系绳合规分析师：全球加密稳定货币如何促进金融稳定？

本文作者Matthew Alexander是tHT5 er的合规分析师

稳定币可以为加密市场参与者提供成本效益高的手段，并在全球金融市场重新平衡资本。

过去一年，国际清算银行（bank for International Settlements）、美国联邦储备委员会（Federal Resere）和金融稳定委员会（financial stability Committee）三大金融监管机构都对加密稳定币对全球金融稳定构成的威胁表示担忧。尽管三大监管机构认识到稳定币对提高支付效率的潜力，但在“金融稳定”的背景下，它们认为稳定币可能给传统金融业带来诸多风险。

但现阶段，监管机构似乎更关注“全球稳定币”，因为根据金融稳定委员会的说法，这种稳定币可以到达多个司法管辖区，也可以在多个司法管辖区使用，并有可能实现大量交易。虽然金融稳定委员会尚未给出所谓“金融稳定”的具体定义，但它已经提供了一个关键行业术语的词汇表。

金融稳定的含义是什么？

实际上，设想金融稳定最简单的方法就是保持稳定。2007-2008年的全球金融危机可以看作是现代金融不稳定的一个缩影。正是为了应对这场危机的再次爆发，20国集团领导人于2009年成立了金融稳定委员会，该委员会由国际清算银行（bank for International Settlements）担任主席并提供资金，旨在监督全球金融体系，协调金融机构和其他全球机构的工作。金融稳定委员会有三个主要既定目标：

一。努力促进全球金融体系的稳定；

2。解决影响金融体系的漏洞；

3防止类似2007-2008年全球金融危机的事件再次发生。

但2008年震惊世界的金融危机发生了什么？我们能防止此类事件再次发生吗？事实上，2008年全球金融危机后，学术界对危机成因有三种解释：

一。金融服务业过于贪婪；

2。道德败坏；

3过度冒险。

基于以上讨论，金融监管机构需要对此次全球金融危机做出协调应对，即识别和控制金融系统性风险。尽管许多国家都对“金融系统风险”进行了定义，但多伦多法学家迈克尔特雷比尔科克（Michael Trebilcock）在2011年引用的加拿大**法院对“金融系统风险”的定义似乎更为公众所接受

“多米诺效应的风险是，一个市场参与者的违约风险将影响其他市场参与者履行法律义务的能力，从而在整个金融体系中造成一系列负面经济后果。”

美国法律学者对“金融系统风险”也有一个定义，这一定义也被广泛使用

“由于经济冲击，资产价格、公司流动性、破产和效率损失出现显著波动的风险。”

所有这些对“金融系统性风险”的定义和描述，基本上都抓住了金融系统性风险的负面影响，但同时，这些定义也存在一个共同的缺陷，即没有解决定义中提到的“风险”或“经济冲击”的成因。事实上，资产价格的大幅下跌本身就是对系统经济产生实际影响的主要原因，而系统经济通常以追加保证金的形式出现。上述多米诺骨牌效应是由杠杆头寸的平仓或有序头寸的无力造成的。

归根结底，系统性风险应该是导致“广泛持有的资产价格突然大幅下跌”的风险。据了解，2007-2008年全球金融危机期间，人们广泛持有的资产有次级抵押贷款支持证券、AAA级产品和住宅地产。

接下来，我们来分析是什么原因导致全球金融危机期间“广泛持有资产”的价格大幅下跌？

是什么原因导致全球金融危机期间“广泛持有资产”的价格大幅下跌？答案在于价格发现。价格发现是买卖双方相互作用产生市场价格的过程。所谓“发现”，是指能够确定供求关系，在一定的时间内满足一定的资产。

在期货市场中，价格发现是供需双方公开讨价还价的过程。通过激烈的竞争，商品价格水平不断更新并向世界传播，使商品价格成为世界价格。简言之，价格发现就是发现有竞争力的价格和世界价格的过程。

价格发现是期货市场的重要经济功能之一。与现货市场去中心化交易价格的形成不同，期货市场可以形成一个相对成熟和完善的价格机制，类似于完全竞争的市场。期货价格是指在期货市场进行期货交易形成的交易性期货合同的价格，期货交易是在专门的期货交易所进行的。根据期货交易的规定，所有的合约必须通过公开叫价的方式在期货交易所的交易大厅进行交易，不允许私下交易，这使得所有的期货合约交易都通过竞争的方式进行，从而使期货市场成为一个开放的自由竞争市场。由此得出的期货价格能够准确反映真实的供求状况及其变化趋势。不同地区的期货市场竞争性价格信息在全球范围内相互传播和影响，形成全球竞争性价格。

2007-2008年的全球金融危机更像是住房抵押贷款信贷市场长期价格发现崩溃的必然结果，但在这场危机中也有一些利润，比如对冲基金经理约翰保尔森（John Paulson）。约翰保尔森向美国国会解释说，他和他的合伙人非常担心信贷承销标准的疲软。根据他们的分析，次级债没有价值，但可以获得AAA评级。由于金融市场普遍依赖AAA评级，这意味着盲目的AAA评级完全抑制了市场中的价格发现机制。随着对高收益次级抵押贷款的需求越来越不符合住房借款人的信誉，市场将不可避免地开始“重新发现”这些资产的价格——这一过程当然是非常痛苦的，我们看到的“全球金融危机”

解决金融系统性风险的方法是在广泛持有的资产市场中促进和保持一个健康的价格发现机制。由于有经验丰富的市场参与者，这一目标可以得到进一步的推广和推广。事实上，经验丰富的市场参与者往往是那些不依赖评级机构进行资本配置的人。这些实体在价格发现机制中发挥着重要作用，但它们的工作并不容易。它们需要一种成本效益高的方式来快速转移和重新平衡全球市场资本——这是稳定币试图进入的领域。

稳定币的真正意义

在国际清算银行、美国联邦储备委员会和金融稳定委员会发布的分析报告中，稳定币被描述为一种加密货币，试图解决火币（HT4）等其他加密资产的高波动性——然而，这一说法可能会产生误导。

事实上，稳定币的主要作用是通过在快速流动的加密资产中注入法定货币的基本经济属性，解决传统法定货币和银行业效率低下的问题。稳定币的起源与火币的波动性无关。全球加密稳定币的竞争对手不是火币，而是为了促进和促进更多的人访问这一新颖的数字稀缺资产。如果传统货币银行业务发展不那么缓慢，成本不那么高，排他性不强，那么稳定币就不复存在。

全球加密稳定币可能正在成为一种广泛持有的资产，但迄今为止尚未受到系统性威胁。人们之所以持有稳定币，是因为这类产品可以在交易而不是投资中发挥作用，所以从这个角度来看，稳定币与全球金融危机中复杂的次级债券没有什么共同之处。稳定币与人们购买时所使用的法定货币（或黄金）的价值有关，它与发行人有关，不会故意升值或贬值。从字面上讲，稳定币更像是对包括银行资金在内的资产的索取权。你认为稳定币很简单吗？事实上，这是全球稳定币价格被认为非常可靠的主要原因。

一级市场主要由经过验证的客户组成，他们可以以固定汇率获得代币，也可以直接与发行人交换代币。在二级市场上，价格严格受供求关系控制，但由于一级市场参与者会在二级市场上从事套利活动，因此代币价格会在固定汇率附近徘徊。如果在任何一个方向上都存在明显的价格偏差，那么这些被证实的实体可以利用一级市场和二级市场之间的价格差异迅速获利。在更广阔的金融生态系统中，很少有金融产品能更完美地实现市场均衡的“新古典价格理想”

与许多金融中介机构不同，全球稳定币发行人并不依赖风险押注来获利。相反，他们只需要管理自己的代币，然后从一级市场参与者手中持有并获得相应的储备资产，从而获利。简而言之，稳定币只与储备资产有关。

全球加密稳定币如何促进金融稳定？

尽管国际清算银行、美联储和金融稳定委员会这三个监管机构已经认识到稳定币对提高支付效率的潜力，但它们也强调，由于金融稳定和其他相关原因，全球加密稳定币应该被谨慎接受。不过，国际清算银行、美国联邦储备委员会和金融稳定委员会的分析大多是单方面的，因为他们没有考虑稳定币产品对增强金融稳定的潜力。

对于一些地方决策者来说，有必要探索稳定币在改善金融稳定方面的潜力。全球加密稳定币能够为成熟的市场参与者提供成本效益高的金融手段，能够在全球市场上快速转移和重新平衡资本。随着交易摩擦的减少，市场价格发现机制将更加健康，更多的参与者将积极入市，这是防范金融系统性风险的**途径。

对于传统的监管者来说，他们所理解的金融稳定的概念通常包括现有金融机构的盈利能力和偿付能力，因此监管者会担心全球加密稳定币的广泛采用将“进一步降低银行的盈利能力，这将导致银行承担更多的风险。”——有这样的想法是可以理解的，但决策者必须认识到，现有的传统金融机构并不能完全代表更广泛的金融体系，银行的利润稳定性不能等同于全球金融稳定。

对全球数百万人来说，加密资产是全球金融体系的有效补充。不管这些监督机构的担忧如何，全球加密货币和其他加密资产在个人和家庭层面改善金融稳定和流动性的潜力具有相当大的社会意义，决策者不应忽视。