益邦国际矿业机械IPO首日“亏本出售”下跌4.4%。矿业机械股的希望何在？

文晓、黄雪娇

编辑：王梦迪

《星光日报》制作（编号：o-dai）

6月26日晚9:30，益邦国际正式登陆纳斯达克，成为继建安运智之后的“矿业机械第二股”

其股票代码为埃本，出售1926万股普通股，每股价格5.23美元，总募资规模约100.75亿美元，总市值6.85亿美元。

开盘后，易邦股价一路下跌，**跌至3.81美元，最终收于5美元，下跌4.4%。与当天赴美上市、**涨幅超过150%的其他中资股语音网（API）形成鲜明对比。

与去年年底行业内“第一矿机股”建安上市不同，益邦上市并未引起太多舆论关注。对于市盈率为-14.6的这种矿机库存，人们表达了许多观点。

在**矿工中，易邦国际的短板显而易见：矿机业绩垫底，大客户销售模式存在风险，销售网络有待拓展。与余建云志相比，益邦国际销售存货和期末付款的经营能力也存在较大差距。

而深陷舆论和集体诉讼漩涡、市值比上市时低78%的建安，也让“矿机股”的轨迹本身存在疑问。在市盈率毛利率和净利润均为负、以太坊产量减半、货币价格无起色的情况下，“矿机是夕阳产业的主题”，如何让投资者为“超级计算故事”买单是首要问题。

但《今日星球日报》发现，媒体对矿机行业的分析仍存在很多偏颇、数据误读和认识不足。

比如益邦国际有一定比例的负债经营，但仍在正常范围内，部分投资者担心客户诉讼不会影响益邦国际的基本面。

因此，我们将从数据信息、业务发展和行业前景等方面对“矿机第二股”进行全面解读。

两个矿机股，哪个值得买？

作为“矿机第二大队”，人们难免将其与“矿机第一大队”建安运智相提并论。

亿邦国际成立于2010年。在早期，它开发并生产了通信网络接入设备。截至2016年底，以太坊牛市**出现时，第一家以太坊矿工入市，比建安云芝晚了约4年。

两家公司几乎同步上市。在两家公司的横向比较中，我们可以看到一些有趣的现象，它们正在寻求香港股票的上市，现在它们都在纳斯达克上市，是那些披露了矿工**业绩的公司。

（1） 市场价值

最近，业内常用“一帮=半建安云芝”来形容二者的关系。

加拿大公司于2019年11月20日在纳斯达克上市。发行价格为每支美国存托股9美元。价格下降了好几次，而且已经严重降价了。到目前为止，目前的发行价与发行价相比已经下跌了78%以上。

从总资产来看，益邦国际负债及股东权益总额为8200万美元，约占建安云芝总资产的59%；建安云芝IPO后市值已达14亿美元，是益邦IPO后市值的两倍。

首日收盘后易邦市值为6.55亿美元，原因是建安市值持续缩水。目前，易邦的市值是建安的2.2倍。

如果你真的想押注矿产机械这条赛道，与收购益邦国际相比，目前市值3亿美元的建安云芝可谓“身价不菲”

（2） 业务构成

两家矿工的矿机销售及相关收入份额都相当高。

招股说明书显示，近两年，建安云芝矿机销售收入占总收入的99%以上，而益邦国际矿机及配件销售收入占比明显下降，从2018年的96.3%下降到2019年的82.4%。同时，矿机运行维护收入占比显著提高，由2.6%提高到14.5%。非矿业业务（电信设备销售）收入占比也略有增加，由1.2%提高到3.1%。

由于矿机的销量相对较低，有观点认为，益邦国际对以太坊矿业的依赖度较低，实际上并不成立。

招股说明书显示，2019年，易邦国际销售矿机收入1.09亿美元，矿机保管及运行维护收入1570万美元，占易邦国际总收入的96.9%。它们虽然处于矿业产业链的不同环节，但却深受矿业兴衰的影响。

特别是从去年到今年，在更换新老矿机时，一台大矿机可以支撑四台小矿机，用于装载矿机的矿场明显过剩。因此，益邦国际不太可能有较大的增长空间来拓展矿机的运维服务线，也不可能为企业筑起护城河。

因此，易邦国际的业务比建安运智的业务更加多元化，这只是一个表面的说法。

（3） 经营业绩

从下图可以看出，益邦国际2019年销售收入大幅下降，从2018年赶超建安云芝的表现，下降到仅为建安云芝的一半。

两家公司最引人注目的业绩是毛利率、净利润和同比数据，均为负增长，即两家公司每次出售一台挖矿机就宣布亏损。

然而，这是不一样的。2018年，益邦国际的净利润已经是负数，毛利润非常低。与同期建安云芝相比，易邦国际的销售成本和运营成本都较高。

今年，情况开始逆转。在收入下降的情况下，EBN国际的销售成本和运营费用也相应下降。建安云芝营业成本下降11.77%，营业费用上升43.57%，营业收入下降47%，净利率达到惊人的-72.7%。因此，也对建安云芝可能存在的成本控制不当、管理不善等问题提出了批评。

该公司在招股说明书中称，由于地方政府退税大幅减少，该公司今年净亏损扩大了3.5倍。

从招股说明书来看，2019年，益邦国际的所得税退税不到1万美元，而2018年，退税达到2736万美元，接近亏损额。但是，企业纳税是正常的，税收优惠是短期红利，不能长期持续。

（4） 运行能力

检验公司经营能力的指标还包括：存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率。

通过对比建安云芝和易邦国际的数据可以看出，建安云芝的存货销售速度快，余额回收快，资金利用率高，体现了其在产业链中的较高地位和更高效的运作。

易邦国际财务报告，来源：东方财富网

建安智慧财报，来源：东方网财富网

潜在风险分析，谁是真谁是假？

上市后，建安一季度业绩“变脸”，而在“财务造假”诉讼中，建安股价已跌至发行价的21%。大哥“建安云芝”的糟糕表现让投资者担心益邦国际是否会更糟。事实上，矿机股未来的表现并非各方面都乐观。

（1） 最缺乏竞争力的挖矿机

如上图所示，益邦国际的算力**（**44次/秒），能耗比**（57瓦/日，越低越好），明显低于矿工的龙头企业；其市场份额（5.76%）仅为建云的一半。

从历史上看，翼钻头矿工的表现大多落后于头矿工。

五种牌号矿机挖矿电耗（J/T）的变化

资料来源：矿业公司官方网站，产量：bitmex research，截至2020年6月的数据

（2）To B 销售模式

一直以来，易邦国际的销售模式都是面向企业级客户的。根据其招股说明书，益邦国际所有的矿机均采用直销模式，没有任何经销商、**商和渠道商。

非常有趣的是，2018年至2019年间，前三大客户贡献了34%的收入，前十大客户贡献了57%。

面对大客户模式的优势在于销售成本低，但利润低，依赖度高。一旦顾客损失惨重。

（3） 债务经营

在6月17日更新的招股说明书中，益邦国际将**额度从1亿美元上调至1.44亿美元以上，被解读为“益邦国际急需短期融资”，媒体以其大规模借款（统计未偿借款3200万美元）为证据。

但事实并非如此。

让我们先来看看益邦国际债务运作的比例。

招股说明书显示，截至2019年12月31日，益邦国际总负债达到5704万元，较2018年下降30%；同时，资产负债率较2018年上升69.05%，较建南云芝的30.12%相当高。

但毋庸置疑，矿机生产是一项投资大、周期长的业务，因此借钱经营不可避免。

招股说明书显示，截至2019年12月31日，易博国际存货及应收账款6245万美元，已超过负债总额，应收账款及存货变现周期在50-130天之间，即6000万美元有可能成为现金流。

横向看建安云智上市前，2018年新增贷款2.76亿美元，资产负债率高达82.8%。上市后，2019年底，举债现象有所缓解，资产负债率下降3/4。

（4） 诉讼不是什么大问题

在上市之时，益邦国际有许多未决诉讼案件。许多分析师认为，这些诉讼的裁决将给他们的股价带来不确定性。

但这一争议并不意味着益邦国际处于不利地位。

其中很多纠纷都是由益邦国际的客户因产品质量和交货纠纷而提起的。

让我们看看一个已经结束的诉讼。2018年9月3日，一位客户向杭州市中级人民法院提起民事诉讼，指控益邦国际（1）在2017年12月以190万美元的订单延迟交付部分产品；（2）产品未能达到广告性能等问题，并向益邦索赔损失770万美元。

2019年11月5日，杭州市中级人民法院驳回了原告的大部分请求，仅责令浙江鄂邦支付原告违约金和物流费共计2.6万美元。原告的第二次诉讼也被驳回。

这恰恰说明，由于矿产品的中心化和垄断，矿产品在行业中的话语权更大，而且由于矿产品没有行业标准，不可依赖，用户**困难。《每日星报》日前报道了内地千万元人民币的“问题矿工”，而这名矿工直到现在还没有得到法律的明确支持。

因此，多数订单纠纷不足以影响易邦的基本面。

（5） 挖矿机是夕阳产业吗？

在区块减产和货币价格长期交叉市场但参与者持续增加的当下，以太坊的挖矿量也逐渐触顶。

根据FrostSullian的报告，火币挖矿机械的全球市场规模从2014年的11亿元增加到2018年的214亿元，年复合增长率为110%。预计未来五年（2023年），以太坊矿机市场规模将达到310亿元，年复合增长率8.2%。

从增长*到毛利不足5%和净利润为负，这些“地雷欺负者”的Maker已不再像以前那样传奇。必须先观察“货币”观点和“价格”，行业才能上涨。

宜邦发展路线图及概念股

2010年1月，浙江亿邦通信技术有限公司成立。主要从事通信网络接入设备的生产和开发。2014年开始开发BPU。2015年，与“浙江益邦”一起登陆新三板。2016年底，公司发布了**火币机翼E9+进入市场，并于今年初成功登上了币圈牛市快车，公司在新一轮第三板上摘牌，重组后转入香港股市。不过，有两个上市申请失败。

2020年4月24日，益邦国际赴美上市招股说明书披露，并于6月19日更新。

《今日星报》对a股市场的矿业概念股进行了全面统计。其中，银江（sz300030）、华铁（sh603300）和中英互联网（sz002464）与益邦国际电力有关联。

银江股份和华铁股份自6月份以来一直保持着良好的增长势头，**增幅分别为20%和25%，但主要受主营业务利好的影响。

如果易邦国际能交出不同于“矿机第一股”的答卷，市场和时间将给出最终结果。另一个矿业机械巨头寻求上市的时间窗口不会太长。