贝塞帕姆：美联储“无限量”量化宽松政策的效果

2月19日至3月20日，由于疫情向美国蔓延，美国股市4次破发，跌幅超过30%。自今年3月以来，美联储已两次将利率降至零，并重启量化宽松政策，但市场恐慌情绪并未减弱。3月23日，美联储宣布“无**”量化宽松政策，购买美国国债和抵押贷款支持证券等，并向市场注入大量资金。只有当投资者的恐慌情绪得到缓解，股市才触底反弹。美联储防止股市下跌和维持金融市场稳定的短期目标已经实现。

对中央银行传统职能的偏离可能引发争议；

值得关注的是，美联储再次绕过银行体系，启动2008年建立的商业票据融资机制，直接向符合条件的公司发放短期贷款，以保持企业信贷市场的活力。今年6月初，美联储还开始在二级市场直接购买公司信贷工具下广泛而多样化的公司债券组合，以支持市场流动性，并向大雇主提供信贷，帮助重启公司债券市场。这些都是有争议的做法。

一方面，传统的中央银行货币政策通过银行体系调节市场流动性。比如，通过公开市场操作，央行一般以“无风险”国债作为交易工具，来调节银行体系的流动性。向非金融企业贷款、购买企业债券，意味着央行将承担更多的信贷风险，这与央行的传统职能相背离。这也会给货币政策带来显著的分配效应，模糊货币政策与财政政策的区别。

此外，直接购买公司债券也标志着央行已从传统的“**贷款人”职能，即以“无风险”国债等优质抵押品进行短期贷款，转变为“**手段的做市商”这增加了中央银行所承担的信贷和市场风险，不符合中央银行从不以盈利为目的的做法，因为盈利的目的会与中央银行作为金融市场管理者的职能相冲突。

尽管特朗普显然欢迎美联储基于当前紧急情况采取的非常规措施拯救经济，但从长远来看，如果货币政策变成准财政政策，可能会影响美联储未来独立运作的原则。例如，未来在民主体制下，政府出于争取短期政绩取悦选民的考虑，可能会鼓励或影响央行在短期内采取强势或过度扩张的货币政策，从而影响到央行中长期保持物价稳定的目标。

因此，两位美联储前主席伯南克和耶伦最近为英国《金融时报》撰文称，在向重要市场提供所需流动性时，必须仔细调整此类非常规做法，以尽量降低美联储的信贷和市场风险。 ；

“无限”并不意味着“无限”或“无限期”量化宽松政策；

这次，美联储打着“无**”量化宽松政策的旗号，主要目的是发挥宣传作用，在紧急时刻鼓吹市场信心，防止股市下跌。其短期直接目的是防范金融危机，维护金融市场稳定。

金融市场稳定后，美联储更倾向于采取零利率或低利率，并尽量避免量化宽松政策下过度印钞，以维持国际社会对美元的信心，维持美元作为国际货币的霸权地位。事实上，美国联邦储备委员会主席鲍威尔已经在6月10日向市场提供了“前瞻性指导”，称美联储将在2022年底前将政策利率保持在接近零的水平，以在疫情和封锁的影响下为美国经济提供支持。

首先，从数量上讲，量化宽松不能是无限的，也不能是经济的。在全球金融危机之前，美联储印制了大量新货币，并将资产负债表从2009年的7000亿美元扩大到2014年的4.4万亿美元。今年5月6日，疫情已使资产负债表增至6.72万亿美元。美联储不是**的超人。它的财政实力不是一个无底洞。它可以无限期地印钞。正如政府的财政收入是吸纳民众的钱和财富一样，央行对松下印钞的量化宽松政策消耗了国家的信贷财富。国家信贷消费过多，必将影响国际社会对美元的信心。

其次，从时间上看，量化宽松不能无限期。首先，量化宽松不是一种传统的货币政策。有一定的副作用和后遗症。例如，由于流动性宽松和超低利率，政府无法抵御为经济融资而增加债务的诱惑，企业和个人无法抵御增加债务的诱惑，这可能导致一些国家出现债务危机；此外，量化宽松货币政策会造成“金融压抑”——因为低利率降低了政府的借贷成本，国债的超低收益率损害了养老金、保险等普通投资者的利益。

因此，总的来说，量化宽松是在非常时期考虑的非常手段，或者说“没有出路”比如，由于危机意识，银行对信贷风险特别敏感，放贷意愿特别弱。银行虽然资金充裕，却囤积资金，不向企业或家庭放贷，造成所谓的“流动性陷阱”此时，银行体系无法提供贷款刺激经济活动，增加总需求，经济可能面临严重萧条，因此央行不得不采取这种**的量化宽松手段。

美联储（fed）前主席伯南克（benbernanke）曾表示，他的“直升机本”只是在经济严重萎缩的情况下拯救经济。 ；

“货币战争”

这次爆发导致了今年3月爆发的全球“美元短缺”新加坡金融管理局局长孟文能透露，与2008年全球金融危机相比，美元资金紧张程度更为严重。新加坡金融管理局（monetary authority of Singapore）的**交易员甚至表示：“在我30年的美元国债交易经验中，我从未经历过如此紧张的市场流动性！”此后，美联储与多国央行启动货币互换安排，向市场注入大量美元，缓解“美元荒”

“美元短缺”反映了全球金融体系对美元的过度依赖。为了避免对美元的过度依赖和面临“美元短缺”的风险，许多国家将积极探索使用替代**货币甚至加密货币作为国际支付结算工具。不过，短期来看，美元相对稳定，并不是因为美国经济越来越强，而是因为其他主要经济体的表现并不理想。在后全球金融危机时期，欧盟和日本的整体经济仍然低迷，而英国则受到英国脱欧的拖累。

由于中国强大的经济规模和实力，以及广泛的国际经贸联系，人民币处于成为另一种国际货币的**经济条件。但在资本项目调控下，当前人民币国际流动性不强，受2015年8月11日“汇改”影响，当局加强了对国内资本流出的控制，减缓了人民币国际化的步伐。

中国金融市场建设的广度和深度以及繁荣也是金融业的必要条件。此外，其他必要条件，如国际社会对中国法律和司法、经济社会治理和机制的理解和承认。但可以肯定的是，美国天文数字般的国债，再加上近期“美国优先”的内向经济政策，以及在许多重要国际场合的领导缺位，为美元以外的国际货币的发展提供了巨大机遇。