邓建鹏：ICO的投资风险与防范

ICO（Initial Coin Offering）是一种为加密数字代币/区块链项目筹措资金的常用方式。ICO虽然与股票初次公开发行（IPO）意思相近，但二者存在本质差异。ICO通常是早期投资者通过支付比特币（BTC）或以太币（ETH）等主流数字资产，作为回报，可以获得项目发起方初始产生的加密数字代币。

ICO是在诸如比特币等数字资产被大众接受与认可之后，自2013年以来出现的新事物，是区块链技术与比特币等数字资产在众筹领域的**应用和发展。根据国家互联网金融安全技术专家委员会于7月25日发布的《2017上半年国内ICO发展情况报告》显示，国内提供ICO服务的第三方平台共43家，上线并完成ICO项目65个，累计融资规模达约6万个BTC、约85万个ETH以及其它数字资产。以2017年7月19日零点价格换算，这些数字资产折合人民币总计26.16亿元。同时，ICO融资规模和用户参与程度呈加速上升趋势，累计参与人次达10.5万。

邓建鹏
中央民族大学法学院教授/博士生导师
中国科技金融法律研究会副会长/秘书长

本质上而言，ICO项目大部分属于天使投资阶段，同时，鉴于其处于监管真空期，加上当前全球区块链商业应用均尚属于起步阶段， ICO投资涉及各种风险，投资者应高度谨慎。

首先，基于笔者对一些业内**人士的调研，当前国内声称真正从事区块链创业的公司，仅仅15家－20家左右，而已经真正进入商业应用领域的区块链项目，则不超过5家，已经盈利的项目更是世上罕见。

其次，ICO项目均未经由任何监管机构批准，大多数通过ICO众筹平台直接向公众募资，投资者散户化特征非常明显。这种散户化投资存在许多先天缺陷，一是投资者高度分散，涉及的公众数量广泛，日后出现纠纷，容易引发******，极易影响社会稳定；二是散户投资者通常缺乏专业知识，对区块链技术并不熟悉，无法有效研判所投项目的真实性、创新性以及投资价值；三是散户化投资者多呈非理性状态，往往受前期一些明星级ICO项目的代币暴涨蛊惑；**是散户投资者抗风险能力极其有限，同时往往不具备良好的投资策略与心理应对。

再次，ICO除了充满种种欺诈风险之外，还涉及巨大的政策风险。与日本、西欧及美国相比，中国在数字资产及ICO领域的监管政策一直未曾公布。当前，中国监管机构一直未对ICO明确表态。投资者需要高度关注国家监管政策层面的动态。

**，各类数字代币的市场风险巨大。数字代币在各种数字资产交易机构交易，其买卖和涨跌与证券交易非常相似。由于该领域处在监管真空期，数字代币往往极易受到一些机构操控。比如有的机构邀请一些知名人士站台，为某一代币和对应项目背书。通过知名人士的诱异性言论，控制代币价格的涨跌。为了拉抬代币市场价格，一些项目发起机构往往为邀请站台的币圈或链圈**人士支付高额的费用。而这一切代价终将由不明真相的普通投资者承担。

为了使数字代币早日上线数字资产交易机构，提高代币流动性，拉升价格，一些毫无实质意义或价值的代币创建者，往往以支付巨额资金或合作的形式，向一些交易机构高管变相行贿。在当前的监管真空期，交易机构亦可能参与一些违规活动。比如，一些项目发起人联合交易所修订代币交易价格、交易数量或交易总金额等等，吸引不明真相的普通投资者。

个别ICO项目在募集主流数字资产时，同时另指定（甚至唯一指定）某一非主流数字资产为募资标的（如EOS）。这种行为，往往可能是项目发起人与该非主流数字资产存在某种利益关系，通过此种方式，拉抬对标数字代币的市场价格。其中的风险更大。

首先，对普通投资者而言，应提高风险意识，具有相当的高风险承受能力。如前所述，ICO项目和天使投资及VC投资近似，失败比率极高。若投资者没有高风险承受能力与良好的心理状态，应及时退出，或者应设法避免自己接触任何ICO项目。

其次，投资者对项目应形成合理预期，在控制风险的前提下，制定合理的投资策略，分散投资，控制风险。为此，笔者建议投资者采用“回本式滚动投资”。在前期ICO项目投资达到一定涨幅期间，先行出售部分代币，将本金收回，确保本金安全，将本金投资到下一个看好的项目中。同时，在投资期间，初步形成代币的合理涨幅预期，在代币涨到合适价格时，建议投资者及时变现离场。对那些项目代币发行价格过高、估值虚高者一律回避。

再次，投资者要想投一个可靠的项目，必须对项目进行仔细评估，并形成合理的估值判断。这些评估内容包括：该项目本身是否靠谱，是否解决了实际问题；团队的技术实力状况，是否有技术团队，这些团队成员此前是否有区块链行业的经历；项目发起人的技术、创意是否具有原创性，是否击中了社会痛点，与国家政策与法规是否相符。

区块链创业具有很高的技术门槛，投资者要注意如果项目团队并非链圈或币圈技术团队，应注意尽早远离。项目白皮书是最重要的文件，投资者应重点看其技术路径、团队等详细信息。当前，大量所谓的ICO项目并没有技术团队。没有技术团队支持的项目寄希望于大额融资，往往隐含着极大的欺诈风险。

**，投资者应对ICO项目进行合理估值。ICO项目和天使投资及VC投资对比，价值判断标准差不多。估值可从如下几个方面进行审慎的判断：其一，从应用层来讲，基于区块链的应用，是否需要这么多的资金；其二，有没有相关的商业模式的创新，如果没有，凭什么和其它同行竞争和抗衡；其三，评估该项目将来的参与用户是否活跃，项目有无配套社区，能否形成一个生态圈；其四，白皮书的内容中，其技术部分、商业部分有没有明确的战略定位；其五，应注意社群里项目创始人跟到底互动交流，从他们的言行举止中，大致判断出他们是否真的在从事技术创新活动；其六，评估初创企业是否将融资获得的主流数字资产用于项目；其七，评估其初始发行的数字代币将来在项目中是否有使用的必要，以确定其将来在数字资产市场是否有相应竞争力。

大部分ICO项目比较技术化，具有很高的专业门槛。这意味着，上述对项目评估的要求，可能超出了部分投资者的能力。为此，笔者建议普通投资者尽可能去阅读一些专业机构对ICO项目的评级。