最近，我和几位投资人聊了聊元宇宙

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元宇宙到底是什么？

从概念形成到观念传播，从技术驱动到资本介入，“元宇宙”堪称近两年创最热话题，不仅创投圈资本与创业者蜂拥而入，娱乐明星、“网红”政府，甚至包括国有大行都在积极探索元宇宙，并推出AI虚拟数字员工、数字藏品等。就连近期陷入停薪风波的国美和黄光裕也被曝正为元宇宙四处借钱。

从时空性来看，元宇宙是一个空间维度上虚拟而时间维度上真实的数字世界；从真实性来看，元宇宙中既有现实世界的数字化**物，也有虚拟世界的创。作为沉浸式智能科技的新兴代表，元宇宙领域存在诸多机会，但每个窗口期又似乎很短，有一种扑朔迷离的不真实感。

尤其是在中国，投资是否符合政府政策支持是很重要的考量。

“去年，很多机构，尤其是不少人民币基金，是不敢投资元宇宙赛道的，因为他们觉得元宇宙是去中心的，政府很可能是不会支持的，所以2021年主要是国内的美元基金在投，而大部分人民币基金是处于观望的状态。”

但是到了2022年，越来越多的政府开始出台政策支持元宇宙的发展，于是不少人民币基金也加入到了元宇宙的投资中来了。

只有优先占领才会享有先发优势，这也引发更多参与者加入。

那么，元宇宙投资究竟怎么投？

01 元宇宙，混血式发展

对于元宇宙这样一个不断发展演变的概念，目前来看，人们对元宇宙的投资分两种，一种是对元宇宙研发的投资，一种是对元宇宙玩法的投资。

“若以手机生产为类比，研发的投资就如同投资手机的制造以及手机程序的开发，玩法的投资则是率先在手机的程序中占据**的广告位或者开屏广告。即一种是拥有实物或者知识产权，如投资企业；一种则是拥有虚拟数字环境中的虚拟产权，如在元宇宙中买虚拟土地。”经济学家宋清辉对融中财经阐释自己对此的理解。

现在的元宇宙，非常类似于2015年左右的AI数字医疗，在2015年到2017年的几年间，这个赛带异乎寻常的火热，但由于这些公司的商业化程度跟不上风口的快速上升，2017年下半年这个方向开始变冷，到2018年就没什么人投资了。

但是，机会依然存在。

“创世伙伴就是在这个时候投了专注于AI数字人体与科技医疗的数坤医疗。由于在AI医疗影像技术上的超前优势，数坤经过5年已经成为这个方向上商业化走得最快、**的一家公司。”创世伙伴周炜告诉融中财经。

周炜把这个总结为在产业探索阶段中国投资者的务实特性。

同样的，元宇宙也会经历类似的生命周期。也就是说，对于元宇宙这样的前瞻技术，在商业化和实用化还没有真正落地的时候，中国的实用主义可以在技术和落地实用上找到微妙的平衡。

“相比国外，中国的特性是非常务实的，尤其技术。对比硅谷和中国，企业家对技术的使用差异，有一个明显特点——中国的创业者能够在技术还很不完善的时候，通过我们称之为“混血”的方式来解决问题，比如在AI应用上，还没成熟的技术可以用人加AI一起来解决。但硅谷的科学家、创业者，他们如果技术没有准备好基本就不会先商用。所以，中国的实用主义可以让中国在元宇宙的技术发展上，能在实商业化和实用化上走得更快。

就如同2015年的VR，硬件技术尚未成熟，软件技术正在起步阶段，没有内容支撑，更别提落地的情况下，VR头盔已经出现在各大商场和车站，完成了“草根”商业化的落地。

纵是如此，元宇宙投资依然不像别的赛道那样让投资人笃定从容。那么投资元宇宙的关键是什么？这是投资人一直在思考的问题。

美国一位知名的投资人总结出元宇宙的8要素：一个真正的元宇宙产品应该具备八大要素，分别是身份、朋友、沉浸感，低延迟、多元化、随地和经济系统以及文明、身份。

“但是，我们认为，元宇宙最基础**层的东西应该是‘创建’。让所有人都能够轻松方便、快捷地参与到这个世界的创建，创建才是最重要和最本质的。”周炜表示。

元宇宙概念近2年才开始热，但创世伙伴早在2017年就投资了Meta APP，目前这已被广泛认知为元宇宙领域创业公司的第一，创世也是重仓这家公司的第一家机构投资。作为投资者，创世列了很多垂直领域，每个部分都有可能是未来一个元宇宙的核心技术支撑，也已经做一些投资布局。比如，智能终端AR眼镜的消费科技公司，在数字人方向，创世伙伴投资了虚拟人生态公司。在ToB元宇宙的方向，投资了工业平台子虔科技Zixel，目前创世投资的几家企业中，已经有很多成为相应赛道的第一名或隐形**，也出现了这样的独角兽，带给了创世伙伴很高的投资回报，这是创业者与投资机构共同成长。

“总的来说，基于“创建”的核心逻辑，创世都非常看好，并且在用真金白银支持**创业者能够实现这些未来。”周炜总结。

和创世伙伴的着眼于核心技术的“创建”不同，联想创投则是围绕元宇宙生态的建设和演化而布局投资，着眼于应用。

“我们对AR/VR核心产业链、新算力、基础引擎平台、数字人等创新技术及行业应用进行投资布局。比如提供元宇宙数字超写实虚拟人技术的，专注攻坚XR专用智能芯片的万有引力，AR/VR光学模组，以及凌迪Style3D、、联想新视界、Datamesh等聚焦行业的**企业。

联想创投相关投资人对融中财经表示，元宇宙是数字化产业未来十年最重要的发展趋势与方向，而其中的建设和演化带来的投资选择非常之多。

“首先，元宇宙里所有的人、事、物、景全部都是数字化的。所有的商业、产品服务和经济体全靠数字化技术运营。第二，元宇宙是全沉浸式、交互式的数字化世界。其中**的机会是AR/VR，AR/VR是元宇宙时代的下一代个人计算设备，里面会有全新的生态体系、用户生态模式等出现。第三，在全新的数字化虚拟世界+数字化的经济体中，会有新的商业模式出现。人们会有更多的新方式来消耗、使用数字化内容。第四，从技术的角度来看，与之前单纯计算机视觉为主或者是云为主的AI不同，元宇宙引入了计算机图形学。得益于在元宇宙里的应用，会加速计算机图形学在AI领域的快速发展。”

围绕元宇宙世界里的人、事、物、景，每个领域都会出现全新的基础设施引擎。

比如联想创投在2020年投资的凌迪Style3D，就是把柔性仿真创建引擎应用到传统的服装制造业，以及2016年天使轮投资的当红齐天。当红齐天一直在尝试VR与线下娱乐、文旅的结合，拥有上海迪士尼小镇SoReal 5G XR 超体空间、北京首钢一号高炉SoReal 5G XR 超体空间等落地项目，在消费领域的商业化运作也已经落地。

对于元宇宙的投资，敦鸿资产郑华良则表示，目前主要布局元宇宙的基础层和技术层，主要是基础设施的完善方面的投资，这和创世伙伴的布局比较类似。比如说算力、AR\VR、区块链、脑机接口和数字孪生等方向。

敦鸿资产投资的元宇宙赛道的公司包括、、新相微、Rokid、、、、瑞云科技、、、等10余家。其中，虹软科技、当虹科技（688039）均已在科创板上市，敦鸿资产已完成退出；新相微科创板IPO**获通过；蔚领时代、唯一艺术、瑞云科技等均已完成后续轮融资，其中蔚领时代和唯一艺术的估值已增长约5倍。

“只有基础设施的完善，上层的应用生态才能繁荣起来，因此现阶段基础设施更有投资布局的价值。我们在这些赛道中会优先选择赛道龙头公司，因为这些龙头公司吃到的行业红利会更多，并且更容易聚集产业中的**公司形成生态，有助于我们在该赛道中进行上下游的投资布局。”

郑华良表示，敦鸿资产首先会看赛道的重要度和必然性，然后会看企业是否具备成为赛道龙头的潜质。

“我们会比较看重企业在产业中的竞争力。比如我们今年投资的Rokid就很好的反映了我们的投资逻辑。Rokid由于历史原因估值已经被推到很高了，不少投资机构都觉得贵。AR眼镜不只是单纯硬件的竞争，需要有系统能力、开发者生态和内容生态，在这一点上Rokid已经走在行业的前列了。但从我们的角度，AR可能成为下一代的计算平台或显示终端，这个赛道跑出来的公司市值是有机会过千亿的，现在的高估值和未来跑出来后的估值相比也还是相对低的。”

02 挖掘元宇宙独角兽

由于元宇宙现在所处的混沌发展，投资机构提出了更新的要求，投资机构需要具备哪些特质才能挖掘到真正的元宇宙独角兽？

周炜表示，对于此类投资，首先要具有想象力，这个无人地带怎么走，需要科幻这种终局思维。

“做VC早期投资，一定要有前瞻性，要想象五年后什么行业、产品可以达到**，这一定是有帮助的。这种能力对于创业者如何了解人性、理解事物本质，以及对用户的判断和企业家的判断也都是非常重要。用我个人偏好的科幻视角来看，在元宇宙的空间里，我们认为，人机互动将来会进入一个更新的阶段。”

周炜认为， 元宇宙本身是各种技术的集合体，今天各种概念被揉合到一起。从另一个角度来说，我们相信它会是下一代的基础设施。

“这非常重要。”

“以内容平台发展为例，从互联网到微博到视频，也是从文字、图片到音频、视频的过程，这个过程一直在增加复杂度和维度。真正实现元宇宙的时候，它就是一个**平台，我们称之为“十一维的创建平台”。这里提供了无数有价值的工具，在MetaApp技术平台里称之为编辑器。这可能是未来元宇宙的核心。”

基于联想集团互联网科技公司的先天基因，联想创投对于此领域的关注比较早。

联想集团本身就有元宇宙相关的业务，2012年联想就已经是Google Glass的合作伙伴，开始在国内进行商业化运作。从2015年开始，联想也开始研发XR产品。例如，联想与Oculus联合研制了Oculus Rift S，与微软合作推出MR头显Lenovo Explorer，与谷歌合作发布**消费级AR手机Project Tango以及Daydream VR一体机。去年开始，联想也在探索基于元宇宙应用的AR/VR技术，聚焦于B2B业务，逐渐构建起完整的元宇宙生态。

“依托对于科技的认知和集团的产业背景，我们很早就进行了布局，认定AR将是下一代计算平台，并随技术的演变，不断迭代投资思路，形成了从核心部件入手，到平台、算法和数字人等新型应用。”

对应到投资方面，联想首先关注的是AR/VR终端设备。同时，围绕AR/VR终端，重点布局新算力。

“AR/VR终端对算力的需求是超低功耗且高性能，例如，我们投资的万有引力，他们研发的XR芯片对视觉全新视网膜技术在AR/VR用户需求方面做了性能加速；还有AR/VR光学模组头部企业耐德佳等。

可以预见，未来五年算力需求会是一千倍的增长，围绕元宇宙生态，会给新兴计算公司创造更多机会。

在算力充分的前提下，“我们非常看好的还有基础引擎平台和全新的数字人、区块链技术等，都是我们重要的布局方向。”联想创投所**司数字栩生就是一个作为数字人领域的技术向公司典型的案例。

同时，联想创投也非常看好元宇宙在各个行业的应用。“比如医疗行业，目前医疗问题攻克尚没有用到大量计算技术，元宇宙数字化人体的应用，一些核心器官的演化、疾病等可以通过数字化器官芯片进行模拟，未来会为医疗行业带来深入建模、深入计算等新技术，帮助攻克医学问题。”

元宇宙to C端的应用会是百花齐放、百鸟争鸣的状态，但也会逐渐过度到大浪淘沙沉淀下来的时期，过程中会有很多中间态的商业模式，以及技术类创业公司出现。

“能够创造未来繁荣的元宇宙生态的技术、商业模式等，都是我们愿意布局的核心方向。

敦鸿资产郑华良认为，只有机构下沉到产业中，抓住产业的真实需求，才能投到潜在的独角兽公司。

那么，未来元宇宙的投资细分领域都是投资可以介入的方向。

“一个是底层技术。包括算力、包括数字孪生和虚拟引擎、以及虚实交互技术。第二个是内容、平台和交易。包括UGC工具和平台、AIGC工具、基于区块链的各种应用。第三是人工智能。第四是隐私保护和安全技术。第五是脑科学。

郑华良表示，元宇宙是生产力发展的必然结果，是人类社会的发展必然趋势。

未来已来，但是元宇宙的发展并不均匀，各种技术的融合，带来了生态性的投资机会，是非常值得关注的领域。

03 元宇宙投资如何迭代

2021年开始的元宇宙投资的狂热，某种程度上可以理解为其他领域投资机会的不足。彼时互联网投资热点不再，资本方继续找到新的有想象空间的赛道，刚好元宇宙涵盖了信息技术发展的方向，于是热度一下子上来了。

在采访中，投资人对于元宇宙的发展总体上看好，认为元宇宙符合人类技术发展的方向，肯定是趋势。但同时，大家也一致认为，目前产业发展还处于初期，不少技术也不成熟，所以和喧闹的市场声音相比，大家会觉得实际业务进展很缓慢，像是有一场泡沫。但这种泡沫其实是有利于元宇宙产业的发展的，这个泡沫会吸引大量的资金和人才的进来，过程中会有很多商业模式，以及技术类创业公司出现。加快产业的发展。但是对投资人来说，主要做好对泡沫的区别，投资那些具有真实价值的公司。

元宇宙，从某个层面来说，是一个凸显科技进步，划时代的产业，这个产业的意义是对现实的一种映照。

如果元宇宙发展到如今的互联网一样，那么人类社会将会是怎样的一种状态？它可能承载了人类对于科幻以及未知事物的一种渴求。所以，这个产业在一开始注定也会泥沙俱下，真伪共存。

“元宇宙不是一个现成的产物，它处于建造过程中，并且像互联网一样，由众多不同角色的扮演者共同组成的一种新型网络。无论有多么新型，总有人是搞技术的，也总有人是搞诈骗的。正因为大多数人都搞不懂什么是元宇宙，骗子用一张嘴就可以让投资者将资金投入到自己的口袋中。”宋清辉接受融中财经采访时表示。

如何辨别真创新还是伪创新？这是给投资人的新课题。

对于此，敦鸿资产郑华良认为，现在元宇宙的技术还在不断的发展，大家也都在找应用场景，不断地试错。不少企业是先有了技术然后去找场景，有点拿着锤子找钉子的感觉。在这个过程中，有些公司是找到了真实需求的场景，而有些其实是通过自己的资源做了一两单业务的合作，但本身这种合作的场景并不刚需，不能持续，这样的创新就是伪创新。

“归根结底，还是得看这个技术是否解决了实际的问题，是否比原有的技术路线有着更好的效率或者更低的成本“。郑华良表示。

创始伙伴周炜认为，对于元宇宙的未来创新，第一，我期待它能够释放大家的创造力，变成一个双向的东西，而不是单向体验，进来的人不但有体验还可以成为体验的一部分，并且成为贡献和创造的一部分，这才是正向的元宇宙。第二，我希望，热潮带来的是技术进步，这些技术的进步不应该仅仅在娱乐上，它应该改变我们实际生活中的方方面面。

“另外，在创新的驱动下，元宇宙不会是一个（世界），可以有10个，甚至更多，而且会有垂直领域的元宇宙。未来一定是丰富多彩的，到时候可能会出现巨大的、包罗万象的，但也会出现一些垂直的、有趣的公司。”

纵是如此，元宇宙仍是一个不断发展、演变的概念，那么投资如何迭代？

元宇宙目前还处于初级发展阶段，甚至关于定义社会上都还没有形成统一的共识。在元宇宙发展的过程，有些定义会被修正，有些特点会被重视，也有些热点会被祛魅。

“在这个过程中，投资需要抓住背后本质的需求，而不是被热点带偏。很多时候，有些热点出来会持续一段时间，创业者和投资人都会涌入，这时候必须搞清楚它到底满足了什么需求，用户是否真的愿意为其付费，还是短时间为了赶时髦的尝鲜。”

另外，元宇宙不同的技术发展阶段不一样，有些技术发展比较成熟，赛道中的从业公司营收规模也具有一定体量，这样的赛道可以考虑优先布局；而有些技术还没有过技术临界点，技术什么时候能商业化应用的不确定性很大，其实可以等等看。

“不能为了概念去投资，也不能为了单纯布局而投资。元宇宙还需要很多年的发展才会逐渐成熟，不少产业环节都需要时间成长，投资者需要耐心等待。”敦鸿资产郑华良表示。

从目前市场来看，市场对元宇宙的投资主要集中在VR/AR/MR设备和云计算两个方向，这两者也是目前**有投资机会的板块，是对其未来商业化落地的看好，不管是市场规模还是增长速度，将来都可能会呈现爆发式增长。

在科技力量的推动之下，下一步的元宇宙的发展路径也趋于明显，一方面是各个产业将利用元宇宙创建更加全新的生产模式，元宇宙经济系统或会逐渐得以确立，另外一方面元宇宙将会与现实世界融合共生，实现**融合，进而迎来真正的元宇宙时代。

这将是投资机构的大机遇。