公司、合伙企业与基金这三种组织形式哪种更好，做PE投资应该采取哪种形式呢？严格来说，做投资，如做PE、股权投资、证券投资、实业投资、房地产投资都可以采取这三种组织形式。具体到三种组织形式哪种好，应该说各有优缺点。为使大家对此有个清楚的了解，我从5个方面对它们做下比较：第一，资金杠杆率；第二，管理成本；第三，税收；第四，发行上市；第五，治理结构。

1.资金杠杆率

从资金的杠杆率来说，基金制**。所谓杠杆率，是指企业或投资机构以其自有资产所能撬动社会资金的比例。

（1）公司的资金杠杆率。从企业或投资经营的角度来说，企业的资金是永远都不足的，为了保证生产经营的需要，就必须利用社会资金。以其自有资产撬动社会资金的比例就是资金杠杆比。

举个例子，假设你的公司注册资本是1亿元，实有资产也是1亿元，请问你能用多少钱？（有人说，至少可以用3亿元）啊，3亿元？偷的还是抢的呀？（有人说，借的）借的？找谁借的？哪个银行的人敢借给你，他肯定是不想干了。

请记住，这是不行的。公司有1个亿你肯定可以用1个亿，这是没问题的。你可以通过发债券、抵押借款等手段提高资金杠杆率，但想用到两三倍是不可能的。

先看发债券。发债券你能发多少呢？《证券法》第十六条第二项规定，公司发行债券的规模，“累计债券余额不超过公司净资产的40%”，按此规定，公司可用的资金为140%，其杠杆率即为0.4。

再看货款。由于所有商业银行对企业掌握的贷款比例或者叫资金负债比是70%，你已经发了40%的券，银行这儿还可以贷给你30%，杠杆化B为0.3。所以，在一般情况下，公司的资金杠杆比即为0.4加0.3，等于0.7倍。我们是不能用两三倍的。

当然，你还可以请人给你担保，只要有人担保，你还不起他替你还那样也可以多用，但一般情况下，公司的资金杠杆比只能是0.7。

（2）合伙企业的资金杠杆率。在合伙企业中，GP的出资可以是1%，由于他可以以承担无限连带责任获得整个企业的资金控制权，从这个意义上说，他的出资与资金利用比例即为1：100，相对于他的出资，这种杠杆率即为99倍。

举个例子，假设我们这位学员把他自己的1个亿资金变成GP出资，另外一位朋友也当CP，出资5000万元，这样两个CP出资1.5亿元，如果占到企业资产的1%，即可以拿到企业*的控制权（其实按《合伙企业法》规定，GP甚至可以以劳务出资，在此情況下，他可能是不出资，但在我国目前情况下，合伙企业的GP大多都要出资1%以上），1%的出资拿到*的控制权即意味着他的**杠杆率为99倍。这就相当大了。

（3）基金的资金杠杆率。基金管理公司的注册资本为1个亿。我可以做10只、100只基金，1只基金5个亿，第二只基金30个亿，若干只基金做下去就可能上百亿、几百亿。比如，南方基金前两年注册资本1个多亿，它管理的资产总额差不多2000多亿元。再如华夏基金管理公司的注册资本为2个多亿，它管理的资产至少3000亿元。又如天宏基金的注册资本5多亿，它管理的资产总额差不多8000亿元。所以，一般来说，基金的资金杠杆率（即基金管理公司注册资本撬动资金的比率）为2000倍，甚至更高。

由此可见，就资金杠杆率来说，当然是基金制**了。

2.管理成本方面

从管理成本来说，公司也相对较差。

这位女士，请问你们公司的管理成本是多少？只是管理成本，不包括原材料和一般的人工成本。（学员回答，差不多20%）还好，还不算大高只有20%左右，你们家的冬贮大白菜没在公司报销吧？开个玩笑哈。其实，我们有些民营企业家家里几个人开车的油费都在公司报销，所以有的管理成本高达30%以上，甚至更高。因为这样的开支在财务制度上控制起来比较困难，所以，一般企业的管理成本都会比较高。

我国原来有个《国有企业成本管理条例》（这个条例现在基本不执行了）规定，当企业的管理成本占销售收入的5%以上时，超过部分要从企业的税后利润中开支，在5%以内的才能计人成本。

就算所有公司的管理成本是5%，合伙和基金的管理成本一般也只是1.5%~2.5%，不到公司制的一半。由此可见，从管理成本来说，公司相对较差。

3.税收方面

从税收上来说，基金更具优势。请问在座企业家，你们公司缴税的种类有多少？（学员分别答：企业所得税、个人所得税、消费税、营业税、土地增值税、印花税、契税、遗产税、教育费附加……）回答的大部分税都对，但教育费附加不属于税。遗产税我国现在还没有开征。

对于企业家来讲：第一，要懂点税收知识；第二，要学一点儿企业内部的缴税管理，包括如何合理避税。

总体来说，对公司开征的税收一般情况下有16种。此外还有两种税种是关税，一种是船舶吨位税，这两种税是由海关收的。加起来是18种。

合伙企业的税收是15种、比公司少1种，少的1种就是企业所得税。合伙企业法》第六条规定：合伙企业及其合伙人的投资经营所得和其他所得，依照法律，由合伙人自行纳所得税。这样一来，在公司这个阶段就没有所得税。所以、合伙企业比公司要少缴这一种税。

基金呢？基金的税收是零。为什么？就像上面所说的，基金就是一堆钱，它不是经营主体。它的钱要由管理公司拿去投资，所得的收益又要全部分给投资者，基金本身并没有享受收益，所以基金本身的税收是零。

其实在基金投资过程中也有几个环节涉及税收，但这些税收都分别由他人自行或代为缴纳。

⊙首先，买基金是一种投资行为，应该交营业税。由于我国的基金仍处于起步阶段，国家为了促进基金业的发展，规定公募基金暂不征税，这有明文规定。既然公募基金不缴税，那私募基金也就暂时不缴了。而且目前我国《营业税条例》并没有就这种基金投资行为的纳税问题做出具体规定。

⊙其次，基金赚钱后要分给各位持有人，分给他们后，他们各位自己去缴税。

⊙除此以外，这个阶段实际上与此相关的税还有几种：

第一，管理人提取的管理费所涉及的所得税自己去缴。

第二，基金托管人所提的保管费所应缴纳的所得税也自己去缴。

第三，可能发生的印花税。基金投的一个公司股票发行上市了，上市交易要交印花税，这在交易过程中也由基金管理公司从基金财产中扣一块代交了。

第四，可能发生的资本利得税。基金购买了一个没有上市的公司的股权，比方说我持有山西银行的股票，买的时候只有1元钱1股，现在私下转让已经是5元1股了。等它上市我等不及，私下卖了吧。我卖出价格与我买入价之间的差额即为资本利得，这种利得要缴纳20%的所得税，在卖出后也要由管理人从所得收益中扣出代为缴税。

由此可见，这几方面的税分别由基金持有人或管理人、托管人自行缴纳或代为做纳，除此以外，基金的税还是零。从税收来看，基金架构也是最受人们欢迎的组织架构。

4.发行上市方面

就发行上市而言，公司制最方便。

对于公司来说，可以直接改成股份有限公司，符合条件就可以上市。对于基金来说，有三种类型可以直接上市交易：一是封闭式基金，二是交易所基金，三是瑞兹基金（一种商业地产基金）。这三种基金都可以直接上市交易。前两种基金我国现在都有，但瑞兹基金目前还没有。本来，这种商业地产基金我国在2008年就准备推出，后因雷曼事件，这个事也就给搁浅了。但相信随着危机的过去和中国经济的稳定，它一定会推出来。所以，基金有若干种类可以上市。

即便是开放式基金不能上市，它还可以不断地申购赎回，这跟上市也差不多。

就发行上市而言，合伙制最差。尽管在加拿大、法国、美国都规定合伙企业是法人，在那里可以上市，但因为我国法律规定合伙企业不是法人，不是法人就不能上市交易。

再次强调，大家一定要明白什么是法人。经常有人说“我是法人这是错误的说法。

有一次我去上海出差，晚上没事看电视，电视屏幕下方有一排宇幕显示一个人征婚，说：“本人，个体法人，拥有几百万资产，欲觅一位20岁左右、具有一定素质的女士为伴。”其实他根本不明白什么叫法人，还个体法人呢！

法人是法律上的人，就是一个组织或者经营组织的人格化。从定义上说，是依法设立，具有自己独立的财产或管理的资产，能够以自己的名义从事行为、享受权利、承担义务的组织。也就是说，法人第一必须依法设立，第二必须有自己的名称，并且能以这个名义买东西、签合同、做投资、搞经营等，而且依这个财产来独立享受权益、承担义务，还能以自己的名义参与诉讼。这样的组织才是法人。

严格来说，对法人的要求，合伙企业差不多都符合：第一，是依法设立的；第二，有相对独立的财产；第三，能以合伙企业的名义从事行为、享受权益、承担义务。按说合伙企业可以是一个法人，但由于我国《民法通则》有规定，所有的合伙企业不能成为法人。从那个时候到现在，差不多30多年了，《民法通则》也没改。

按照《民法通则》的规定，法人分为四大类：一是社团法人，如某某协会、某某学会等；二是机关法人，如政府机关、山西省人民政府、中国***河北省委员会等都属于机关法人；三是企业法人；四是事业法人，如某某研究所、某某报社等；五，2006年，国家出台《农民专业合作社法》，规定农民专业合作社也是法人。这样一来，中国的法人就分为这五类。

另外，还有一类比方说基金，严格来说它应该是财团法人，但是中国的法律没规定，所以，我们现在不管是公募基金，还是私募基金，它们都不是独立的主体，不是法人。

由此可见，从发行上市来讲，公司**，基金次之，合伙企业最差。

5.治理结构方面

所有把资金集中起来进行投资经营的机构，都要有一个治理结构。

就治理机构而言，也是公司制**。为什么？因为公司有四套班子：第一，股东大会；第二，董事会；第三，监事会；第四，总经理及其行政系统。股东大会是权力机构，董事会是执行机构，监事会是监督机构，总经理及其行政系统是董事会决议的实施机构。四套班子的地位和相互之间的制约关系都是法律规定的。因此，这种治理结构相对来说，对维护投资者的利益应该是效果**的。

合伙企业和基金也有它们的治理结构。但由于这两种投资方式都属于人合性质，它们之间的关系是基于对GP、管理人的信任。不管是做合企业也好，做基金也好，都是基于投资者对GP或管理人的信任。

所以说，公同是资合性质，是由资金的合作把人聚集起来的；而合伙企业与基金主要是人合性质。人合机构最关注人际关系，不管是合伙企业，还是基金，它们关注的都是人与人的合作。我高兴了把钱给你，不高兴“拜拜”。所以法律对这种组织形式，一般不做严格限定，它要设什么机构、有什么权利义务、应该怎么办，法律基本不做便性规定。对于合同也是只规定应有某某内容，至于内容怎么定，由当事双方自己商量。所以，这种治理结构在现实生活当中，有可能对投资者的保护相对公司要弱一些。

这就是我国公司、合伙企业和基金三者的优劣比较。投资者可以根据自己对这三种制度的了解，决定自己的经营应采取何种形式。总体来说做PE更多地采取基金的模式。

在《基金法》修改前，由于不能做私募基金，不少机构采取合伙企业的方式，把合伙企业做成基金模式。按说《基金法》修改生效后，合伙企业就应当是合伙企业，不能再变相地做成基金，但我国相关法律还没有对此做出明确规定。我看最近私募基金管理条例的征求意见稿还是把两者相混淆。看国务院法制办如何组织修改吧。

做PE可以做三种方式，由于大家对公司制都比较熟悉，体会也都比较深，这里就不多说了。下一篇，着重讲讲合伙制与基金。

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