如何从零开始学基金经理（如何从零开始学基金经理知识）

本报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道

2022年正值首批公募FOF获批五周年。根据济安金信基金评价中心（以下简称“济安金信”）数据统计，截至10月24日，FOF规模合计约2337.42亿元。有77家公募管理人推出了FOF产品，其中管理FOF基金资产规模较大的有交银施罗德、兴证全球、汇添富、华夏、易方达、南方等基金公司。

华夏基金资产配置部总监许利明在接受《中国经营报》记者采访时表示，从产品特征和运行实践看，FOF从机制上提高了投资者获得超额收益的确定性，通过在不同基金产品类型上的分散投资，显著降低整体产品的波动水平，提高风险收益比，让投资者能够更加放心地参与到投资中去。

在全部公募FOF基金中，养老目标基金成为主力军。虽然今年以来，受A股市场波动影响，公募养老FOF的业绩不尽如人意，但拉长时间来看，近三年，养老FOF给基民创造了丰厚的收益。Wind数据显示，最近三年，全市场87只养老FOF全部取得正收益，其中收益在30%以上的有21只。

近五年规模增长17倍

2017年10月19日，我国第一只FOF基金——南方全天候策略诞生。作为国内首批发行的公募FOF之一，南方全天候策略以超33亿元的规模结束募集，这标志着我国第一只公募FOF的诞生，也意味着中国基金业正式步入资产配置新时代。

在经历了2018年的小幅滑落后，我国公募FOF规模一路增长。尤其从2021年三季度开始，公募FOF发行逐渐进入快车道，单季度发行数量突破30只。五年来，公募FOF规模从2017年末的130.3亿元上升到2022年三季末的2332.58亿元，规模增长幅度高达1690.2%，其中，股票型FOF 14.5亿元、混合型FOF 2155.93亿元、债券型FOF 58.63亿元。

济安金信基金评价中心主任王铁牛在接受记者采访时表示，五年来，通过基金管理人的持续推广和营销，越来越多的基金投资者了解了FOF这个新品类；同时，FOF是以资产配置为核心、多重风险分散为特点的产品，获得了投资者的认可。

格上富信产品经理张怀若在接受记者采访时表示，作为一个新生代产物，公募FOF五年规模增长17倍，实现从0到2300亿元的突破，扩张迅速。这反映了国内机构投资者和个人投资者的逐步成熟，代表了金融领域分工的进一步细化，顺应了居民财富管理大发展的内在需求。

谈及混合型FOF规模较高的原因，天相投顾研究员杜正中分析，FOF的底层投资标的为基金，相对而言，混合型FOF投资标的较为灵活，可以根据市场和策略情况在不同阶段配置不同比例和类型的基金，适应性更强，因此也成为了基金FOF发行的主力。

从业绩表现看，根据Wind数据，截至2022年10月24日，混合型FOF指数、沪深300、混合型基金总指数近五年的年化收益率分别为4.58%、-1.80%、8.20%；混合型FOF指数、混合型基金总指数近五年的年化波动率为7.92%、13.75%，“这说明FOF基金展现了基金分散投资的作用，降低了资产的波动率，相应收益率也有所降低。”杜正中分析。

FOF重仓债基、ETF

以资产配置和基金投资为“看家本领”的FOF基金经理的调仓动向也备受关注。Wind数据显示，2022年三季度，债券型基金、指数基金成为FOF基金经理的“心头好”。在其重仓基金中，债券型基金460只，被动指数基金以及指数增强基金合计371只。

王铁牛指出，FOF基金投资主要以投资组合策略、风险评价、美林时钟周期等作为主要的资产配置方法。目前公募FOF是以股债组合为主，相对而言，长期纯债基金和一些宽基指数、行业指数基金是FOF基金的主要配置对象。

已披露的权益类FOF基金三季报显示，在被重仓的指数基金中，FOF前十大重仓基金中超半数为ETF。“选择ETF的原因是其灵活度高，费率低，基金风格显著，适合长期配置。”杜正中说。

“在FOF配置过程中，ETF的持仓占比较大也在情理之中。”私募排排网旗下融智投资FOF基金经理胡泊分析，对于FOF基金而言，资产配置是FOF的重要组成部分，而ETF往往对标某些宽基指数或者是行业指数，因此是被动配置中非常优质的标的。

在所有FOF重仓基金中，最受FOF基金经理欢迎的当属交银裕隆纯债基金A份额。Wind数据显示，截至2022年三季末，全市场共有47只FOF持有交银裕隆纯债基金A份额，持仓市值21.7亿元，占基金总规模9.34%。

杜正中指出，截至2022年10月26日，交银裕隆纯债基金A份额近五年回报为27.94%，跑赢中长期纯债基金市场平均收益（21.70%）和中证综合债指数（26.63%）；近五年区间**回撤为1.84%，具有较好的风险控制能力，这或许是这只基金被机构看好的理由。

根据济安金信评级，交银裕隆纯债基金A份额的三年评级为5星纯债型基金，最近一年、三年、五年排名都在前20%，业绩稳定性较好。“该基金不论是在资产配置、久期管理、风险控制都做得比较**，这也是其被多只FOF持有的原因。”王铁牛说。

养老FOF占比近一半

2018年2月，***发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，规定养老目标证券投资基金应当以基金中的基金即FOF形式运作。2018年8月6日，来自华夏、南方、嘉实、博时、鹏华、中欧、富国、万家等14家基金公司的14只养老目标基金获批，公募养老FOF问世。

Wind数据显示，截至2022年三季末，全市场共有207只养老FOF，规模合计1085亿元，占全部公募FOF规模的46.5％。

Wind数据显示，全市场最近三年收益在30%以上的21只养老FOF中，排名靠前的有：华夏养老2045三年A份额和C份额、嘉实养老2050五年、嘉实养老2040五年、南方养老2035三年A份额，其最近三年收益分别为50.26%、48.46%、40.77%和39.99%。

许利明介绍，在构建FOF投资组合的过程中，一般要经历四个步骤：战略资产配置、战术资产配置、目标基金的选择和风险管理。

“在非熊市周期里面，我们会对市场中的各类风格、行业、板块、赛道进行研究，选择那些有希望为持有人创造超额收益的风格进行重点配置。”许利明表示，研究发现，中国主动基金经理创造的超额收益中，超过80％的部分与市场风格的偏离有关，只有一小部分是纯粹的选股产生的阿尔法。因此，如果我们不对风格进行选择，则创造超额收益的能力就会大打折扣。

许利明表示，在选择好将要配置的风格之后，还运用量化与主观相结合的方法，对市场中的基金经理业绩进行**的风格识别和准确的业绩归因，把符合风格要求的基金纳入到公司的投资组合当中，从而构建一个高效的FOF组合。

嘉实养老2050基金经理张静介绍，做投资组合的过程是一个动态调整的过程，方**包括两部分：大类资产配置和基金选择。在做基金选择的时候，张静同样注重基金的投资风格，比如，是偏板块还是偏制造业，是价值型还是成长型，对估值的容忍度如何等。多维度的贴上标签后与基准比较，考量基金是否具有持续创造阿尔法（个股的收益与大盘指数收益的差值）的能力。

在基金的类型选择上，张静介绍，现有公募养老FOF产品，权益中枢多是20%左右的水平，**的权益下限也有10%，今年权益市场的调整分化也影响了基金的表现。“拉长时间维度看，权益资产的收益率仍然可观。”张静说，目标风险型养老FOF会设置不同的风险目标，以方便满足投资者追求不同的收益；而目标日期基金权益资产比例恒定，随着产品“日期”的临近，权益资产投资比例会逐步下降。

谈及养老FOF的发展前景，杜正中指出，目前，我国FOF资产规模相较于市场基金规模占比为3.11%，未来仍然具有较大的发展空间。养老FOF未来同样大有可为，随着个人养老金政策的实施，未来这一类基金将得到个人养老金账户的支持，从而迎来从质到量的全面发展。

2022年4月，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，规定参与人每年缴纳个人养老金的上限为12000元。“这一制度的出台对我国建设多层次、多支柱养老保险体系具有标志性意义，养老目标FOF有望迎来历史性发展机遇。”王铁牛说。

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