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宏观市场:降温几成定局,问题是降幅够不够

降温几成定局,问题是降幅够不够。

经过连续四次暴力加息75个基点,美联储走到了关键的十字路口,市场期盼着加息步伐能够放缓。今晚,全市场瞩目的美国月度CPI数据来袭,本次通胀报告是美联储12月加息幅度的重要参考,也是决定本周美股“成败”的关键。

北京时间周四晚21:30,美国劳工统计局将公布10月CPI数据,经济学家们普遍预期,10月整体CPI同比或将连续第四次放缓,从上个月的8.2%降至7.9%,但环比增速将上升,CPI环比将从9月份的0.4%上升至0.6%;

不包括食品和能源的10月核心CPI环比将上涨0.5%,较9月的0.6%小幅放缓,同比也将微幅放缓至6.5%,但与9月份四十年的高点6.6%相差无几。

具体来看,能源价格指数将由跌转涨,食品价格增速放缓;在租金价格的强力支撑下,核心服务通胀继续上行,但预计医疗健康服务会出现断崖式下跌;二手车价格降温,核心商品将步入温和通缩。

瑞银指出,几乎所有的迹象都表明通胀正在加速放缓,但放缓速度何时反映到通胀数据中尚不确定。

当前,市场预计12月加息50基点和75个基点的概率相差不大,若通胀以比预期更快的速度下滑,美联储放缓加息步伐的空间将更大。

此外,通胀走势将影响本周美股的走势。研究机构Bespoke指出,标普500指数年内有29周上涨,创下纽交所1952年开始每周交易5天以来**纪录,CPI报告将决定在剩下的八周内能否保持上涨。

8月CPI或继续放缓 能源价格由跌转涨

瑞银、野村以及巴克莱等均低于或与市场预期一致,其中巴克莱、野村预期相同,两者预计CPI同比将降至7.8%,核心CPI也低于市场预期,两者认为核心CPI同比将降至6.4%,医疗服务价格或大幅下降。

瑞银则指出,二手车价格下跌幅度不及此前预期,10月CPI同比将降至7.9%,与普遍预期一致,核心CPI预测值6.4%。

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瑞银指出,几乎所有的迹象都表明通胀证加速放缓,新签约公寓租金指数出现了2017年以来的**降幅;二手车每周批发价格大幅下降;供应商交货时间自疫情开始以来**下降;职位空缺也继续呈下降趋势,但何时能够反映到CPI中尚不确定。

租金价格可能需要一年多的时间才能完全反映到CPI,其他指标应该会更快,但也不会立竿见影。

三家投行均指出,能源价格在连续三个月下跌后开始上扬,食品通胀开始放缓。

能源通胀方面,前三个月汽油价格下跌为通胀降温,9月、8月和7月分别环比下降5.6%、12.1%和7.6%,如今能源通胀重回增长趋势:

巴克莱:汽油零售价将环比增长近3%,非季节性调整的电力通胀环比下降2%。

野村:汽油价格将环比增长3.6%,而天然气和取暖油价格可能略有下降。

瑞银:汽油价格将环比上涨近4%。

食品通胀方面,通胀仍在上升,但增速放缓。由于农业和能源商品在内原料的前景不明朗,以及劳动力市场紧张、工资增长转嫁,此外,乌克兰/俄罗斯粮食出口协议等地缘政治的不确定性严重影响了该部门,食品通胀上行风险依然存在:

巴克莱:非季节性调整的食品通胀环比上涨0.6% ,为2021年12月以来最慢,同比增长10.8%。

野村:非季节性调整的食品价格环比增长0.8%,其中家庭食品价格涨幅仍然强劲,环比增长0.9%。考虑到学校午餐计划的临时提振,非家庭食品价格环比增速将从9月份的0.9%降至0.7%。

瑞银:学校食品价格的飙升,食品价格通胀仍相当强劲,但将从疫情高点回落。

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服务通胀高烧不退商品步入温和通缩

核心通胀或将减速,但环比减幅不明显,在高租金价格支持下,服务通胀高烧不退,而随着二手车价格回落,核心商品或步入温和通缩。

1、二手车价格继续下行 核心商品步入温和通缩

“核心商品步入温和通缩”,巴克莱指出,消费者情绪疲软、美元走强、企业去库存、全球供应链压力的广泛且快速缓解,核心商品通胀为将环比下降0.07%。

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在连续三个月下行后,二手车价格在10月继续下降,为核心商品通胀降温。此前文章指出,美国二手车价格暴跌,创雷曼危机以来**跌幅。

巴克莱:根据二手车价格指数预测,未来几个月二手车价格还会进一步下跌。

野村:二手车批发价格下降的速度继续超过零售价格,同时最近经销商库存的增加,新车价格价格环比增速从9月为0.7%减速至0.4%。

瑞银:10月二手车CPI的降幅略高于2%,数据显示11月份的降幅更大。

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除汽车价格外,供应限制缓解也可能会放缓非汽车核心商品的通胀。巴克莱还指出,家居用品在最近几个季度里大幅上升后(1至9月同比增长接近10%),随着房地产市场的放缓和消费者情绪的疲软,通胀压力逐步减弱。

2、住房租金居高不下 服务通胀高烧不退

核心服务方面,住房成本粘性较强,且占比重较大,成为当下美国通胀的“中流砥柱”。具体来看:

巴克莱:租金环比增速为0.7%,低于9月的0.75%(30年来的**值),但仍高于三个月、六个月和十二个月的平均增速。在核心服务的51bp的增速中,仅住房就贡献了39bp。

野村:10月业主等效租金(OER)将继续上涨,月环比增幅为0.8%。由于CPI租金通胀往往落后于数据四个季度,年内OER通胀将保持强劲。

瑞银:预计业主等效租金和租户租金都继续飙升,与9月份相比,不包括租金、医疗和交通在内的核心服务将大致与上个月的速度相同。

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此外,运输服务通胀也不容忽视,受机动车维修和保险方面的推动运输服务价格指数仍居高不下,该行业上个月出现了惊人的上涨,并仍高于疫情前的水平。

3、关注点:医疗服务价格指数或出现断崖式下降

10月份发布的报告中另一个需要关注的是医疗服务通胀,在过去的一年中,医疗服务通胀持续高位运行,今年1至9月,医疗保险价格指数通胀率平均每月环比上涨达2.2%,截止9月,同比涨幅为28%。但由于衡量方式,该指数或在10月份急剧转跌,拉低了服务通胀。

此前文章提及,由于联邦政府使用间接法衡量医疗保险成本,即用健康保险公司的留存收益(保费收入-报销的支出)来间接衡量成本,但这些数据统计局无法每月获取,只能等财年结束后,国家保险监督协会发布年报(9月或10月)时获得。数据出现了迟滞,使得2021年的留存收益将被用于计算2022年10月-2023年9月的数据。具体来看:

巴克莱:从10月份开始,这一数据将急剧翻转,环比下降2.25%。仅这一因素就应该对核心服务造成约4bp的拖累。

野村:预计将环比下降3.9%,大幅拖累10月核心CPI的涨幅,从对核心CPI通胀贡献2.5bp涨幅到拖累下跌4bp。但CPI医疗服务指数的变动不会影响核心PCE通胀,PCE的医疗价格数据直接来源于PPI指数中的健康和医疗保险公司。

瑞银:CPI医疗保险将出现十二个月来的**下降。

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50 or 75个基点,美联储加息减速可期

尽管现在预测美联储将在12月14日的FOMC 会议上加息多少还为时过早,但10月通胀报告无疑是美联储加息重要参考。

目前,市场预计12月加息50个基点和75个基点的预期概率相差不大。根据芝商所的FedWatch工具,美联储加息50个基点的概率为56.8%,美联储加息75个基点的概率为43%。

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上周,鲍威尔在新闻发布会上表示,长期通胀预期仍稳固,商品和服务的价格压力仍然很明显,将坚定地致力于实现其 2% 的通胀目标。但他也暗示,美联储将在12月放慢加息步伐。本周三,芝加哥联储主席埃文斯也发出了明显的鸽派信号。

分析指出,支撑美联储继续激进加息预期的基石是美国通胀,若通胀以比预期更快的速度下滑,美联储放缓加息步伐的空间将更大。而如果CPI通胀率仍保持在8%以上,或是核心CPI保持在40年来的高位,美联储将倾向于更大规模的加息,加息峰值也可能更高。

本周美股“成败”就在这次CPI

在华尔街机构看来,本周四注定是市场巨震的一天,美股累计上涨周数能否创下纪录,就看这次CPI。

标普500指数从10月份的低点回落,但今年迄今仍下跌21%。研究机构Bespoke Investment指出,10月CPI报告“将决定本周市场的成败”。

Bespoke表示,标普500指数年内累计有29周上涨,创下纽交所1952年开始每周交易5天以来**纪录,就看在剩下的八周内能否保持上涨。

摩根大通则预计,若CPI同比增速达8.4%或者更高,标普500指数将跌4.5%到6%,这种情形出现的可能性只有5%。若10月CPI同比增速在8.1%到8.3%,标普500将跌2%到3%,这种情形的可能性有30%。而若CPI同比增速在7.9%到8.0%,标普将涨1%到1.5%,这种可能性有40%。

下图展示了过去一年CPI公布日的市场表现,总体而言CPI公布对美股有负面影响,其中当CPI增速低于预期时,标普500平均涨0.8%,高于预期时平均跌1.2%。

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更新时间:2022年11月11日

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