降息对银行股票是利好还是利空（降息对于银行股是利好还是利空）

5月20日，稳增长政策再度发力，央行宣布：**一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.7%，5年期以上LPR为4.45%。相比4月的报价，本次1年期LPR未变，5年期LPR下调15个基点。这是自2019年8月LPR改革以来，5年期LPR**单独下调，且是迄今为止**降幅。

于是，有投资者认为此次“LPR降息”是对银行股的“明显利空”。

不过，5月20日当日，银行ETF（512800）却收涨1.47%。

不仅如此，自4月中下旬银行板块调整以来，资金也并未放缓借道银行ETF布局“稳增长”主线的步伐。

【银行ETF份额持续增长】

上交所数据显示，截至5月23日，银行ETF（512800）最近10个交易日获资金净申购4.03亿元，近20日净申购6.81亿元，基金**份额再度逼近上市以来**值，基金**规模达101.65亿元，稳居A股规模**银行类ETF。

图：银行ETF（512800）最近1年基金份额变化

【银行ETF融资余额持续增长】

与此同时，水面之下，杠杆资金暗流涌动，截至5月23日，银行ETF（512800）融资余额已达10.62亿元，历史上，比该数值更高的天数一共只有4天，这4天集中出现在今年3月中旬。

图：银行ETF（512800）上市以来融资余额**的5天

图：银行ETF（512800）最近1年融资余额变化

下图可见，今年3月11日~3月21日，银行ETF（512800）融资余额抵达历史高位区间，3月15日，银行ETF（512800）出现阶段性低点1.047元，随后银行板块开启一轮反弹潮，低点以来14个交易日内累计涨幅超14%。

【现阶段的“降息”真的利空银行股吗？】

回到开头的问题，投资者一般将降息解读为直接影响银行净息差收窄，故对于银行股是利空。

但是，中金公司银行组在5月24日发布的《降息后的思考：重新审视银行息差与盈利》中表示：

1、此次LPR降息导致2022-2023年银行净息差每年预计收窄约6-10bps，幅度与2021年基本持平，相比于净息差，现阶段信用成本才是银行盈利的核心因素。

2、最近两年净息差仅拖累银行净利润增速约pt，ROE 30-40bps，相比信用成本影响较低，银行股“否极泰来”逻辑并未改变。

老银注：“信用成本”又称信贷成本，计算方式为：资产减值损失/平均总资产。

以下是研报核心精华，供诸位参考。

【核心观点】

我们认为此次LPR降息旨在为按揭利率进一步下调打开空间，尤其是已经接近利率规定下限（4.4%）的城市。综合考虑资产端和负债端的影响，我们预计2022-2023年银行净息差每年可能收窄约6-10bps，幅度与2021年基本持平，略高于我们此前的预期（3-5bps）。

信用成本是造成盈利波动更主要的因素，对净利润增速的影响波动范围可以达到10个百分点以上，对ROE影响的波动范围可以达到200bps以上。相比之下，最近两年净息差仅拖累净利润增速约pt，ROE 30-40bps，相比信用成本影响较低。

降息进一步刺激按揭需求

我们认为此次LPR降息旨在为按揭利率进一步下调打开空间，尤其是已经接近利率规定下限（4.4%）的城市。从微观角度，按揭利率平均下降空间约为95bps（5.20%-4.25%），能够降低购房者月供约10%。

从历史经验来看，过去三轮按揭贷款降息周期中，住房销售和按揭贷款增速能够回升10-60ppt，但除降息外还包括首付和购房门槛等配套政策，以及房价预期回升的影响，后续仍需继续观察其他政策和购房需求的变化。

我们认为稳定房地产市场相关政策对银行影响正面，主要由于政策能够降低按揭和开发贷敞口资产质量风险，同时利率下调能够适当刺激贷款需求，贷款增速提升约2ppt即可“以量补价”。

息差有进一步下行压力

假设新发放按揭贷款利率下调95个基点，存量贷款利率下调15个基点，我们测算每年降低银行2022年净利息收入/净利润/净息差约1.3%/2.0%/2.4bps，2023年净利息收入净利润/净息差约2.6%/4.3%/4.9bps。

负债端，降准、存款利率上限下调、再贷款能够部分缓解负债成本压力，但考虑到存款定期化趋势，负债成本可能较为刚性。综合考虑资产端和负债端的影响，我们预计2022-2023年银行净息差每年可能收窄约6-10bps，幅度与2021年基本持平，略高于我们此前的预期（3-5bps）。

相对而言，按揭资产占比较低、资产定价能力较强、财富管理和金融投资等业务收入贡献较高的银行压力相对较小。

信用成本而非净息差是现阶段银行盈利的核心因素

我们将影响银行净利润增速/ROE的因素拆分为资产增长/杠杆率、PPOP ROA（可作为净息差的**指标）和信用成本。我们发现，历史上2011年以来资产增速和杠杆率下滑的影响持续拖累盈利，但近年来影响边际降低，2020-2021年对净利润增速影响仅为0-2ppt，仅拖累ROE 20-35bps；实际上，信用成本是造成盈利波动更主要的因素，对净利润增速的影响波动范围可以达到10个百分点以上，对ROE影响的波动范围可以达到200bps以上。

考虑到银行降拨备稳定利润增速，我们预计2022-2023年上市银行净利润增速能够保持7-8%的水平，其中信用成本节约贡献约3-4个百分点，息差拖累约3-4个百分点，资产增速稳定在7-8%左右；预计ROE能够继续稳定在10%-11%的水平，结束2012年以来的下行趋势，其中信用成本节约贡献约30-40bps，息差拖累约30-40bps，杠杆率保持稳定。

银行“否极泰来”逻辑并未改变

稳增长政策发力改善资产质量、净利润增速重回稳健轨道、估值和仓位处于低位是我们年初展望中看好今年银行股**和相对收益的主要逻辑。尽管今年银行仍面临房地产敞口等风险暴露以及息差压力等挑战，房地产政策转向、社融和信贷发力、疫情缓解等前瞻指标可能更为关键。

历史经验来看，社融脉冲回升的时期银行股通常表现较好，即使是净息差大幅下滑的2016-2017年银行仍取得超额收益。

【银行ETF（512800）7分布成长，3分抓波段，高效分享板块行情】

A股围绕3000点震荡，对于银行股的行业轮动和配置，更多投资者选择通过银行ETF及其联接基金（A份额240019；C份额006697）来把握板块行情。

银行ETF及其联接基金跟踪中证银行指数，包含40只上市银行股，反映板块整体行情，避免个股黑天鹅风险，其中 7成仓位聚焦招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行、江苏银行等高成长性银行股，3成仓位配置于优质城商行、农商行，捕捉短期题材性机会，是分享银行板块行情的高效投资工具。

风险提示：银行ETF（512800）跟踪的标的指数为中证银行指数（399986），中证银行指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来。

本文源自金融界

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