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联储局基准利率决议案全面性：发展战略评估结果后“首秀”，六个各方面解读联储局态度

日本欧洲央行(ECB)的**们将在周二简述她们的新通胀率最终目标怎样影响她们对今后货币经济政策的意图。**们势必得根据下月晚些时候达成的**发展战略，来修正她们在基准利率、资产买回和其它工具各方面的措词，该发展战略现在的最终目标是2%的通胀率，并承认它可能会暂时走高。这次讨论将为9月关于与否以及怎样退回紧急QE的重要辩论会弯果。

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1.全面性性提示

周二的日本欧洲央行管理委员会此次全会将是下月上周四公布修正通胀率最终目标年来的**全会，此前欧洲央行对其在从通胀率到气候变化等一系列领域中扮演的角色进行了长达18个月的策略评估结果。日本欧洲央行在结论中表示，像目前这样较长时期的超长通胀率期需要“特别有力或持续的”全力支持。这是一种模棱两可的表述，在我看来很难转化为前述经济政策。而此全面性性提示非常重要，因为这将表明日本欧洲央行对今后全会上必须要作出的基本重大决策的态度。这些重大决策主要包括怎样逐步缩减1.85万亿欧元的大规模禽流感全力支持方案，以及在这个过程中与否会增加更多传统全力支持举措。修订的关键经济政策措词主要包括允诺将基准利率维持在当前或更低的水准，直到通胀率收敛到“足够接近但高于2%”的水准。这是日本欧洲央行的旧最终目标。其它部份与基准利率变化有关，例如一项较早的债券买回方案（APP）的发展前景，该方案的期限势将超过大霍乱危机举措(PEPP）。

2.通胀率

虽然日本欧洲央行的新发展战略是基于近三年截叶的通胀率，但随着经济再次开放，世界目前已经开始经历通胀率下降。这给全球各国欧洲央行施予了再次考虑其态度的阻力。美联储和英国欧洲央行都有**提出退回全力支持的发展前景。相对而言，
日本欧洲央行已经开始推进抑制举措。欧洲央行通胀率最近加速至2%，为2018年年来的**水准，但预计将再次放缓，2023年平均仅为1.4%。日本欧洲央行认为6月通胀率水准将高于其最终目标（右图白色部份为前述通胀率，蓝色部份为日本欧洲央行预期通胀率）：欧洲央行经济复苏，面临价格急剧上涨，但也存在相当大的不确定性。不断下降的新冠病例促使一些国家再次收紧旅行限制，而瑞典灾难性洪水等其它自然灾害的影响尚未确定。日本欧洲央行**表示，通胀率阻力将会减退，并反复警告不要过早地取消抑制举措。

3.与否放任较高通胀率的意见分歧

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7月初，基准利率制定者们就怎样修正经济政策指导以适应而此允诺而悬而未决，最终推迟了作出任何改变，以保持对野心勃勃的卵蛤属文件的一致全力支持。同样的意见分歧将在周二再现，像瑞典欧洲央行副行长魏斯特这样的自由派重大制定者不大可能帕萨旺，因此日本欧洲央行副行长拉加德或者妥协，或者消弭取得一致同意的念头。
讨论的核心在于，日本欧洲央行与否应该在通胀率率10年未达最终目标的情况下，尝试将通胀率率暂时推高到其2%最终目标之上，这对于对通胀率持戒慎态度的瑞典人来说是一种具有政治风险的作法。日本欧洲央行执委施纳贝尔(Isabel Schnabel)暗示可能作出妥协，认为不仅是通胀率预期，而是前述的消费者物价增长也需要下降，然后日本欧洲央行才能收紧经济政策，并认为通胀率超标是反映耐心，并不是一个最终目标。施纳贝尔下月表示：“通胀率下降的发展前景需要明显反映在前述的基础通胀率动态之中，然后才有理由对中期通胀率发展前景进行更基本的再次评估结果。”今年至今HICP通胀率水准及联储局预期（白色）今年至今核心通胀率及联储局预期（黄色）：

4.决议案全面性

经济学家表示：“
预计日本欧洲央行管委会将在全面性提示中允诺，维持基准利率不变直到通胀率预计将达到或略微高于2%，并且在欧洲央行两三年的预测期之内维持一段时间。预计欧洲央行将明确宣布在9月增加资产买回。7月经济政策全会上，日本欧洲央行的货币经济政策或将发生重大变化。”与之前的措词相比，日本欧洲央行的措词修正代表着一个重大变化，并反映了欧洲央行对实现价格增长最终目标更有力的允诺。之前的措词只要求向通胀率最终目标靠拢。预计欧洲央行将明确宣布在9月增加资产买回，以更大力度和持久努力为实现通胀率最终目标提供必要的货币经济政策抑制。日本欧洲央行将不会理会2021年通胀率的暂时下降。

5.基准利率

日本欧洲央行的发展战略评估结果确定基准利率为主要工具，目前欧洲央行基准利率处于历史低点，存款基准利率为-0.5%，基准利率提示与通胀率变化紧密相关。虽然基准利率提示肯定会变化，以反映新的最终目标，但一些经济学家则在寻找更加具体的信号。荷兰银行分析师Nick Kounis预计，
日本欧洲央行将表明，基准利率将比投资者目前预期的在更长时间里保持在当前或更低的水准。市场定价显示，预计**10个基点的加息时间为2023年底。杰富瑞的Marchel Alexandrovich预计，
欧洲央行将允诺，2023年以前不会加息。对今后18-24个月的基准利率走向，日本欧洲央行不应放任任何的模棱两可之处。AXA Investment Managers的Gilles Moec表示，近期欧洲央行执委施纳贝尔的表态暗示，基准利率提示可能与前述通胀率而非欧洲央行展望挂钩。

6.买回方案

这套新的指导方针将为一系列决定奠定基础，
首先就是关于禽流感紧急资产收购方案(PEPP)的今后，可能最快会在9月作出。自由派重大制定者认为，紧急情况已经开始逐渐结束，因此日本欧洲央行需要放弃其特别权力，回归到较为传统的举措，受更严格的规则约束，并将重点缩小到让通胀率重回最终目标。百达(Pictet)策略师Frederik Ducrozet表示：“
我们认为鸽派和鹰派之间将不得不作出妥协。一种可能性是，PEPP将逐步退场，到2022年3月时完全结束，同时在2021年末前扩大资产买回方案，以抵销仍残存的下行风险。另一个可能的妥协是保持部份、但不是全部的紧急QE灵活性。”根据PEPP，日本欧洲央行可以在其认为必要的地方买回债券，而且没有预设的数量配额。然而，成立时间较长的APP则要求按照欧洲央行19个经济体中每个经济体的规模，即所谓的资本额比重(capital key)，以预先设定的数量进行买回，并将负债累累的希腊排除在外，因为其信用评级太低。法国巴黎银行分析师Luigi Speranza预计，一些额外的灵活性将延续到禽流感之后。他说：“这至少意味着规模上的灵活性，比如允诺至少买回一定数量的债券。可能会增加其它因素，比如对偏离资本额比重的放任度，或提及发行人限制的自行规定性质，以及在需要时可能作出修正的事实。”日本欧洲央行最初的资产买回方案(APP)已被1.85万亿欧元（2.2万亿美元）的抗疫紧急买回方案(PEPP)抢去风头。两者使用的是类似的策略，通过QE来压低借贷成本，确保比较强和比较弱的经济体之间的利差不会大幅拓宽。法国巴黎银行分析师Luigi Speranza等表示，
最有可能的选项是把防疫QE方案的部份弹性转移给资产买回方案，同时继续允诺要确保融资环境有利。这可能主要包括允诺会在APP项下加快买回步伐（目前为200亿欧元/月），至少持续“预先设定的一段时间或是在某些条件满足的情况下”。日本欧洲央行也可能会再次考虑最终收紧经济政策的次序。NatWest Markets经济学家Giovanni Zann等认为，
在继续实施QE的情况下加息是“明智且受欢迎的”举措。她们表示。“此举可以获得各方的全力支持，可以照顾到北部地区国家对加息的诉求，也能照顾到南部地区对遏制息差的诉求。”PEPP是暂时性的举措，与当前的危机紧密相关，因此中期来看没有修正其提示的太大空间。表达加大全力支持力度的最直接方式就是允诺用尽1.85亿欧元的规模。目前日本欧洲央行表示，无需全数用尽。ING的Carsten Brzeski表示：“另一个要点可能是，日本欧洲央行要说明怎样定义‘禽流感危机’结束，是欧洲央行实现群体免疫，还是经济回到禽流感前的水准，亦或者日本欧洲央行的通胀率预测回到 2019年底的水准呢？”

王东临

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