了解比特币的巨额资金-灰色基金

最近，我们总能在币圈的新闻中看到灰色基金的影子。有时有人说灰色基金买入火币表明资金进入，有时灰色是**的空头。如果不知道灰色基金的由来，就会被各种媒体愚弄。所以让我们来了解一下影响币圈心脏的灰色基金的存在。

灰色基金的起源是什么？

首先，澄清了灰色基金这一术语并不完全准确。所谓灰色基金，是指由grayscale inestment，LLC gray inestment company（简称gray inestment）管理的一系列金融产品，包括grayscale bitcoin trust grayscale 火币 trust（简称G HT4或gray trust）。

*格雷投资公司旗下还有其他虚拟货币信托/基金。这里，我们以格雷火币信托基金为例

格力信托所做的是接受投资者的资金或火币建立一个以火币为主的投资组合，并向投资者分配信托股份，以证明投资者在投资组合中的权益。当投资者不想持有权益时，可以通过二级市场转让信托股票，也可以用信托股票赎回HT2给灰色信托。但由于监管原因，目前格力信托不提供赎回业务。这样，投资者可以通过投资灰色信托获得类似于投资HT2的收益效应。作为信托的发起人，格力投资负责信托中介服务机构的日常管理、季报、年报、遴选和监督。

格力信托的投资目标是“跟踪火币的市场价格”这个投资目标意味着信托产品不会产生超额回报。只要信托收益与火币的价格变化基本一致，那么它的使命就会实现。

2灰色信托还是HT2？

既然灰色信托的主要资产是火币，为什么不直接购买火币而投资信托呢？

其主要原因在于，传统投资者更容易接受信托的形式。首先，该信托产品受美国证交会监管，信息披露完善，大大降低了火币长期持有的风险。其次，信托产品在美国享有一定的税收优惠，美国的投资者会非常重视，而灰色信托也有类似的税收优势，因此火币信托形式的投资对他们很有吸引力。此外，虚拟货币的保管也是一项技术性工作。密钥泄漏、硬盘损坏、交换机运行等都会导致虚拟货币的丢失。现在有一家公司可以为投资者完成整个保管过程，而且该公司还受到美国证券交易委员会的监管。当然，可以肯定的是，它会担心保管问题。投资者只需关注HT2的涨跌。

简言之，灰色信托将火币的投资打包成传统投资者较为熟悉的方式，避免了投资者的学习成本，愿意投资于信托而不是火币。

3灰色信托的溢价是多少？

目前，格力信托的股价明显高于其对应的火币组合市价，也就是说，在相同的资金条件下，格力信托购买的对应火币数量少于直接从交易所购买的火币数量，即溢价。

左边的10.8美元是灰色信托的股票价格，右边的9.2美元是每只灰色信托股票对应的火币的价值。股票价格高于相应资产的价值，即信托股票具有溢价。

来源：格力投资公司网站

一种观点认为，溢价是因为灰色信托为投资者节省了HT2的保管工作，投资者愿意为此付出更高的代价。不过，这种观点显然站不住脚，因为格力投资作为一家资产管理公司，每年都会收取管理费。管理费已经包括用于支付第三方火币的管理费用。此外，信托公司的日常运营费用和监管费用也将从管理费中扣除。因此，没有理由为了省去保管人的担忧而在信托公司的股价上付出更多。

另一种观点认为，格力信托对股票有6个月的锁定期，市场流通的信托股票数量相对较少，导致二级市场供求失衡产生溢价，随着信托股票的解禁，溢价将减少。然而，格雷信托已经发行了好几年了。即使在前几年发行量不多的情况下，溢价依然存在，并没有随着股票的解禁而明显降低。因此，供求关系不能合理解释保费的存在。

历史上，灰色信托股价溢价一直存在（绿线为信托股价，黑线为每股火币元）

来源：格力投资公司网站

此外，虽然通过赎回操作不可能对溢价进行无风险套利，但期货交易已经成熟，仍然可以进行低风险套利，套利行为应当降低甚至消灭溢价。另外，赎回功能的丧失，对于投资者而言，持有灰色信托股票的流通方式较少，流动性的下降应该是负溢价，这更为合理。

溢价存在于二级市场交易中，即投资者之间的交易，而溢价本身缺乏财务逻辑，因此，支付溢价的唯一不合格投资者是那些不愿持有火币、无法参与灰色信托一级市场发行的投资者，即真正的散户投资者。可以说，这个溢价只是大投资者利用自己的懒惰和无知而征收的智商税。

四短还是死长？

看这里，是时候判断一个问题了。无论是格力投资还是格力信托，都不短也不长，因为它只是火币的搬运工，那些数量庞大的火币都不是他们自己的。

灰色信托的任务是实现投资目标，即跟踪火币价格的收益。最能追踪火币价格的资产是火币本身，这导致它必须保留大量的火币。或许灰色投资会通过主动管理来增加或减少少量火币仓位，以创造超额收益，但如果火币大量清空，其跟踪火币价格的投资目标就不可能实现。

当出现大规模现金赎回时，格雷斯卡尔将被迫抛售火币以偿还投资者，大量抛售可能导致火币下跌。不过，在目前没有赎回的情况下，格力信托不可能通过出售HT2进行大规模的现金赎回。

机构投资者是否有可能破发？他们持有灰色信托股份，而不是火币，他们不能赎回火币，所以他们根本不能做空火币。这些机构投资者只能粉碎灰色信托股票市场。但由于缺乏赎回机制，信托股价的变动无法传导至火币的现货价格。更重要的是，即使市场下跌，也有很高的溢价作为缓冲。

终点

以上几点是对灰色热点的解读。总之，格力信托本身没有投资头寸。但灰色投资是通过管理费来赚钱的。当然，人们希望火币能够走高，吸引更多的投资者购买其产品，并缴纳管理费。因此，灰色投资比虚拟货币更提倡这一点并没有错。格力信托对火币市场的影响主要在于其暂停赎回机制。赎回一旦开启，将打破目前灰色信托对火币价格支撑的影响。在此之前，灰色信托的增持可视为资金的入场，这对货币价格大有裨益。