金融交易是心性的博弈

有人终其一生不断探索市场，却从未花时间去了解自己。有人始终不了解失败并非来自于市场，在市场中自己败给了自己。人**的敌人来自于其内心。投资市场不同于社会生活的其他方面，当人们从事任何其他社会职业时，人性的弱点还可以用某种方法掩饰起来，但在投资市场上，每个人都必然把自己的人性弱点充分地表现出来。公开竞价就是公开展示人性。一根K线，两种颜色，三个部分，四种价格。是恐惧、贪婪、愤怒、犹豫、欲望、无知与审慎、智慧、知识、觉悟经过激烈的搏杀后在盘面上留下的痕迹。

在交易中人性的贪婪具体表现为：

1、重仓交易、频繁交易，期望一夜暴富。

2、赚小钱赔大钱，当赚钱时觉得“二鸟在林不如一鸟在手”，急于获利了结。而在赔钱时不愿意小赔离场而是紧紧的拿着亏损单，希望价格回到开仓价附近赚钱后再平仓，而导致损失越输越大。

3、害怕踏空错过行情而去逆市交易。透过自己在市场中的行为可以帮助你认识自己。而认识自己更透彻，你就会越接近市场的本质。

人性的恐惧的具体表现为在市场反复攀升达到或接近**点时，怕自己误了班车而不怕市场已十分脆弱而买入。而在市场长期下跌周围一片悲观，怕世界末日到来而挥泪斩仓。人类历史上的杰出人物如牛顿、爱因斯坦、罗斯福都在证券投资中遭受挫败。

牛顿在事后说：“我可以计算天体运行的轨道，却无法计算人性的疯狂”。由此可见，在市场中保持理性和清醒是何等的难能可贵，而要成为赢家则必须克服自身的弱点。敢于坚持独立思考，不人云亦云。正如巴菲特所说：“我们也会有恐惧和贪婪，只不过在别人贪婪的时候我们恐惧，在别人恐惧的时候我们贪婪。”

交易中的人性弱点，是人与生俱来的本性，想要完全克服是很困难的，但是它们的表现程度是可以控制的，成功的投资者是能够成功地把它们控制在一个适度的范围内，不使其影响理智的思维。

恐惧和贪婪是人类与生俱来的本能，并非金融市场独有现象。正因为有了恐惧，人类才拥有了主动规避和逃离危险的能力；正因为有了贪婪，人类才拥有了追求美好生活的动力。所以，不能一味去压抑人类与生俱来的本能，这样只会憋出心理疾病。

贪婪和恐惧虽有消极的一面，但也有积极的一面。欠缺的是，投资者没有建立和掌握一套适合自己的交易系统来修补人性的弱点，无法做到取其精华、去其糟粕。

或许有投资者不解，一套适合自己的交易系统真能剔除贪婪和恐惧的不利一面，而发挥积极有利的一面？

事实上，很多投资者都是依靠适合自己的交易系统赚了大钱。他们除了细致的研究外，在交易策略和执行上也严格遵循交易系统。

在趋势明朗的背景下，设置好可控的回撤幅度，余下的只是等待利润增长，只要不触发交易系统的出局底线，就持续“贪婪”下去，“尽享”整个上涨行情。此时交易系统就会帮助投资者发挥人性中“贪婪”的优势，吃到“整条鱼”。

而当趋势不明朗时，交易系统就不会发出进场信号，避免因盲目而参与交易，提醒投资者应该“恐惧”。因此，交易系统会帮助投资者发挥人性中“恐惧”的优势，避免投资者频繁交易，从而规避风险和损失。

由此来看，贪婪和恐惧这两头“猛兽”，欠缺交易系统这位“驯兽师”。

在趋势行情降临时，唯有“贪婪”才能把握住机会，才能赚大钱；而在振荡、不确定的行情出现时，唯有恐惧才能避免更大的损失。因此，交易系统设置的入场条件和出局条件非常关键，这需要投资者因时制宜。

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浅谈市盈率

市盈率这个指标在股票相对估值法当中比较常用，也是不少新人最早接触的概念之一。

市盈率（PE）=每股价格/每股盈利=股票总市值/公司年度总利润。简单来说就是这个公司现在的股票总市值去除以这个公司当期盈利得到的一个值。比如一个股票市盈率等于10，说明这个公司当期的利润是总市值的十分之一。

有一种说法是，股票的市盈率的值代表你投资这个公司几年能收回成本。市盈率等于10代表10年回本，等于20代表20年回本。这种说法在实际股票投资上其实有点误导性。最初我听到这种说法后，就第一时间就去找那些长期市盈率都很低的行业和公司，发现银行是很好的标的，因为很多银行的市盈率长期都在4-6之间。试想下，长期5倍稳定市盈率的银行代表着5年就可以回本，年化收益率接近20%，多么美妙的事情啊~

但是事实并非如此。股票市盈率的值代表投资这个公司几年能收回成本这种说法，需要一个先决条件，那就是每年产生的利润，必须全部分配给股东。但是实际上，这个市场上几乎没有一家公司可以做到，主要有如下几个原因。

1、公司要发展，所以赚到利润的一部分必须投入再生产以获得更多的收益。（这里有一个净资产收益率ROE的概念，以后有机会再说）

2、A股有很多铁公鸡，就算企业赚到利润也不会分配给股东，从不分红。（顺便一提，巴菲特的公司伯克希尔哈撒韦也从不分红，但是并不属于铁公鸡。巴老考虑的是分红给股东不如把钱留在自己公司收益多，以及避开美股的股息税）

3、公司在报表里产生的利润并不全都是以现金形式存在。例如应收货款属于利润的一部分，但是公司并没有拿到这部分现金，想分给股东也分不了。（这里又有一个公司自由现金流的概念，同样不展开）

从市盈率的定义来看，通常肯定是市盈率越低越好。不过不同行业的市盈率不尽相同，不好拿在一起比较。

一般来说，高速成长的公司和行业，市场会给一个比较高的市盈率，也可以说是给一个比较高的估值。例如芯片高科技行业等等。

稳定成熟期甚至是衰退期的公司和行业，市场则会给一个比较低的市盈率（估值）例如银行业、以及现在的汽车行业等。

比较例外的是周期股（钢铁水泥化工猪肉等）。周期股在周期低点的时候市盈率很高，但是在周期顶点的时候市盈率却又很低。

周期股的投资一般是在周期低点买入布局，而在周期高点盈利卖出。通过市盈率来看，那就是在周期股市盈率高的时候买入，而在市盈率低的时候获利卖出。

看起来是不是有点反常识？但是仔细想想这才是常识。因为在周期股行业低谷的时候，反而未来会有业绩的超量反弹。而在行业顶点业绩**的时候，接下来很可能就是业绩的下滑和低点。当下已知，未来未知。而投资和炒股就是对未来预期的判断和反馈。

市盈率作为一个估值的参考，并不能反应全部信息，有时候在很多新手投资的时候，市盈率往往还能带来陷阱。

市盈率带来的陷阱进是，明明看着市盈率很低，但是股票估值却不便宜。利润上面举例的周期股就是情况之一。

另外还有其他的情况。

1、公司明明经营的很差，面临亏损。但是在关键的时候高价卖了一栋楼，年度利润马上就很高了，所以市盈率一下就会变得很低。公司卖楼这种一次性的收入叫做非经常性损益，简单来说就是一剂猛药，但是并不具有持续性。一般我们看到的市盈率是不会把非经常损益扣除的（扣非），这就需要各位自己去调查判断这家公司的市盈率是否有水分了。

2、公司市盈率很低，市盈率计算利润也都是来自于主业。这种公司未必也值得投资。因为公司的市盈率会每年变化的（因为利润是每年变化的），如果这个公司市场给的市盈率很低，不要急着高兴。因为很可能是市场判断这家公司已经没有增长，甚至是利润逐年会有下滑。

试想一下，有一家公司今年利润1亿，市值是10亿，市盈率为10。很不幸的是，这家公司是处于不可逆的夕阳行业，第二年利润变成了5000万，市值不变的情况下，市盈率会变成20。市场此时不会善罢甘休的，要让你市盈率先变回到10，也就是让你的市值减少到5亿。由于公司第二年利润的表现，市场对公司第三年更加悲观，觉得可能给10倍市盈率都高了，于是可能会给到6倍市盈率。计算下来市值会减少到3亿。仅仅两年，公司市值就缩小到原来的30%（也就是股价变成原来的30%）这种发生的情况就叫做戴维斯双杀，这样看上去便宜的股票，也叫作价值陷阱。

**说一下市面上三种市盈率的不同计算方法和用法。

静态市盈率=现在股票的市值/去年公司年报上的总收益（因为去年年报的数据，所以这个指标有滞后性）

动态市盈率=现在股票的市值/一季报收益*4 或 半年报收益/2*4 或三季报收益/3*4 或 年报收益 （这个指标很多时候会失真，因为很多公司四季度盈利会存在周期的情况）

市盈率(TTM)=现在股票的市值/最近四个季度的收益（这个指标排除了部分周期性，一般来说最真实且**有参考性）

股票的市盈率和股价是怎样的关系？

现在股票的市盈率，在大部分的时间里可以代表一只股票上市企业的价值，市盈率=股价/每股盈利，一家上市企业股价涨越高，对应市盈率也越高，估值水平也越高，同时风险也跟随股价上涨而同步放大。反过来，股价越低，市盈率也越低，估值水平也越低，投资机会也越大，这就是所谓的风险是涨出来的，机会是跌出来的。

就那现在的银行股来说，他们完全属于的是一个低于22倍市盈率，并且保持极低市盈率运行的状态，可是他们的市值非常的大，所以要另外考虑。而对于那些常年保持绩优的个股来说，市盈率突然跌至22倍左右，甚至以下的情况出现，可能就是股价超跌或者某一个周期里业绩不理想导致的情况，那么这个时候，就可以考虑用进行低吸和布局了。因为对于一只上市绩优股来说22倍左右的市盈率是一个分割线，是一个标准，大于22倍，甚至更高的市盈率往往代表着泡沫和风险，而跌至22倍左右，甚至22倍以下，则相对较安全。

不过也要看具体什么股票，如果投资者买的是那种业绩时亏时赢的又不稳定的问题股，那么市盈率的参考价值就非常低了，因为在大部分的时候这些垃圾股的市盈率非常高，但是可能在某一段时间里，公司利用财务上的漏洞和规则进行集中一个时期的业绩提高，造成市盈率的下降，这个时候显现出来的就是风险。

接下来，我们通过大盘的市盈率和价格走势来给大家做一个分析：

1996年1月18日，上证综指512点，平均市盈率19.44倍左右，平均市净率2.44倍左右，之后蜿蜒涨至2001年6月14日的第二次历史高点2245点；

2005年5月24日，上证综指998点，平均市盈率15.87倍左右，平均市净率1.7倍左右，之后直上云霄涨至2007年10月16日的第三次历史**点6124点；

2008年10月27日，沪综指1664点，平均市盈率14.24倍左右，平均市净率1.95倍左右，之后小步涨至2009年8月4日的3478点。

2013年的时候，沪指达到了1849点底部附近，市盈率创造了历史**9.76倍，随后即进入了5178点的大牛市行情；

根据以上数据我们可以得出一个结论，那就是在大环境的市盈率跌至一个熊市底部阶段的时候，往往就能够说明市场具有一定的投资价值。在这个过程中只要选对股票，不要频繁的进行操作，顺着市场的趋势持股，盈利也是很轻松的事情。

多高的市盈率才算合理

静态地看市盈率代表着回收投入资本所需年数，若不考虑盈利的波动性，30倍的市盈率就意味着需要三十年才能赚回初始投λ成本。增长率越髙，回收投入成本所需的年限越少，所以髙增长的企业可以享受较高的市盈率。市盈率的倒数相当于静态的资本投资回报率，应该高于长期国债利率，现在中国五年期国债年利率为634%，静态计算市盈率应该低于20倍才算合理。

但是计算市盈率时还要考虑利润增长的因素。当PEG为1时，无论市盈率为多少，收回投入资本的年限都在十年左右，因此PEG=1是较合理的估值。美国最伟大的几个企业的长期利润增长率为：菲利普莫里斯为1475%，默克13.15%，辉瑞12.16%，可口可乐11.22%，IBM10.94%，宝洁9.82%，高露洁903%。标准普尔500指数表现**的20家原始企业平均长期增长率为97%。中国***的几个企业自上市到2006年的复合增长率：万科35%，茅台34%，云南白药27%，伊利26%，张裕23%。虽然中国经济处于高速发展期，企业成长速度高于美国，但历史经验证明若以十年时间为周期，企业的复合增长率要高于30%仍然很困难，特别是对于一些已经上规模的企业来说，更是难上加难。因此绝大部分股票常态市盈率不应该高于30倍。长期增长率高于40%的企业更可谓凤毛麟角，30-40倍基本上就是市盈率合理区间的极限。

虽然不能简单依据市盈率判断股票的估值水平，但市盈率仍然是研究估值的重要参考数据。市盈率不能静态地看，也不能孤立地看，市盈率的合理区域要结合企业的各方面基本面信息进行综合研判。但从历史和常识我们可以得到个大致的合理区间，例如一个持续稳定增长的企业20倍以下的市盈率买入是相对安全的区域，而绝大部分60倍市盈率的股票则不可能有安全边际。科技日益发达，社会效率和生产效率的日渐提高使企业更容易获得高速成长的机会，资产证券化程度越来越高，这些因素导致现代资本市场股票溢价有越来越高的趋势。格老时代十倍以下的市盈率很常见，巴菲特时代美国十几倍是常态市盈率，近年来渐渐接近20倍的水平。但是世界各国历史经验表明，30倍以上的市盈率水平通常都是不可持续的。

市场的大幅波动容易改变投资者的心理预期，市场估值的不断提高和乐观情绪的蔓延使投资者不知不觉中愿意接受越来越高的市盈率水平。2005年以前40倍PE已经是令人恐惧的髙估值，两年牛市后投资者开始适应了60倍以上的高估值，而40倍却成为了低估。如果一项投资需要40年甚至60年才能收回成本，是好生意吗？投资系统和原则应该是相对固定的，估值标准不应该随着市场的变化而不断改变。

日本经济泡沫和互联网泡沬时代投资者声称：“这次是例外。”结果它们都毫不例外地按照价值规律破裂了。美国“漂亮五十”平均市盈率四十倍时，市场一片乐观，认为这种状况会一直延续下去，结果还是不可避免地迎来了暴跌。相信这一次中国也不会例外估值总有极限，但并不是说一定要卖出象茅台这种***的企业以躲避将要到来的下跌。优质企业的股票估值并不一定以股价暴跌的形式进行修正，而且长期而言持有优质股票并不会带来亏损的风险，反而仍然能获得良好的回报。即使产生大的波动，其实质无异于平时的正常波动，只是幅度较大而已。只是把市场提前给你的暂时又还给市场，如果对企业的判断是正确的，那么这部分利润未来终究还会属于你。从另个角度看，投资做大概率事件肯定没错，当过度高估的确定性很高时，卖出并不会带来踏空的风险，也是理性的选择。所以当优质股票过度高估时，长期而言持有与卖出风险其实都不高。关键是能透彻地硏究企业的基本面，对股票价格所处的估值位置有准确的定位，具体操作则取决于投资者的个人选扫我更倾向于以第一种策略为主，第二种为辅。而资产配置也不失为一种解决之道。

在交易环境下，成功属于一种特别的人：他必须能够在混乱和不确定的氛围下坚持，并且**不能因为失败而轻易感到失望，也不能因为成功而洋洋得意或自吹自擂。

要成为**的交易员或投资者，需要超脱许多常人的正常思维和情绪，**的独立思考和决策，并且不以成功而喜、不以失败而悲，始终坚持。

投资不是科学，必须接受不可预测和不确定性；以及投资者既不让情绪影响自己的操作，也不让事后的经验让自己失去对最初体系的坚持；还有就是对概率的看法，我们都认为概率只适用于已知结果、并且重复的事件，赌博是，但市场和投资不是，因为结果未知、而且不重复。

交易赢家的3个心理优势

(1)**表现：可以通过仔细监控自己的投资行为和缓解可能妨碍其交易表现的潜在问题而受益。例如，消除压力、人际冲突或不良情绪等潜在障碍，可以改善你的表现。每个人都在一定程度上经历过这些问题，通过自我意识和特定的认知行为策略，你可以把握这些问题并防止它们干扰交易。

(2)无意识动机与个性：并非所有交易员都有潜在的、影响其交易行为的无意识动机，但有些交易员的确有，应该了解这些无意识动机可能的表现形式。如果你认为自己有相同的情况，那么就应该做进一步的研究。如果你认为自己没有这种情况，那当然更好。

(3)行为金融学：认知和社会心理实验研究表明，人类过于自信、厌恶风险、在做决定时表现出非理性。所有交易员在做决定时都不同程度地倾向于决策偏误和非理性思考。

最理想的交易员的心理特征

一种人已经经历过许多挑战，学会了如何克服它们并获得成功。这些人在多数时候是快乐的，他们通常对生活感到满意。他们会成为最理想的交易员，因为他们不需要向别人证明自己的能力，他们知道自己是成功的，对自己有把握并对自己的能力高度自信。他们从不怀疑自己的自尊，不相信也不关心别人对其价值的检验。

成功认同者知道事情没那么简单，他们预计到会经历失败，因为他们通过经验知道“在学会跑以前一定会摔倒”。在生活的其他领域中是这样，在交易中也是这样。……高度自尊的人从过去的经验中学会把自己看作拥有自我价值、也就是有自尊的人。一旦认定了自己的价值，无论后来发生什么事，他们一直都会非常看重自己。他们不会认为他们必须向自己或其他任何人证明自己的价值，不会让自己的价值取决于其他的人或事。

成功的交易员在交易时有一种轻松的心态。他们在交易执行方面没有困难，既不对自己的决定作事后评论，也不会过多地受到情绪的影响。

成功交易的一个主要条件是要使自己和当前市场保持同步。最成功的交易员能够感觉到市场心理和行为的每一种细微差异，他们不会让自己的希望与梦想掩盖市场的真正趋势和特点。**交易员有一种金子般的直觉，可以告诉他们什么意义重大、什么重要、什么无关紧要。由于对自己的感觉、感受和判断非常熟悉，他们能够从成千上万的资料中正确选出少数几个最有可能驱动市场的因素。

及时行动与开放的头脑

任何事情都事出有因，交易更是如此。任何犹豫都会妨碍你在正确时间采取行动，减少你的获利机会，并导致成功与失败的不同结果。

要对交易机会进行思考并及时作出行动决定。但是当你发现自己对同一件事反复思考，对同一选择反复评估，并反复得出同样结论时，你就有可能正在过度思考，并且在应该交易的时候犹豫不决。

成功的交易员与不成功的交易员之间的一个主要区别，在于是否拥有一个“完全开放的头脑”。他们时刻准备着，希望在所有人之前发现这些变化，并希望通过观察和迅速行动来把机会变成利润。

接受不确定的和快速变化的未来需要勇气，这种勇气只能来自于你有信心去成功应对这些变化。

很多人喜欢提前做好行动准备，而一旦他们在头脑中形成一个行动计划，就不愿改变，有时候他们完全拒绝改变。然而在条件许可的情况下，头脑完全开放的交易员非常愿意重新考虑他们的行动计划、修改他们的预期行为、并重新整理他们的交易头寸。他们认为在实际执行以前，即使最明确的计划也是“不确定的”。

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