详解运行在 0x 协议上的去中心化借贷平台 Dharma Protocol

债务融资过程效率不高，而去中心化的债务平台是否能够带来更加高效、透明、低成本的债务融资服务？它有哪些优势，有哪些不足？达摩协议（Dharma Protocol）是一个这样的实践，它刚刚开始，值得关注。

原文标题：《达摩协议：去中心化的债务平台》
作者： Ashwath Balakrishnan
翻译：SL

当今时代**的问题之一就是为项目或公司融资。市场已经近乎变态的高效。投资者能够利用这一优势。对股权投资过程的审查已经成为有效资本配置的障碍。因此，有些人认为「债务」是邪恶的，但为了保持世界的蓬勃发展，这种「邪恶」是必要的部分。

现代初创企业对债务融资持开放态度。考虑到整个贷款期限内资金不断流出，在某种程度上风险更高，但由于创始人和公司拥有更多股份，因此会带来长期回报。在种子轮阶段，由于缺乏现金流，启动资金仍主要靠股权驱动。但，如果一个公司有了产品收入或其他形式的现金流，那么，鉴于其持有的长期激励，债务融资是有道理的。

美国每年的风险债务市场有 20-30 亿美元。它是两轮估值和筹资之间的融资纽带。尽管给公司现金流带来了压力，但它让创业公司在无需稀释股权的情况下获得资金，这也使得 VC 和天使投资在搞清楚公司是否值得投入更多资本前能让创业公司活下来。考虑到债务投资者比股权投资者优先具有追索权，它实际上是更安全的投资选择。

债务问题在官僚程序中有大量的文书工作，需要数周或数月才能完成。矛盾的是，公司通常在它们有即时的流动资金需求时才发行债券或贷款。但是，贷款发放实体不能完全归咎于这个过程的低效率。治理在其中发挥了很大作用。

首先，所有贷款必须依法处理和支付。背景调查非常广泛，但它们的速度很慢。这归结为这样的事实：验证数据和运行后台的第三方会花自己的时间来执行。而且，他们从中获取数据的人也会享受自己的甜蜜时光。无数的中间人和给联邦机构报告是导致效率低下的原因。

ERC – 20 是当今研发去中心化网络的标准。它是基于区块链构建去中心化应用的最有效的方法之一。但是，这种代币标准也有其缺陷。它无法检索支付或机器可读的元数据（如利率、投资额等），并且它不允许你将外部风险和事件纳入 ERC-20 代币的定价中。尽管有这些缺陷，它仍然是目前**的选择。现在有越来越多的去中心化应用平台，以太坊如果扩展失败会面临一堆竞争对手。

达摩的概念跟众筹相同。如果说 ICO 是针对股权的，那么 IDO （**债务发行）是针对债券的。让市场更高效、透明以及易于获取，这是它们致力于实现的原则。贷款过程中的官僚主义被承销商规避，这些承销商基于他们承销的贷款来获得奖励或受到惩罚。

对于不熟悉「承销商」概念的人来说，这些人是确定贷款风险状况的个人或实体，并根据该风险来设置条款。承销商是传统市场中重要的组成部分，因为他们是贷款问题风险管理的基础。摩根斯坦利，高盛，J.P. 摩根，Jeffries 都是当前系统中承销商的几个例子。达摩将引入承销商，以让它们有效地得到激励，准确地评估贷款以及违约的可能性。

直至今日，全球股权总价值大约在 87 万亿美元左右，而全球债券总价值则大约在 270 万亿美元左右。考虑到它的体量比股权大三倍左右，它对于全球经济影响也有更重要的比例。

瑞士信贷的全球财富报告估计全球财富为 317 万亿美元。这意味着债务占据全球财富的近 85%。由于世界上有大量的资金是债务，不用说，它是金融系统中重要的组成部分，尽管有风险。

股权代币有多方面的风险，包括监管、市场、流动性、技术和平台风险，但债务代币除了上面这些风险之外，还有三个风险：信用、违约以及透明度风险。

对透明度的需求来源于这个市场的庞大规模。如今，大多数人都忘记了债务在整个世界运作中的作用。然而，市场是相对不透明的，因为关于发行的信息没有多少是公开分享的。债务契约是指发行人和贷款人之间的合约，它涉及到在债券的有效期内发行人能做什么和不能做什么。

除了债务契约之外，没有任何关于债务发行和使用的信息披露给公众。许多大型机构发布报告和数据，涉及到债务市场和参与方的状况。但问题是，这些是来自金融卡特尔成员的报告和数据，来自系统内的报告和数据，它们值得信赖吗？

这是对更加透明债务市场的需求源泉。不是依赖于第三方或第四方来告诉我们市场是怎么样的，如果我们构建一个去中心化的债务平台呢？这个平台绕过传统金融机构并拥有更好的透明度呢？这就是达摩协议（Dharma Protocol）试图要创造的东西。

首先，达摩（Dharma）是运行在 0x 协议上的，在去中心化方面达到任何 DEX 的水平。它是一个发行、资助、管理、交易不可互换债务代币的平台。在这里不要误解不可互换的意思。—— 它不是说它不能轻易进行交易。它是说不能兑换为另外的代币或资产，直到它成熟。

（译注：fungible 是可互换的意思，non-fungible 则是不可互换的意思，类似于同质代币和非同质代币的概念。非同质代币，例如游戏道具的代币，就是非同质代币，每个道具之间都有不同的价值，不具有互换性，而债务代币也是一样，每个债务都不一样，具有不可互换性。而普通的法币或者 erc20 代币具有可互换性，你的手里价值 100 美元的代币跟其他人手里价值 100 美元的代币本质没有什么差别。）

运营网络有 4 个主要的**商：借款人、贷款人、承销商以及中继人。借款人和贷款人的角色不难理解。所以，我将简要友们其他两个。

• 承销商：如之前提到过的，这些**商可以识别违约可能性和构建债务发行条款。他们的工作仅仅是准确识别违约可能性和流动性风险，对贷款进行准许或拒绝。此外，他们在合约发布之后执行合约。他们确保偿还和分配利息，并收取违约贷款的抵押品。
• 中继人：那些中继订单并汇集所有已核准债务发行的**人都是中继人。他们的工作主要是托管订单簿，可以供潜在的放贷人浏览。他们为放贷人提供跟潜在贷款相关的所有元数据。

来源：达摩协议（Dharma Protocol）白皮书

承销商可以根据自己的意愿自由创建条款和抵押品。他们可以选择链下签订有法律约束力的合约，可通过法律强制执行，也可以选择要求线上的质押。值得注意的是，达摩对整个过程是不可知的，承销的整个过程严格地在承销商和借款人之间进行（当然，双方所需的其他方，如律师和顾问也可以包括进来）。抵抗女巫攻击的责任和获得潜在贷方的信任完全取决于承销商。

• 低成本和透明的债务发行；
• 消除当前贷款处理系统的低效率；
• 在它发行的同一平台上交易代币化债务更容易；
• 以风险定义的利率来进行放贷和借款。

• 无法保证承销商在评估贷款风险方面的专业性；
• 缺乏对贷方和借方的声誉整合；
• 由于没有法律追索权，这对于承销商和贷方来说，如没有担保贷款风险会很高。借款人必须有一些抵押品，便于提升贷方的信心。

达摩（Dharma）可以改变债务发行和交易的运作方式。它可以创造一个透明的生态系统，彻底消减阴暗做法和腐败。但上面这些所有的说法和做法，它确实也有自己的缺陷。

缺乏声誉系统对于达摩来说，会有很大的负面影响。如果他们要实施声誉协议，这样的协议可以为每个承销商创建身份，包含他们的所有信息，并且有经验的贷方和借方也有特定的承销商（更易于合作、直接、更有效率），它将有助于未来的贷方采取更多特定行动，来评估确定承销商和及其流程的可信度。

幸运的是，Sid Ramesh 和 Nadav Hollander 已经着手解决这个问题，并且看到在未来构建这个系统的实施。重要的是要注意到，达摩还非常年轻，并且迄今为止做了很多出色的工作，尽管它处于初期阶段，且在挑战当今竞争激烈的金融体系。