美国批准基于期货的比特币交易所交易基金(ETF)的前景有所改善，这为加密货币市场带来了欢呼

美国批准基于期货的比特币交易所交易基金（ETF）的前景有所改善，这让加密货币市场欢欣鼓舞。

然而，由于被称为“期货溢价”的可怕市场动态，该基金可能无法与比特币的价格表现相媲美。这意味着，从理论上讲，由于长期期货合约的交易价格高于短期合约的交易价格，基金可能表现不佳。

在商品市场上，长期合同价格高于短期合同价格被认为是正常的；这被称为“期货溢价”。这种价差通常大致与储存成本有关，如石油或大豆。还有货币的时间价值：投资者通过将资金存入美国国债等有息证券而可能获得的损失和回报。在比特币市场，期货溢价主要来自看涨的价格预期。

但是，如果美国证券交易委员会批准比特币期货ETF，该期货溢价可能成为一项负债。几项期货ETF提案将在未来几周内获得监管机构的批准，人们普遍预计ProShares产品将于10月18日获得认证。涌入这些新基金的投资者可能会受到“期货溢价”的打击，他们可能比直接购买比特币获得更低的回报。

这一动态显示了SEC对基于比特币期货的ETF的偏好，而不是直接购买比特币的潜在劣势。尽管Gensler认为基于期货的ETF可能对投资者风险较小，因为它植根于受监管的商品市场——比特币期货在芝加哥CME交易所交易，“期货溢价”可能是表现不佳的始终如一的原因。

布朗兄弟哈里曼（Brown Brothers Harriman）全球市场策略师伊兰·索洛（Ilan soLoot）对媒体表示：“基于期货的ETF如果获得批准，将是一种效率低下的产品。由于比特币的期货曲线通常处于正利差，该基金将出现负滚动。”

总部位于瑞士的crypto finance AG交易主管Patrick Heusser表示，“我预计CME比特币期货曲线的平均负回报率约为5%-10%。简言之，如果比特币价格在未来12个月翻一番，ETF的表现将至少落后5%-10%。”

基于期货的ETF允许投资者通过期货合约获得标的资产的敞口，也就是说，投资者有义务在未来以约定价格买卖标的资产。合同每月到期一次，因此投资者需要延长合同期限以维持其敞口。

然而，这一过程通常会导致损失，因为在到期日，到期结算的合同往往与现货价格趋同，而月度合同仍以溢价交易。投资者最终可能会亏本出售到期合约，并以高价购买下一份合约。

未对冲的投资者仍将从比特币价格的任何潜在收益中获益——只是因为期货溢价的缘故，受益不多。

一家主流加密货币交易所（cryptocurrency exchange）的交易员表示：“如果期货曲线利差为正，且连续几个月比上个月溢价，则每个月之间的差额将减少。”该交易员因其雇主而拒绝透露姓名，并对公开声明施加了限制。

CME数据显示，10月到期的比特币合约当前交易价格为58000美元，比现货价格高约500美元，而11月到期的比特币合约易手价格为58500美元，约1000美元。

假设新批准的比特币期货ETF已以当前价格购买了10月份的合约。到本月底，10月份合同的溢价可能会蒸发。因此，当该基金重置其风险敞口时，它可能最终以500美元或0.86%（年化10.34%）的损失出售10月合约，然后以溢价购买下个月的合约。

ProShares bitcoin strategy ETF在其招股说明书中提到，延期风险是投资者面临的主要风险：“期货溢价期的延长可能会给基金造成重大损失。”该基金预计将于10月18日获得批准

加密交易公司GSR的首席执行官特雷·格里格斯（Trey Griggs）在一次电话会议上说：“多年来，我们在大宗商品和其他期货市场上看到了这种现象。当远期曲线利差为正时，特别是当远期曲线陡峭时，只有多头ETF和ETN（交易所交易票据）投资者每个月可以得到5美分和12美分，因为他们必须支付滚动。”

Triggs补充道，“通常，投资者为延期支付的价格超过标的物的**回报，即使在价格上涨的环境下也会产生负回报。”在这种情况下，该基金往往会随着时间的推移而贬值，与芝加哥期货交易所波动性指数（VIX）挂钩的期货ETF就是明证。

交易员兼分析师亚历克斯·克鲁格（Alex Kruger）在推特上写道：“vxx是VIX的ETF，期货溢价强劲。这就是它的长期图表。是的，它看起来像死亡。除非在短时间内，否则你永远不会做多vxx。”

加密货币交易所（cryptocurrency exchange）的一位交易员表示：“每种资产都有不同的滚动期。从历史上看，CME的滚动通常发生在合同到期前的**一周。”

负滚动不被视为一种巨大的威慑

专家表示，期货ETF表现不佳的前景不太可能阻止投资者投资该产品。

GSR的格里格斯说：“投资者只想联系资产类别。如果有轻微的滚动费用，他们会有不同的看法。我们认为，滚动费用将阻止投资者对BTC ETF感兴趣的唯一方式是，远期市场正价差非常大，比我们以前在BTC期货中看到的价差大得多。”

如果期货溢价变得更高，基金经理可能会改变策略，持有近一个月以上的期货合约。

ProShares的ETF提案指出，“顾问将使用积极的管理技术来寻求减轻负面影响，或在某些情况下从各种期货合约市场中存在的积极价差或现货溢价中获益，但不能保证它会成功做到这一点。“现货溢价与期货溢价相反。