记忆会给过往的年份一个大致的上色，比如2008年是红与黑的交织，肃穆又宏大；2014年是橘色的，互联网+带来的牛市里充满着梦想；2018年是深沉的靛青色，中美贸易冲突注定是历史重要的脚注。

尽管2022年已经过半了，但依然说不上来是个什么年份，乱七八糟、一塌糊涂，都不足以描绘今年的混沌。最让人恐惧的是，未来可能更糟，我真的好久没经历过今年这样的酷暑了，哪怕那些在工地上的年份，灼烧感好像也没有如今这么强。

如此恶劣的天气大约与年初汤加火山的喷发有关，然而当我和身边人提起这一百年难遇的自然灾害时，大多数朋友需要沉思许久才能想起来有这么一个事。无他，今年我们经历的实在太多太多，俄乌冲突和全球大通胀或许还有些距离。但身处上海，总有种恍如隔世的茫然感，身边人或多或少的都感受到，好像过去二十年那种自由地、蓬勃地生活，至少已经有一部分再也回不来了。

资本市场从来都只是社会生活预期的投射，金刚经讲一切有为法，如梦幻泡影，如露亦如电。今年的AH股多少有点这个意思，俄乌冲突+奥密克戎的双重黑天鹅一度让市场奔着2700就去了。而当外围环境崩得更猛之际，国内光伏+新能车的超预期景气又迅速地把市场拉了个如露亦如电。

进入下半年，市场环境悄然间发生着一些改变，谁也不知道下半年会发生些什么，做一些记录。

王国斌会是下一个林利军吗？

写这个标题的时候，我手都在抖，可能短短一两千字就要得罪两位大佬，但这真的是最近市场大家关心的事情之一，我尽量平心持正的讲讲我的看法。

所有基金公司里面，我大约对汇添富最熟悉（其次永赢？），那篇耗了我半年的大稿子，让我有机会和这家公司里上上下下的朋友都做了一次交流。就像我在文章里写的，这当然是一家极具争议的公司，近一年来也似乎有些挣扎，但大家不得不承认的是，汇添富是一家发展迅猛的基金公司。

公募基金公司其实是一种相对“无趣”的机构，组织架构雷同、价值观理念趋近、商业模式相似。说句不太好听的大实话，公募天然是“平庸”的。

互联网企业可能会从业务禀赋演绎出千姿百态的组织部、赛马机制；但公募基金必须在方方面面做到全场动作整齐划一。然而公募行业的竞争是市场化的，不管是机构业务还是To C业务，打败竞争对手都是公募公司成长的唯一途经。一捅到底的监管和完全市场化的竞争之间的错位，使得公募公司自古华山一条道：卷。

在有限的可操作空间内，公募公司做着无限的重复。别人做了一份宣传材料，想赢就得做5份；别人做了一场直播，想赢就得通宵配合平台做直播；别人做出好的业绩，想赢就得推出更多明星基金经理……公募竞争是惨烈的白刃战，从业者们都是高学历精英，但做的都是低效且重复的事。

谁能卷得更好，谁就能在竞争中脱颖而出。汇添富属于特别能卷，**也卷出了成绩的基金公司。他们的投研、渠道、品牌投放，都在一些方面做到了行业前列。这与林利军打下的基础是分不开的，我个人总结汇添富的企业方**是：理念、流程、人才，用理念反复规训，用流程打磨制度，用人才培养人才。

说起来很简单，但真正在实践中践行其实是非常难的，中国资本市场本身就是大染缸，汇添富中间也走过各种各样的弯路，但终归这家基金公司总体上还是走在正确的道路上，并做出了成绩，作为汇添富的创始人林利军在其中居功至伟。

林利军后来出来创立了正心谷，中间的曲折就没法展开了，汇添富的股权激励大约与此也有些关系。一开始做一级市场，也是风生水起的，投了不少好项目，林利军的资管企业方**似乎要梅开二度再创辉煌。后来也同步发行了二级市场产品，大成基金的徐彦总还过来投奔了十个月，**还是回到了大成，但滑铁卢不期而至。

从2021年开始，正心谷成了伤心谷，二级产品的净值一度跌到0.6。正心谷的私募其实一度业绩不错，不少大渠道都很积极地代销过他们的产品，但净值就是稀里糊涂的一路下跌，击碎了很多人对大佬的滤镜。

因此，当这次渠道开始发力营销泉果基金，卖点之一就是东方红创始人王国斌再度出山，投资者本能地开始想，这会不会是下一个正心谷？

王国斌和任莉共同创建的泉果基金，拿到批文的那一刻，就吸引了整个资管圈的目光。行业里不少好手一开始就来投奔了，毕竟睿远珠玉在前，圈子里都相信这会是下一个睿远。事实上泉果也确实很有声量，产品还没发出来，《投资中国》的书就已经资管媒体圈人手一本了，做的公众号就在圈内打响了名气，不少圈内人都在讨论他们的公众号《泉果视点》。

这次第一个新发产品就是王国斌亲自挂帅的专户，渠道的支持可谓是拉满了，我这里拿到的消息是主流财富管理渠道都会代销。有相关客户经理更是表示，从5月底就拿到相关资料，开始内部培训了，这次内部给泉果定的政策等级很高。

在这场王国斌会不会是下一个林利军的讨论里，我觉得有两个方面需要提及：

1、林利军身兼一二级市场的投资，精力难免涣散，正心谷二级私募这边一直没有一个坐镇的大佬，如果迎来一个掌舵者，可能后面就会好起来。王国斌此番出山不容有失，只许成功，团队配置很强，亲自挂名背后也是信心的体现。从履历上看，王国斌的实盘能力可能要更强一点，汇添富的投资体系的建设中，可能如今总经理张晖的权重要更大一些。王国斌毕竟是手把手把东方红投研体系搭建起来的人，在《投资中国》的《打造可**的投资团队》一文里，相关的介绍非常全面。

2、正心谷这一批净值惨淡的产品，大部分都发行在核心资产的高点，几个轮动节奏踏错，自然就兵败如山倒了。当前市场环境整体的估值并不算高（局部有泡沫），而按照东方红过去那种均衡成长的投资风格，应该不是特别的难做。

所以从我的视角里，泉果这次发行的专户，应该不会做成正心谷二级私募那个样子。

但话说回来，我还是那个主张，主动权益没必要买私募或专户，最起码在当下还没必要。

1、费率太贵，绝大部分私募都采取的是2+20的收费模式，真的太贵了，在这种收费模式下，哪怕买到了巴菲特，收益率也并不会很好。

2、私募在投研上，并不比公募有明显优势。大部分时候，还是公募掌握了更多的投研资源，公募的主要问题还是体系相对僵化，但很多限制也未必就是坏事，10%的仓位限制、股票池的搞法，其实都有一定道理。很多私募之所以看起来涨的猛，很大原因是风险暴露的猛，都是要还债的。

3、私募主要关注特殊策略，CTA、中性、指增产品上，私募有明显的优势，中性产品在过去5到8年里，都提供了非常牛逼的夏普和回报，未来肯定会削弱，即便如此，这类资产也是重要的配置标的。

当然，话也不用说死，能买到好的主动权益私募，那还是不错的，毕竟要的还是超额。

丘栋荣规模大增，主动权益战争从新发过度到持营

丘栋荣二季报一如既往地出得早，作为上半年表现**的明星基金经理之一，在这个颠沛流离的年份里，上半年的管理规模上涨近90亿。尽管半年报的披露才刚刚开始，但我相信他大约是上半年主动权益基金经理的**赢家之一。中庚基金是申购费不打折的，在这个基金公司普遍向渠道低头的年代，真是硬气啊。

今年主动权益一个明显的特征就是新基金不好卖，不要看易方达把陈皓的三年期卖出百亿规模，这可是耗时34天的超长时间募集。易方达这种级别的营销能力火力全开也只能做到这种程度，说明今年市场是真的不景气。

在这样的情况下丘栋荣规模上涨了90亿，我觉得是一个新的信号。主动权益战争正在从新发基金战争过度到持营产品推广，当然这个过程不会一蹴而就，但方向日趋清晰。

背后的逻辑之前也讲过，2019年以来的第一波公募生态的爆发，行业猝不及防，一切都往旧范式下的最小阻力方向发展。过去公募基金销售主要通过银行、券商渠道，对渠道而言，卖新基金要比卖持营产品赚得多得多，让客户频繁申购赎回要比让客户均衡资产配置赚的多得多。从客户自身来讲，整体水平还是偏不成熟，一个净值3块钱的基金和一个新发基金相比，客户可能也更青睐于后者。

所以在市场火热的时候，基金公司和渠道合谋，狂卖新基金就成了一种必然。但这样做对不对呢？显然是不对的，这种做饭的背后，是牺牲投资者利益。而从第一性原理出发，财富管理行业存在的前提就是为客户创造利益。

谁能够真正站在客户的利益上，谁就掌握了竞争的主动权。很多传统渠道当前面临的问题，就是典型的创新者窘境，过去的商业链条太成功了，导致无法从头出发，从真正正确的方向开始。为什么基金大v的投顾组合能够呈现出如此澎湃的生命力，一个核心的优势就在于，大v的收益结构中，最重要的就是客户利益。客户信任，才能有组合规模，才能有投顾费用。

看起来大v做组合也是求规模，基金公司和渠道做新发基金也是求规模，相似行为的背后，出发点却大相径庭。这就决定了前者越做越好，后者其实在慢性自杀。

谁能够占领用户心智，谁就能在财富管理行业的浪潮中走的更远。有识之士在这个方面的认知是非常充分的，周应波前两天在接受财经杂志采访中，一开始就提到了所谓三个函数的概念，可见对这方面极为重视。

财富管理行业已经进入纵深，这或许不是总量上提升最快的阶段，但很有可能是结构上调整最剧烈的阶段。行业领先的位置，有德者居之，这不是一句空话，现有的竞争格局并不一定就稳固。

对各家渠道而言，做好持营的维护和更新越来越重要。中金50式的资产配置方案，会越来越多地走向前台。而未来，**的战争可能还是在基金公司和银行理财子之间。

下半年行情扑朔迷离，回归本质更加重要

我曾经花了很多时间经历去学看图，**明白，图是描绘市场当前运行状态的工具，而不是预测市场走势的工具。既然是工具，挑件把件趁手的就ok，没必要太细究。我喜欢用sar去简单的锚市场，从7月7日开始，各大权重指数基本都结束了单边的上升趋势。主板跌的凶一点，创业板显得更坚挺一些，但趋势无疑都发生了变化。

我在6月8日的推送里预判地产链的问题会成为市场核心焦点，如今回头看，早了一个月，但方向还是对的，断贷风波如火如荼。

我算是看了很多关于断贷的研报了，对银行影响，对地产影响，各种说法都有，我个人的感观是，不能让事态形成燎原之势。要尽快的掐断情绪的传播链条，不然很多情况会扩大化。市场接下来可能还是会围绕这一时间反复博弈，围绕消息面的，基本面的。之前反弹到中后期，核心利好之一就是三十城数据转好，此诚危急存亡之秋也。

今年表现很好的聂世林重仓保利、招商、金地，二季报出来割了个精光，下面看看同一家基金公司的袁玮怎么操作的。

在地产链之外，新旧能源也是市场焦点。仁桥资产在六月的展望里，质疑当前新能源周期可能处于周期尾声。在谈到为什么市场对一些利空并不敏感时，仁桥表示：究其原因，一方面表明市场的风险 偏好还在不断提升；另一方面，大家对负面信息开始变得越发的不敏感，这就像“狼来 了”的故事，过去几年新能源和半导体都是高度景气的行业，产能和需求一直在赛跑， 狼来了几次都没有兑现，慢慢人们就会麻木了，这次狼到底来没来我们也不确定，但买 在周期顶点的错误往往是不可逆的。

牟一凌直接在新观点中提示了市场风险，我也不想像祥林嫂一样不断重复了。

我前两天看了投易思考回顾2015年的文章，想起了很多往事。对于市梦率，我实在是ptsd，无法接受，错过就错过吧。只需要把握可以把握的机会就好了，没必要太执着。

最近广子有点多，未来也还要发一些广子，感谢大家一直以来的支持。我以前很有一些包袱，但现在真的自己下场做事之后，觉得能把事情做成很重要，在此之前，都不配要脸。在和基金公司的深度接触中，我也加深了自己对整个行业的理解，这会帮助我更好的去做内容，希望能和大家一起共同成长。

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