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谨慎全球股市反弹仅为昙花一现——美元贬值引发变化系列之六

中国外汇投资研究院特约研究员 孙斌

近一个月以来，全球股市的反弹颇为喜人，尤其是美股已经回补了此前一个阶段的下跌走势。从时间上来看，全球股市本轮反弹的时间点都直指了10月的中旬，美国，欧洲，日本，韩国，澳大利亚，英国等国的股市，均体现出了非常明显的反弹同步性。而这个时间点前后恰恰是美国9月份通货膨胀数据公布的时间点，同时也是美联储今年以来**表示未来将减缓加息步伐的时间点。

因此本轮股市反弹的主要因素也不难理解，首先是由美国加息预期减缓，引发的利好效应，同期美元指数受此影响出现调整，只是由此引发的连锁效应与股市的反弹并没有直接的关联性。而美国加息预期的减缓，也必将导致市场产生其他国家跟随性加息压力下降的预期，进而诱发阶段性资本转场，以及短线流动。而今天我们要讨论的重点是此轮的反弹，未来能否形成趋势的扭转。这就势必关乎天时地利人和三方面的影响因素，即全球流动性环境及预期是否支持牛市的产生，主要国家经济基本面以及全球经济复苏的前景是否具备向好预期，以及全球资本对于当前市场到底抱有什么样的心态度。

首先全球流动性环境并不支持牛市的产生。资本市场出现上涨的两个主要因素，要么是市场流动性的扩张，要么是市场对于经济或企业基本面预期向好形成普遍共识，两个因素至少要达成一项，孰轻孰重，大多指决定行情的性质和周期，并不决定行情的方向。而制约全球流动性预期的核心因素，毫无疑问正是依然处在高位的全球通货膨胀水平。全球高通胀问题是否已经真的接近尾声，甚至已经开始走下坡路了呢？我想并非如此。以美国为例，本轮全球通胀的症结并不在消费端，而是在供给端。而美联储强势加息由此引发的美元升值，一方面从定价层面压制大宗商品价格，另一方面也从进口端压低原材料及产成品的进口成本，进而综合压低通货膨胀水平，从美元走势与美国CPI数据表现的关联性我们不能看出这一点。美国通胀涨幅放缓的时间点与美元指数突破100点整数关口的时间点高度吻合。

而从10月中旬以来美元转为贬值，这无疑将对美国抑制通胀起到反效果，全球大宗商品价格依旧有反复的可能性。由此美国的加息不会停止，其他国家的跟随性加息亦不会停止，全球范围内资本收缩的大环境就不会改变。因此近一个月来全球股市的反弹，只是资本借助阶段性全球流动性收缩预期放缓产生的自救行为，只能定性为阶段性反弹，流动性环境并不支持牛市的延续。

全球经济基本面的预期是另一个决定性的因素。虽然近期有越来越多的数据表示全球经济的复苏越来越可期。但从具体数据来看情况依然不容乐观。美国10月份通胀虽然超预期下降到了7.7%，但这个数据依旧处于高位。并且从同期公布的美国系列PMI数据看，美国的制造业服务业指标均在不断下行，制造业指标已经临近50的荣枯分界线，服务业指标更是连续数月处在低于50的状态，其他数据也并没有较为亮眼的表现。

更关键的一点是，美国持续加息对于美国实体经济的扰动已经开始反映在了数据层面，虽然失业率维持低位，但企业利润的分化程度尤为明显。从美国**钱的10大公司来看，科技和金融业公司占据了80%，剩余的2家公司也均为能源公司。金融、科技、能源均为美国股指的权重板块，这种现象在其他国家的股指构成中也存在类似的情况。因此股指的反弹，尤其是美股的反弹，只能代表权重股的优异表现，而并不能代表整个实体经济的复苏和转暖。从这一点上看，基本面也不具备牛市的底蕴。

**，股市的上涨并不能完全代表市场的赚钱效应。我们从股指的反弹来判断股市未来的预期，这一点理由并不充分。上文提到，由于疫情以及全球大宗商品价格高企，对于上市公司来说有着明显的利好利空分化。科技类、金融类、能源类公司占据着盈利上市公司的大部分份额。例如苹果公司前三季度净利润增长同比高达65%，伯克希尔公司净利润翻倍，但相反美国钢铁公司、美国通用公司等等的制造业大户，却均出现了明显的亏损。但我们知道，美国股指尤其是具备领导意义的纳斯达克指数和标普500指数，正是以科技、能源、金融类公司为权重股，权重股的上涨虽然能够带动指数，但并不代表市场具有赚钱效应，资本的态度是分化的，并没有形成同步力。

综上所述，过去1个月全球股市的普遍反弹主要是受到流动性预期影响而出现的短期反弹，不具备形成翻转的可能。天时、地利、人和并不支持市场向牛市方向发展。结构性分化预计依旧是未来，乃至2023年全年的主要风格。

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