一种代币资产，消除了双方持仓的要求。用户可以通过链家预言机密切关注资本公积，并可以持有AMM中的任何代币资产，如*持有任何ERC20代币资产、*BNT持有或两项资产各占任意比例。这种模式可以让投资者完全按照自己的意愿配置资产，也可以减少暂时性的损失。因此，它可以吸引那些想为AMM提供资金但又不愿意承担高风险或购买其他证券资产的中投团队和投资基金。

AMM未来的创新趋势

从Bancor到Uniswap再到cure，许多团队都在创新AMM技术，为所有数字资产提供实时流动性。AMM不仅能像传统做市商那样提高市场流动性，而且具有安全可靠、无地域限制、无托管等特点。

虽然AMM已经实现了快速增长，但为了建立必要的基础设施，吸引传统行业的大规模流动性提供者，必须解决资本效率低下、多币种头寸和暂时性亏损的问题。一旦定制化水平和资金利用率得到提高，下行风险得到有效控制，德福领域的资本规模必将呈现爆发式增长。我们很荣幸能与Bancor合作解决AMM最棘手的问题，并期待着在未来继续推动创新。

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