破产危机主角Genesis多方面分析

Genesis 是加密领域唯一的大宗经纪全面服务商，也是 DCG（Digital Currency Group）的招牌，其作用是使大型机构接触和管理风险，此前，Genesis 寻求 10 亿美元的问题尚未结局，它将何去何从。接下来谈谈关于 Prime brokers（PB）和 Genesis。

什么是 Prime brokerage，简单来说，就是大宗经纪业务，主要负责三个方面：

-托管资产

-场外交易 OTC（如在交易平台和大宗交易中买卖未上市证券的能力）

-提供信贷（也可以提供衍生品和研究报告）

大宗经纪业务和你自己的经纪公司没什么区别。你可以买/卖、借入、做空、对冲、衍生品头寸。经纪人收取交易费用，并受到监管。大宗经纪商主要针对大型复杂机构：对冲基金、机构、**财富基金、大型家族企业和政府。例如:美林银行、摩根士丹利、高盛、杰富瑞、花旗金融、瑞士瑞信银行等。

传统的大宗经纪商提供对上市证券的使用权，他们利用银行资金（如保证金贷款）为这些证券提供融资，场外交易则涉及非上市证券，它们之间的不同点很重要，因为场外交易不是集中清算的。集中清算意味着有一个清算公司，在那里交易是 1 ： 1 匹配、净额结算和清算的。（示例：ICE 和 CME）

交易平台即是卖方的买家，也是每个买方的卖家，清算公司拥有大量资本、强力监管，稳如磐石。大宗经纪商受益于「交易商间市场」。一家大宗经纪商可以通过向另一家出售或购买来规避风险。OTC 平台寻求运行「匹配账簿」，匹配账簿意味着每份头寸都有着与对手方的抵消头寸。

实际上，OTC 产品中的匹配账簿从来就没有真正的存在过。「Odd Lot」（一档经济类播客频道）上曾提到过这种情况。客户期望交易商开辟市场，交易商暂时站在持有交易的一方，直到他们有希望找到另一方然后站去另一方。传统的大宗经纪商有一个强力的交易商间市场。由于它们不在交易平台上市，也没有集中清算，该市场对 OTC 产品至关重要，这意味着他们可以避免定向风险敞口，专注于获取买卖差价或融资费用。

CeFi 基础设施有着深层的生态系统，使这些大宗经纪商和清算公司能够访问和管理风险：FIX protocol（交易 API）、DTCC、ISDA 框架、交易柜台、期权清算公司、彭博终端等。Genesis 是加密领域的先驱经纪公司，它没有受益于传统大宗经纪商享有的流动性、标准、交易商间关系、清算公司和存款融资。

这揭示了重要的两点：

 1. Genesis 必须寻求资产（贷款）和负债（借款）的期限匹配。银行可以借入短期资金（比如你的活期存款账户），然后贷出长期资金（比如 7 年期大额抵押贷款）。银行不需要「定期融资」，银行支持的 PB 可以允许其资产和负债期限的不匹配，它有 FDIC，最终贷款人，和一个有标准化合同的流动性市场。非银行支持的大宗经纪商必须寻求「期限匹配」的双方，这并不容易做到。

Genesis 的资金来源包括通过 Gemini Earn 和 Circle Yield 这些理财产品的存款，而这些都是短期资金来源，如果这些资金来源枯竭，那么 Genesis 将被迫清算其贷款账目（以不具吸引力的或极低的价格）。此外，长期贷款缺乏流动性，可能无法按市面标准赎回，也就使 Genesis 面临「银行挤兑风险」，如果每个人都同时取款存款，Genesis 无法足够快地清算其资产 (由于合同、运营或缺乏流动性)。

 2. 在衍生品和场外交易账簿中，Genesis 即是买家也是卖家，Genesis 承担交易对手风险，Genesis 将寻求运行一个按时的「匹配账簿」，但如果他们的交易对手（比如 3 AC）失败，那么 Genesis 就有风险敞口。交易对手风险之所以存在，是因为：没有 CeFi 或 DeFi 清算公司可以向其出售风险；没有由更高质量方组成的交易商间市场。（注意：即使像瑞士瑞信银行这样有强力基础设施的 TradFi 玩家也会崩溃——参见 Archegos 爆仓事件）

交易对手的破产意味着 Genesis 现在面临定向风险敞口和资本损失。当 3 AC 破产时，市场参与者可以查看 3 AC 的破产备审表，并确定资本损失的规模。这可能导致市场的信心丧失和银行挤兑。大宗经纪商本来就是一台颇具吸力的收费机器，前提是拥有此前讨论过的生态系统和条件。如果没有这些条件，只会是一个脆弱的企业，容易出现交易对手风险、银行挤兑和资产负债不匹配。

据我的估算和公开报道，Genesis（由于 3 AC 和 FTX 的破产）损失的资金比 Genesis 自成立以来创造的收益还要多。据称，仅在 3 AC 一家的损失就超过了 10 亿美元。那么接下来，DCG 将何去何从？

有两条路，在 DCG 控股公司层面筹集资金。然后给子公司注资，恢复信心。但是，Genesis 是资本密集型的，它依靠资本和借款来发放贷款，由于资金来源枯竭，净资产收益率已经下降，它的净现值（NPV）是负数的；

为了真正挽救 Genesis 的现状并填补市场的一个空白，它需要一个廉价可靠的资金来源，还需要更多的资本，一个交易商间网络，Genesis 的正确做法是被收购。

潜在的收购者可能是 GS、ICE 或投资银行财团。这并不容易——现有风险、监管审查、资产质量问题、避险氛围等。（出于各种原因，微软、美林、CS、德意志银行和杰富瑞不会这么做）如果没有收购方，那么就需要 DCG 来堵住这个漏洞，但我不认为 DCG 会在高利率时向负净现值业务增加资本，这将意味着 Genesis 将会破产。

作为一个机构，Genesis 给加密领域带来了很多，这是不可忽视的，Genesis 在合适的人手中可能是一块宝石。

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