一、什么是雪球产品

雪球结构产品是投资者向券商卖出的“带触发条件的看跌期权”，这种看跌期权添加了上下两个障碍价格作为触发条件，因此叫做奇异期权（收益凭证的一种）。

所谓的障碍，可以理解为围绕市场价格的涨跌设置了上下两条平行的栏杆，一条上轨，一条下轨，分别由一高一低两个价格来表述，分别叫敲出价和敲入价。

在“双轨制”的约束下，只要挂钩标的价格不发生持续性的单边大跌，那么投资人持有的时间越长，则获利就越多，收益就好像滚雪球一样，“雪球”一名因此得来。

理解雪球结构有几个关键点：

第一、投资者卖出看跌期权，就是将看跌的权利给了别人，自己认为不会跌，因此盘整和上涨对雪球产品获得收益是有利的。

第二、上下两个障碍价格就像上下两个平行线，对应的价格就叫敲出价格和敲入价格。市场行情在这个区间震荡是**的，这样券商就可以来回高抛低吸，不停的做差价积累收益。如果冲破了上轨和跌破了下轨怎么办？如果碰到上面的障碍线，期权自动生效，叫作“敲出”（赢得游戏）；碰到下面那个障碍线，期权自动失效，叫作“敲入”（游戏出局）

二、雪球产品的要素

以下是一个雪球产品的例子

1、挂钩标的就是说雪球产品不像股票是独立存在的，雪球是类似衍生品，一定有一个挂钩的标的，这个标的可是一只股票，也可以是一个指数。

2、敲入、敲出价这两个价格可以理解盈利和亏损的触发点。

敲出价是指，如果在对应的观察日，挂钩标的的价格高于敲出价，那么就算做敲出事件发生。敲出事件一旦发生，产品就结束了，而客户就能获得一个约定好的年化收益。

敲入价是指，如果在任何一天，挂钩标的的价格低于敲入价，那么就算做敲入事件发生。敲入事件一旦发生，就意味着客户极有可能要承担损失。

3、观察日。一般是认购产品后每个月对应的那一个交易日有的产品前两个月或前三个月不设观察日，那么便是第三个月起对应的交易日。

注意敲出和敲入日是不对等。敲出交易日是确定一个月只有一天观察，敲入交易日是天天观察。这样的设置是为了尽量给券商一个宽松的交易环境，尽可能多的拉长时间来积累收益，同事券商能迅速的转嫁风险。

4、约定收益。如果产品顺利结束，或者完成敲出时，客户能获得的年化收益。

收益是年化的，比如年化约定24%，到期了就全给；如果中途发生了敲出，就根据持有的时间占约定的期限的比例来定收益。比如年化约定24%，4个月就敲出了，那实际获得的收益是4个月8%。

三、雪球产品的盈利来源和逻辑

雪球结构的盈利来源和逻辑大体包括以下三个方面：标的的波动率、期货贴水，资金利息。

第一部分盈利来源是波动率。

雪球既然是期权结构，主要收益就是期权费。期权费的变动，主要是因为标的价格的波动带来的。所以期权的核心是波动率。

波动率一般是券商根据过去的历史波动来推导出来的，波动情况往往符合正态分布，券商根据隐含波动率来计算得出的。

第二部分盈利来源是期货升贴水。

期货一般是远期的比近期的价格低，就是贴水。券商买入远月的指数，等到交割时间点临近，指数会逐渐有一个价格回归，这里就会出现一部分利润。

第三部分盈利来源是资金利息

一般做雪球衍生品都是保证金交易，可能只需要用到10~30%的本金，那剩下的钱也要利用起来去购买一些灵活稳健的资产，所以这块的资金大部分机构会用来购买货币基金以及国债逆回购。

这三部分来源构成了雪球产品的收益，券商留一部分，按约定给客户一部分。

四、雪球产品的运作模式

雪球产品主要就是在上下轨之间来回低买高卖、滚动操作产生收益。按照上下轨的限制作用，在操作过程中会发生以下五种情况。

1、既没有敲出，也没有敲入

如下图所示，如果在到期日之前，该指数点数在敲入价和敲出价中震荡，既没有发生敲出，也没有发生敲入，则投资人将该产品持有至到期之后获得约定的全部收益。在上面的例子中，收益就是24%。

2、既发生敲入，又发生敲出

如下图所示，如果该指数收盘点位曾经低于敲入价（75%）后价格回升，且在第10个月时高于敲出价（103%），则该产品提前到期，投资人获得按持有时间折算的**收益，即20%（24%*10/12）。

3、发生敲出，没有发生敲入

如下图所示，如果该指数第4个月度敲出观察日的收盘点位高于敲出价（103%），则该产品提前到期，投资人获得按持有时间折算的**收益，即8%（24%*4/12）。

4、发生敲入，到期股价小幅上涨

如下图所示，如果该指数在到期前从未敲出，但曾经敲入，且到期日的标的价格大于期初价格，则投资人可以获得投资本金，不赚不亏。

5、发生敲入，到期股价持续下跌

如下图所示，如果该指数在到期前从未敲出，但曾经敲入，且到期日的标的价格小于期初价格，则投资人承担股价下跌的损失，这也是唯一一种可能导致本金亏损的情况。

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五、怎样挑选雪球产品

1、看挂钩标的估值

券商一般选择波动率较大的挂钩标的设计产品，而波动较大的中证500指数是券商最常用的挂钩标的。

挂钩标的点位越低，风险收益比越高，对投资者越有利，买的“低”、买的“便宜”才是盈利保障的关键。

2、具备足够的下跌保护和敲出胜率

雪球产品结构的优势在于，上涨时有明确的收益基准，下跌时有部分下跌保护。它为投资增加了一层保护空间，尤其是在温和震荡的市场中，依靠波动率赚钱比依靠股价涨跌更容易，投资雪球产品的收益率和胜率也要大于大部分基金产品。

如果想尽可能地提高投资雪球产品的胜率，主要有两个途径，一是增加敲出频率，二是向下选择足够的下跌保护空间。

3、根据风险承受能力选择合适产品

高风险与高收益相伴而行，雪球产品敲出收益不菲的背后，是投资者承担了产品一旦敲入所带来的亏损风险。雪球产品不等同于固收，不能保本保收益，雪球结构收益凭证实质上是非保本的浮动收益产品。

配置雪球产品，入场早或比入场晚要好。雪球结构产品的主要特点在于其胜率高、赔率低的对冲策略，同时具有较大的容错率，只要不出现大熊市，没有发生敲入，雪球产品预期年化20%左右的收益可以**市场上很多买入持有策略，不失为一种不错的选择。

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