近期市值风云上线了基金评分系统，挺有意思。

据说明介绍，这套基金评分系统综合各时段收益率，回撤、稳定性、基金经理表现等多维度信息，对被动型、清盘、未满2年的主动型基金评分系统暂不对其适用。

笔者注意到，嘉实物流产业在股票型评级中今年****，而且在过去几年也均排在前列。

结合各项数据来看，市值风云的这套评分系统可能在回撤和稳定方面给予的权重较高。例如嘉实物流产业这只产品，除了拥有较为**的业绩之外，sharpe、sortino、calmar、波动率和下行风险等指标多数年份排名较高。

连续5年跑赢沪深300指数

据wind数据显示，嘉实物流产业自2016年成立以来实现收益154.70%，年化收益率17.28%，同类排名32/199。

难能可贵的是，作为一只主题基金产能在过去7年均都跑赢了沪深300指数，且仅有1年跑输普通股票型基金中位数，在2018年、2021年和2022年业绩更是排在同类产品前25%。

嘉实物流产业还有着较为不错的持有体验。据wind数据显示，2017-2022年产品的sharpe、sortino、calmar、波动率和下行风险几项指标同样排名靠前。

在文章《夏普比率选出的十大牛基（10年期）》中我们曾对sharpe、sortino和calmar三个指标有过介绍，对于风控要求的严格程度calmar＞sortino＞sharpe，卡玛比率更严格，无论基金收益曲线走得多好，只要出现一次回撤较大，卡玛比率就可能会受到较大的影响。

从上面三项指标的自然年度排名可以看到，嘉实物流产业在多数年份calmar的排名要高于sortino和sharpe，这说明产品在控制回撤方面的较高水准。

另外还有较为直观的数据是波动率和下行风险，可以看出嘉实物流产业两项指标排名同样非常高。

波动率，是指基金回报率的波动幅度。一般的权益类基金的收益曲线呈现“波浪形”的形状，而波动率可以理解为峰顶与谷底的变化幅度，数值越大，波动性也就越大，持有体验也就越差，忽高忽低基民是很难拿住该基金产品的。

下行风险衡量了基金在下跌时的波动率，下行风险越小组合的长期表现应该越好，下行风险越大的组合长期表现应该越差。

值得注意的是，在面对极端行情时嘉实物流产业也有着非常不错的表现。例如在2018年的回撤中，沪深300指数**跌幅接近50%，而嘉实物流产业仅有24.62%。

在今年，沪深300指数跌幅接近40%，嘉实物流产业**回撤在10%左右。截至目前，沪深300指数下跌24.11%，而产品基本保持盈亏平衡。

肖觅：坚持寻找能持续创造现金流的企业

注重安全边际和风险收益比

资料显示，嘉实物流产业的基金经理为肖觅，嘉实基金研究部副总监、大周期研究总监。2009年加入嘉实基金，12年证券从业经历，5年公募基金管理经验。历任研究部分析师、周期组组长，基金经理。截至2022年9月30日，肖觅在管产品8只，规模合计87.42亿元。

肖觅的投资理念是“寻找能持续创造现金流的企业，注重安全边际和风险收益比”，非常强调上市公司的质地优和低估值，这也是他降低基金净值波动的重要手段。

肖觅认为，起点估值的不同本身决定了面对回撤、面对市场风险、面对调整时回撤的不同，这也是决定中长期回报的重要因素。

来源：wind，近5年

我们选用Fama-French五因子模型对嘉实物流产业进行业绩归因分析，近5年分解结果显示对产品主动收益影响较大的因子是市场因子、盈利因子和特质因子。

首先、近5年的主动超额收益为119%，市场因子贡献了负的0.91%主动超额收益，说明肖觅具有获取超额收益的能力。

其次，盈利因子贡献超额收益7.89%，主动特质收益贡献110%，说明产品超额收益很大一部分来源于基金经理的选股能力，而选股方面肖觅更加注重个股的盈利能力。

据ifnd基于T-M回归模型测算，嘉实物流产业的选股能力α为0.0772%，列同类基金13/832，选股能力较佳，对比同类选股能力α中位值为0.0421%。

具体到操作方面，肖觅的选股框架构建主要分三步，第一步列出市场上可投的**公司，进而关注公司行业景气周期的位置，再从中着重选择偏估值底部的公司。

肖觅认为，一家公司的竞争力在未来两三年内比较稳定，且如果公司有很宽的护城河，因自身竞争力带来的稳定性会远远强于行业周期带来的机会。因此在进行周期股投资时，寻找一些优质公司长期持有才是好策略，事实上公募基金更擅长的也是挖掘优质公司，进而获得长期的阿尔法收益。

相反，如果只是试图跟随周期轮动，局限于捕捉行业景气度的阶段性变化，并把这种变化作为主策略，则会倾向于选择所谓弹性更大的标的，事实上放弃了主动研究寻找优质公司的能力，长期只是给投资者带来波动而不是盈利，风险收益比会很差。

肖觅的投资思路在产品上也有较为鲜明的体现。一方面，股票资产占基金资产比长期维持在80%区间，表现肖觅极少进行择时操作。

另一方面，无论是行业轮动、基金换手率等数据均在较低位置，说明肖觅极少以短线博弈的形式赚钱超额收益。

金句摘要：

**附上肖觅一封给投资者的信《公募基金的研究、超额收益与持有人的盈利》的精彩片段，对于笔者很有启发，也分享各位读者一起品读。

权益市场不可能是一个充分有效定价的市场，一定可以通过基本面研究和对行业运行规律的认知，找到定价错误的地方，创造出相对市场的超额收益。

Wind有一个普通股票型基金指数（把所有主动管理的股票型基金的净值表现，做等权处理编制成指数），基本可以反映全市场基金经理的平均水平。这个指数从2003年底的1000点涨到了2021年3月17日的14840点，涨了接近14倍，而同期沪深300涨幅大概是323%。

普通股票型基金指数在这17年多的时间里年化回报大概是17.0%，相比沪深300有8.3个百分点的年化超额收益，意味着公募基金经理，用平均水平去衡量，也是可以取得非常突出的、能跑赢市场的超额收益的。

我们再去看另外一个指数，偏股混合型基金指数，这17年多年化回报大概是15.2%，相比普通股票型基金指数明显低一些。这里很有意思，偏股混合型基金的仓位选择范围（60-95%）明显宽于普通股票型基金（80-95%），理论上通过更灵活的仓位选择是可以为投资者规避下行风险，提高年化回报水平的，但这17年多实际上发生的是偏股混合型平均仓位大概是普通股票型的98%。

再看偏股混合型基金指数回报率相对于普通股票型的折损，似乎意味着对于大部分股票基金经理，给他仓位选择的权利，他也很难通过仓位选择做到长期回报率的增强：股票基金经理并不擅长判断市场的波动？

基金经理前几年是靠谱的，净值表现很不错，但究竟是他具备全天候作战的能力，还是只是因为前几年市场偏好恰好在他的能力圈内？这些问题投资者很难知道。这种巨大的信息不对称所带来的天生不信任，就让追涨杀跌成为了持有人的理性选择，而这种追涨杀跌的行为，恰恰就没有能让投资者赚到基金经理真正擅长的事：在一个较长的期限获取超越市场的回报。

公募基金长期赚到净值实际上是相对简单的，基金经理们还是比较擅长在长期去获取相对市场的超额收益，有这个超额收益，长期就能赚到净值。难的是持有人真正赚到钱。因为信息不对称，持有人通常不是在底部买进来的，当一个基金业绩非常好的时候通常也是申购最多的时候，这部分顶部入场的持有人在市场出现波动时，就会很容易出现亏损。亏损其实也还好，如果基金经理足够**，持有人又对基金经理有足够的信任，能做到长期持有，最终还是能赚回来，但这又只是一种理想状况，实际情况是大部分持有人，还是因为信息不对称，很难忍受市场回调时净值的波动，最终选择赎回，没有做到长期持有，亏损出场。

投资者究竟应该怎么才能在基金上挣钱？对投资者来说最重要的是在自己的投资期限上明确风险承受能力。是闲钱，还年轻，就长期持有高成长资产，波动会大但可以放着不管，只要信任基金经理，就不要考虑赎回。是闲钱但两年后可能用就要考虑降低波动，目标是赚到合理回报而不能是上来就要翻倍，这种情况下很可能涨的**的基金就并不适合这一类投资者。市场上基金产品无数，风格稳定的也不少，关键是找到符合自己风险承受能力的基金，这样才能长期持有，赚到长期还不错的收益。

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