深度|区块链技术其对金融的影响远远超过了数字货币领域

数字化技术手段下，基于区块链的新金融基础设施可行而且可控，监管也更加**，因此它是规范的。

它于2021年**发表在《当代金融家》杂志第9期上。作者姚谦，现任中国***科技监督局局长。原标题：科技局姚谦：区块链技术与新金融基础设施改革

区块链技术在2009年掀起了全球数字货币浪潮，但其对金融的影响远远超过了数字货币领域。从根本上说，它创造了一种新的价值登记和交换技术，这是继账本技术电子化之后的又一次重大飞跃。如果说证券的无纸化和电子化业务处理是信息技术带来的第一次金融基础设施革命，那么证券的数字化和去中心化化业务处理可能是信息技术带来的第二次金融基础设施革命。

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信息技术的进步与无纸化、电子化证券的发展

世界上最古老的可核实股票是由荷兰东印度公司于1606年9月9日发行的。打印在纸上，包括投资者名册、发行人、金额等信息，以及相关人员的签名。这是一份股东权益合同。

纸质证券的缺点是，证券交付需要纸张移动，涉及打印、储存、运输、交付、密封和背书等一系列操作。该方法步骤多、流程长、效率低。随着证券交易量的快速增长，纸质证券的结算变得越来越不足。**，证券史上的纸危机在20世纪60年代末爆发。1968年，纽约证券交易所的股票日均交易量为1600万股，是1950年200万股的8倍。结算过程缓慢导致大量订单未能及时交付。纽约证券交易所不得不缩短每日交易时间，每周三关闭一天，以处理积压的纸质文件。

为解决纸面操作危机，欧美证券业建立了中央证券库（CSD）系统和证券名义持有系统，通过多级第三方记账实现纸面证券的非移动交付，从而大大提高证券交割的效率。然而，证券仍然主要是纸面证券，与纸面证券相关的成本、风险和效率仍然存在。

到20世纪80年代末，计算机存储和通信的成本显著降低，证券的无纸化成为可能。自证券发行以来，电子账簿和记录可以取代纸质凭证，并在整个业务流程中采用高效的电子处理。1989年，澳大利亚进行了无纸化证券改革。1992年、1995年和2001年，英国先后颁布了三部无纸化证券法，实施无纸化证券改革。其他国家包括芬兰、挪威、爱沙尼亚、拉脱维亚等，中国在20世纪90年代初建立资本市场时，也实现了全面的无纸化证券，处于国际领先地位。

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区块链技术带来的新金融基础设施“革命”

在传统金融基础设施的框架下，中央证券登记处（CSD）、证券结算系统（SSS）、中央对手方（CCP）和支付系统（PS）提供的证券登记、清算和结算功能均采用第三方记账的形式，由CSD、SSS、，CCP PS和其他中央机构增加或减少中央服务器上的证券账户或资本账户余额，以完成证券和资金的转移。

在基于区块链的金融基础设施框架中，钱包地址取代了账户。客户无需在特定的中央机构开立账户。他们的私钥在本地生成，然后从中派生出公钥，然后转换钱包地址，这相当于开立他们自己的帐户。这是主要的区别。其次，分布式分类账取代了中央分类账。每个客户都有一个账簿。我们一起共享账簿信息。账簿就像证券市场的信息披露一样，公开、透明、可追溯。每个人都可以参与记账，成为记账员。第三，在价值形式方面，未使用交易输出（utxo）取代了账户余额，即公众一致同意后的价值主张，而不是第三方账户记录的数量。**，在解决价值转移的“双花”问题时，共识算法取代了第三方背书。它采用经济激励相容性设计，在没有可信中介的情况下解决假冒问题。

在纸质媒体时代，证券的形式是纸质凭证，并以此为基础建立“文字”；在电子时代，证券是无纸化的，基于“第三方电子簿记”；在数字时代，证券的形式是基于“数字”的可信数字证书，我们可以称之为“数字证券”。它不依赖第三方。数字证券分布式账本本身就是CSD和SSS。它是一个自然的交易报告库（TR）甚至PS。除了证券登记和结算外，还可以应用智能合约技术在数字证券分布式账本中对当前证券交易和CCP业务逻辑进行编码，可以通过算法实现，直接对链中双方进行去中心化资产交易和集中清算。这是一个新的金融基础设施，可以整合证券交易、CSD、SSS、PS、CCP和tr。

目前，很难判断基于区块链的新金融基础设施是否必须比传统金融基础设施具有更多优势，至少在性能方面是如此。然而，不可否认的是，它确实为我们提供了一个与中央模式完全不同的金融基础设施技术方案。在某些方面，它的优势是显著的。

如系统的抗攻击性和鲁棒性。在节点失效的情况下，只要共识算法所需的节点能够运行，区块链系统的可用性就不会受到影响。验证无论系统停机时间长短，节点都可以恢复。与中央服务器单点故障风险相比，区块链系统更具优势。近年来，由于黑客攻击或技术故障，交易所的交易系统不时出现故障，如多伦多证券交易所、东京证券交易所、新加坡证券交易所、孟买证券交易所、纳斯达克证券交易所、，最严重的是2020年8月新西兰证券交易所连续五个交易日遭受网络攻击，交易多次被迫暂时中断。自2009年投入运营以来，完全开放和公开的比特币网络系统未因网络攻击而停机，且高度稳定。

另一个例子是该系统的开放性和包容性。传统的金融基础设施不仅封闭，而且分割、以邻为壑、信息交互效率低、成本高。基于区块链的新金融基础设施不受传统账户体系和封闭网络的限制，具有更强的金融包容性。它可以连接同一网络中的各方，整合各种金融基础设施功能，具有统一性、无缝性、普适性和包容性的特点。它可以在零售、跨境、场外和其他细分度高、痛点明显的场景中发挥积极作用。

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基于区块链的新金融基础设施构想

基于区块链的新金融基础设施在证券行业引起了广泛关注。例如，澳大利亚证券交易所计划用基于区块链技术的系统取代现有的电子结算系统。瑞士证券交易所提议建立基于区块链技术的数字资产交易所（six digital exchange，SDX）。美国证券登记结算公司（DTCC）开展了基于区块链的证券回购交易后处理测试。德国的国家区块链战略建议从数字债券开始，以促进基于区块链技术的证券发行和交易。然而，与全球如火如荼的数字货币浪潮相比，区块链技术在证券行业的应用和探索略显冷淡。

应该说，在证券行业，基于区块链的新金融基础设施的探索才刚刚开始。它应该如何建造？如何设计不同证券品种的技术方案？如何执行相应的业务流程和操作？关键点在哪里？如何在特定场景中发挥区块链技术的积极作用？传统金融基础设施机构是否将不再存在？新角色是什么？新金融基础设施的风险是什么？如何监督他们。。。这些问题还不清楚。因此，需要一个系统完整的理论框架来指导基于区块链的新金融基础设施的实践探索。这一部分提出了基于区块链的新金融基础设施的基本框架（见图1）。

DLT-CSD账本

区块链技术作为新一代价值登记和交易技术，最有可能首先应用于证券登记结算领域。即，保持证券交易和清算流程不变，前端仍由证券交易所处理，中央对手方（CCP）负责清算，后端转换为基于区块链的证券登记和结算系统（以下简称“dlt csd”）。这是基本框架。基本框架对现有金融市场基础设施模式几乎没有改变。Dlt csd账本至少可以包括证券登记结算机构、证券交易所、证券公司、商业银行、证券发行人（上市公司）、投资者、中央银行、证券监管机构等8类节点。它与传统的CSD具有相同的金融基础设施功能，但在实施形式上发生了根本性变化。

证券存管与证券账户

证券持有人持有的所有证券应在上市交易时存入CSD。在传统的CSD模式中，CSD为每位投资者开立一个账户。证券存入后，投资者持有的证券权益将反映在CSD分类账上的账户余额中。在dlt csd模式下，传统的证券账户成为钱包地址，证券相应地成为存储在分布式账本上的加密数字资产。加密的数字资产指向投资者的钱包地址，只能打开投资者的私钥。私钥是非常秘密的。公钥是通过椭圆曲线算法在本地导出的，然后散列两次。然后，进行数据编码集成以生成一个长数字，即钱包地址。

证券登记结算

证券登记是对证券持有情况的认定，包括初始登记、变更登记（即证券结算）和撤销登记。让我们先谈谈变更登记。传统的CSD以账户余额增减的形式记录证券的所有权和变动情况。在dlt csd分类账中，数字流通是价值的流通。数字证券直接点对点流动，无需依赖第三方中介机构。具体流程如下：付款人首先获取接收人的钱包地址和公钥，用对方的公钥对证券转账报文进行加密，然后用自己的私钥签名进行全网广播。在整个网络接收到证券转账信息后，共识验证证券转账消息从哪个地址发送，以及它想要转账到哪个钱包地址。**，证券接收人使用其钱包地址的私钥解锁证券转账消息并获取证券。

对于**登记和撤销登记，为确保公开发行、证券登记等相关监管政策的落实，dlt csd可采用双重签名机制。换言之，只有在证券发行人、证券监管机构和公证人签字后，证券发行人才能启动初始登记并撤销登记。交易转让或非交易转让发起的变更登记，证券监督管理机构和公证人不得签字。

集中交易转账不改变现有的交易后结算业务链。CCP清算交易订单后，将其发送至dlt csd分类账，由结算参与人签字确认，并将证券转让指令提交至dlt csd分类账进行变更登记。在dlt csd系统和PS系统之间，通过债券支付结算机制实现证券结算和资金结算的原子性和终结性（后面将详细介绍）。

公司服务

传统CSD为上市公司提供的服务包括证券持有人名单查询、股权分配、在线投票服务等，在dlt CSD环境下，这些服务可以通过智能合约自动执行。证券发行人作为分类账节点，自动获取证券持有人名册；与初始登记一样，证券发行人通过双重签名机制分配股息等权益；由于分布式账户本身是一个投票系统，在线投票可以直接在dlt csd账簿上进行。

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后记

借助数字技术，基于区块链的新金融基础设施具有可行性和可控性，监管更加准确，因此是标准化的。区块链分类账不易伪造和篡改，可追溯且易于审计，因此是透明的。它使金融服务更加自由、开放和动态，并且基于可信技术，具有很强的容错性和韧性。因此，它是一个新的金融基础设施，符合“标准化、透明度、开放性、活力和弹性”五项标准。它具有无限的潜力和广阔的前景。